海泰转债，汽车模具领军企业

申 购 分 析

转债基本情况分析

海泰转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价26.69元，截至2023年6月25日转股价值101.09元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债一般水平。按2023年6月21日6年期A级中债企业到期收益率11.05%的贴现率计算，债底为68.93元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.86%，对流通股本的摊薄压力为35.03%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

中签率分析

截至2023年3月31日，公司前三大股东孙文强、王纪学、李勤分别持有占总股本31.33%、17.69%、5.60%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在65%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.39亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右

申购价值分析

公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月25日收盘，公司PE(TTM)为44.21倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中游水平，市值22.45亿元，处于同业中游水平。截至2023年6月25日，公司今年以来正股上涨31.86%，同期行业指数下跌0.33%，万得全A上涨2.69%，近100周年化波动率为62.89%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为2.16%，质押风险较低。其他风险点：1.境外业务经营风险；2.募投项目实施不及预期风险；3.经营业绩放缓或下滑风险；4.毛利率波动风险。

海泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

1.海泰转债要素表

2.海泰转债价值分析

转债基本情况分析

海泰转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价26.69元，截至2023年6月25日转股价值101.09元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债一般水平。按2023年6月21日6年期A级中债企业到期收益率11.05%的贴现率计算，债底为68.93元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.86%，对流通股本的摊薄压力为35.03%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

中签率分析

截至2023年3月31日，公司前三大股东孙文强、王纪学、李勤分别持有占总股本31.33%、17.69%、5.60%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在65%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.39亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。

申购价值分析

公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月25日收盘，公司PE(TTM)为44.21倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中游水平，市值22.45亿元，处于同业中游水平。截至2023年6月25日，公司今年以来正股上涨31.86%，同期行业指数下跌0.33%，万得全A上涨2.69%，近100周年化波动率为62.89%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为2.16%，质押风险较低。其他风险点：1.境外业务经营风险；2.募投项目实施不及预期风险；3.经营业绩放缓或下滑风险；4.毛利率波动风险。

海泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。

3.海泰科基本面分析

汽车模具领军企业

公司主要从事注塑模具及塑料零部件的研发、设计、制造和销售，产品主要应用于汽车行业。按品类划分，注塑模具是公司主营业务收入的主要来源，2022年公司注塑模具产品的销售收入达4.15亿元，占公司主营业务收入83.88%。按地区划分，公司以外销为主，覆盖欧洲、北美和泰国等地，2020、2021、2022年公司境外业务占比分别稳定在61.05%、69.57%和62.22%。目前，公司将在欧洲、北美洲等汽车主要产业集中区域有序设立分支机构，实现市场开拓、项目对接及售后服务无缝隙，为全球客户提供系统化解决方案与全面的优质服务。

公司成立于2003年11月19日，于2021年7月2日在创业板上市。截至2023年6月21日，公司前三大股东为孙文强、王纪学、李勤，持股比例分别为31.33%、17.69%与5.6%，其中孙文强和王纪学为公司的实控人。

营收稳定增长。截至2023年Q1公司营业收入1.04亿元,较去年同期同比增长15.6%；营业成本0.81亿元,较去年同期同比增长24.38%；归母净利润0.09亿元,较去年同期同比下降28.86%。

费用控制方面仍有优化空间。截至2023年Q1公司销售费用率5.13%,较去年同期同比增长1.06pct；管理费用率5.08%,较去年同期同比增长0.73pct；财务费用率0.15%,较去年同期同比下降1.96pct；研发费用率5.52%,较去年同期同比增长0.1pct。销售费用和财务费用的上升主要系职工薪酬、差旅招待、汇率波动等多因素所致。

截至2023年Q1公司经营性现金流量-0.08亿元,较去年同期同比增长72.95%；收现比1.03,较去年同期同比下降0.24；付现比0.99,较去年同期同比下降0.77。主营业务收入保持稳定增长趋势，有效改善了现金流状况。

下游乘用车迭代加速，轻量化趋势推动注塑模具需求抬升

公司主要营业收入来源于注塑模具，目前主要应用于汽车行业，具体用于制造汽车各种内外饰件，上游主要为原材料和模具制造设备生产商，生产企业和经销商众多，原材料供应充足，价格平稳。下游主要为汽车零部件企业中的汽车内外饰件供应商，当下游市场需求旺盛时，有望支撑模具市场销量抬升。

新能源趋势下乘用车加速迭代改型，推动注塑模具需求抬升。汽车注塑模具产品属于非标工艺装备，作为汽车注塑模具的重要组成部分汽车内外饰模具的需求主要受汽车新车型开发和旧车改型换代周期影响。从乘用车销售数据来看，尽管疫情后乘用车市场回暖，2022年的销量稳定在14465万辆，高于2019年13396万辆，但增速较缓，汽车行业整体增量需求对模具行业的贡献有限。新能源车趋势下用户消费升级及乘用车改型周期缩短，推动定制汽车内外饰模具需求增长，为模具行业发展提供了巨大的市场需求与发展空间。截至2022年底，新能源车销量达到3847万辆，渗透率超26%，汽车厂商为了适应消费者对高品质、多元化诉求，加快新车型的推出速度，缩短了旧车型的升级改款周期，新车型的开发周期已由原来的4年左右缩短至1-3年，旧车改型周期也由原来的6-24个月缩短到4-15个月，新车型开发与旧车型改款速度加快对应汽车模具需求抬升，为模具行业发展带来了巨大的增量空间。

行业呈现明显的“大行业、小企业”格局、塑料模具领域市场广阔。根据Wind数据统计，截至2022年9月，中国模具当月产量为423.6万套，同比增长68.23%，由于模具定制化明显且不同模具类型、不同细分领域模具有较大技术差异，行业特性使得当前行业出现“大行业、小企业”的格局，行业内企业规模普遍较小，且企业以生产中低端产品为主。随着新能源化推进与汽车换型周期加速，满足客户精密性与轻量化需求、缩短制造周期、降低模具制造成本成为竞争焦点。

研发实力筑竞争优势，改性塑料打开新增长空间

顺应行业产品小型化、轻型化趋势，技术优势筑竞争壁垒。环保和节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为世界汽车行业发展的趋势。伴随着车身轻量化，汽车内饰模具也朝着该方向快速发展，提升对应改性塑料的用量需求。公司目前自主研发并掌握物理发泡模具技术、化学发泡模具技术、多色模具技术、模内装饰注塑、低压注塑模具技术等核心技术，已经形成了“订单管理－模具设计－工艺规划－制造加工－在线监测－研配组装－试模验证－模具优化”成熟可靠的产品生产控制流程，能在降低生产成本的同时提升模具设计效率和设计精度。其中，2020年到2022年间，公司研发费用率稳步提升，截至2022年底，公司研发费用占营业收入比重为4.11%，较去年同期增长0.67pct，技术团队人数从2020年78人增加到2022年94人。此外，公司积极开展新型工艺技术的研究、开发，在改性塑料的技术研发、试验手段等技术方面具有相应的技术突破。预计此次项目达产后，公司将实现改性塑料的规模化生产，抓住汽车轻量化和新能源车的发展机遇，有望与原有业务形成协同效应。

专注于模具设计生产领域，客户粘性较强，营收稳步提升。公司主要从事注塑模具的研发、生产和销售，公司研发实力与严格的质量管控，目前已经是多个国际知名汽车内外饰件企业的模具供应商。公司目前已经拥有数量庞大的稳定、优质客户群体。公司是佛吉亚（Faurecia）、萨玛（SMG）、埃驰（IAC）、安通林（Grupo Antolin）、延锋（Yanfeng）、彼欧（Plastic Omnium）、麦格纳（Magna）、安道拓（Adient）等国际知名汽车内外饰件企业的模具供应商，主要产品已广泛应用于通用、大众、奥迪、保时捷、雷诺、福特、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等国际知名品牌，上汽通用、一汽大众、一汽奥迪等合资品牌，长城汽车、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主流自主品牌，以及理想、小鹏、前途、蔚来、Rivian、高合、比亚迪、吉利、问界等新能源车品牌的生产。

模具是定制产品，应用于汽车内外饰件，生产涉及客户需求分析、设计、工艺方案、编程、装配、试模等多个流程，这要求模具生产厂商具备很强研发能力和工程能力。由于下游汽车厂商对模具的技术和产品质量有自己的标准体系，为了保障车辆交付时间和新车型开发进度，往往选定长期合作的供应商，行业整体呈现出较高的客户粘性。公司成立时间较早，自成立以来，一直专注于汽车注塑模具领域，自主研发出标准设计制造工艺流程，有完备的设计数据库，在模具产品设计中广泛使用CAD、CAE、CAM、模流分析等先进软件工具，为了提升模具品质，公司引进高速铣床、双头火花机和镜面火花机等国际先进加工装备。依托强大的产品设计和制造能力，公司能够深入的参与整车厂新车型的研究开发，从而为获取客户订单提供有力保障。

公司同行业可比公司为银宝山新、东江集团控股：银宝山新主要从事汽车大型精密注塑模具的研发、制造和销售，以及精密结构件的生产、销售，合作客户包括一汽大众、宝马、丰田、雷诺、佛吉亚、全耐塑料、伟世通等。海泰科营业收入保持快速增长态势，盈利能力良好。公司尚处于发展成长阶段，经营规模相对较小但营收增速较快，营收收入从2019年的3.42亿元增长到2022年的5亿元，年复合增速为13.53%；毛利率方面，2022年公司主营业务毛利率为21.96%，与上述两家可比公司对比，展现出良好的盈利能力。

截至2023年6月21日，公司PE（TTM）为44.21倍。从历史来看，公司目前估值处于较高水平。

募投项目分析

公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额（含发行费用）为39,657.16万元，扣除发行费用后，募集资金拟投资于15万吨高分子新材料项目，项目建设期为2年。静态投资回收期为9.74年（含建设期，税后），项目建成后预计所得内部收益率为10.76%（税后），预计达产后，所产改性塑料外售和自用的比例分别为98.27%和1.73%。

在全球新能源汽车蓬勃发展背景下，高效驱动系统与轻量化车身成为汽车行业的发展趋势。本次募集资金用于改性塑料的规模化生产，具有可行性和必要性：1.汽车轻量化需求扩张，改性塑料在降低车身重量的同时能有效提升汽车的动力性能，逐渐成为汽车轻量化材料的重要角色，改性塑料行业发展前景明确。2.公司自主研发并掌握了汽车内外饰模具中的各类饰件注塑成型模具和注塑相关的核心技术，改性塑料规模量产的产业条件已基本具备，布局产能已经成为共识，此次募投项目有望帮助企业占据更高份额、实现稳健成长。