【华锐精密*周尔双】深度：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期
原标题：【华锐精密*周尔双】深度：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期 来源：东吴研究所
华锐精密（688059）
国产化进程加速，数控刀具新星未来可期
投资要点
国内数控刀片先进制造商，正处于快速扩张阶段
公司以非标定制化刀具起家，逐步成长为国内硬质合金切削刀具领先供应商，主要从事数控刀具业务，规模位居国内前列。公司持续加码研发，技术水平和产品性能均处于国内领先地位，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。2017年-2020年，公司营收、净利润CAGR分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%，盈利能力突出。受制造业复苏和国产替代影响，2021H1公司营收和归母净利润分别为2.3亿元、7400万元，分别同比+68%、+116%，业绩大幅增长。
进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透
刀具行业周期波动性小，受益于数控化升级，国内市场仍有成长空间。切削刀具作为机床加工的易耗部件，具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年，全球刀具市场规模已达2000亿元以上, 国内市场规模稳定在300-400亿元。随着机床数控化升级，国内数控刀具的消费需求有望进一步提升。
从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体切削解决方案为主,凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品的通用性强、性价比高；国内企业总体以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。
国内刀具市场进口替代加速。随着技术突破和产品性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透，实现对日韩中高端产品的替代。国内进口刀具的消费额占比由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，进口依赖度持续走低。随着全球制造业复苏，下游需求旺盛，叠加海外疫情影响国外产能，刀具行业供不应求，国产化进程有望加速。
产品性能提升，经销渠道全国铺开，业绩有望持续增长
1）部分核心产品性能比肩国外产商。公司技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市场。2）公司构建全国性经销网络，通过品牌专卖店模式增强市场影响力。同时，辅以直销模式，公司以此积累大客户资源。3）上市募投突破产能瓶颈，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，公司产能得到进一步释放。我们认为，在行业景气度向上的背景下，公司有望凭借产品和渠道优势，进一步向中高端刀具市场渗透；随着募投项目落地，产能瓶颈突破，公司业绩有望快速兑现。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别1.49/2.13/2.77亿元，对应PE分别为46/32/25倍。公司处于快速扩张阶段，业绩有望持续增长，优于可比公司，享受估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；经销客户拓展不及预期；原材料价格波动风险。
（分析师 周尔双、朱贝贝）
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