【招商食品】洽洽食品：高基数拖累业绩，H2期待改革起效
原标题：【招商食品】洽洽食品：高基数拖累业绩，H2期待改革起效 来源：招商食品饮料
公司发布半年度报告，Q2收入下降12.70%，利润下降11.37%，瓜子业务受基数及客流下滑影响，坚果收入保持高增速，毛利率稳中有升，期间费用率同比提升，非经常损益提高净利水平。展望下半年，高基数影响消退，公司组织架构改革、积极探索新渠道，七月开启销售新财年，推广活动陆续落地，渠道库存当前良性，收入有望恢复增长，整体盈利预计保持平稳。我们调整21-23年EPS预测1.75、2.01、2.28（前次为1.81、2.08、2.38），当前股价对应21年24X，对应22年21倍。
报告正文
21Q2收入下降12.70%，利润下降11.37%。公司发布半年度报告，21H1营收23.81亿，同比增长3.76%，归母净利润3.27亿，同比增长10.86%，归母扣非净利润2.64亿，同比增长11.04%。单Q2营收10.02亿，同比下降12.70%，归母净利润1.30亿，同比下降11.37%，归母扣非净利润0.87亿，同比下降20.50%，收入、利润低于此前预期。单Q2现金回款11.35亿，同比下降4.12%，去年同期预收账款下降较多，经营性净现金流同比增长117.66%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
瓜子受高基数影响，坚果维持同比高增长。分产品看，H1瓜子收入16.13亿，同比下降4.29%，Q2估计双位数下滑，主要系去年同期基数较高，叠加今年大卖场客流下滑较多所致，其中蓝袋瓜子降幅略低于红袋。H1坚果收入4.61亿，同比增长50.52%，Q2继续维持高增速，受益坚果低基数及新品贡献。其他休闲食品H1收入3.06亿，同比增长1.25%。分地区看，H1南方区同比下降8.14%，北方区和东方区分别同比增长9.74%、9.19%，主要系南方区大卖场收入占比较高，海外H1收入2.62亿，同比增长30.39%，电商H1收入2.33亿，同比下滑12.41%，公司主动调整线上低价低毛利产品。
毛利率稳中有升，销售费用率保持稳定，非经常损益提高整体盈利。公司21Q2实现毛利率30.32%，还原运费重分类影响后，毛利率小幅上升，受益去年合理价位锁定原材料。Q2销售费用率9.01%，还原运费后与去年同期基本持平。Q2收入同比下降的情况下，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高0.19%、0.87%、0.33%，导致营业利润率同比下降0.64%。但是Q2投资收益增加513万，营业外收入增加1159万，非经常损益增厚净利润，Q2实现净利率12.94%，同比提升0.19pct。
展望下半年，收入高基数消退，经营改革有望起效，预计销售恢复增长。首先，去年Q3、Q4收入均不存在高基数问题。其次，今年以来公司经营层面多项改革并进，组织架构上国葵、坚果分为两个销售团队，提高产品线负责人的话语权。渠道方面，公司围绕百万终端目标继续扩大渠道渗透和掌控能力，同时积极探索社区团购新渠道，后续不排除通过副品牌或产品组合方式加大参与力度。此外，七月份是公司销售新财年，国葵、坚果推广活动预计将陆续落地，库存方面渠道反馈公司管控严格，当前处于良性水平，下半年销售有望恢复双位数以上增长。利润端，当前成本依然稳定，下半年关注原料采购情况，费用投放力度有所加大，整体盈利预计保持稳定。
投资建议：高基数影响已经过去，下半年经营边际改善，销售有望恢复增长，盈利保持稳定。Q2瓜子业务受基数及客流下滑影响，坚果收入保持高增速，毛利率稳中有升，期间费用率同比提升，非经常损益提高净利水平。展望下半年，高基数影响消退，公司组织架构改革、积极探索新渠道，七月开启销售新财年，推广活动陆续落地，渠道库存当前良性，收入有望恢复增长，整体盈利预计保持平稳。我们调整21-23年EPS预测1.75、2.01、2.28（前次为1.81、2.08、2.38），当前股价对应21年24X，对应22年21倍，关注左侧布局机会。
风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
参考报告
1、《洽洽食品（002557）—Q1利润超预期， 全年收入提速》2021-04-22
2、《洽洽食品（002557）—坚果增长恢复， 21年收入提速》2021-04-17
3、《洽洽食品（002557）—春节备货延期，关注Q1收入弹性》2021-02-26
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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