【浙商医美】华韩整形：收入增长符合预期，江苏区域“1+N”深度布局初见成效
原标题：【浙商医美】华韩整形：收入增长符合预期，江苏区域“1+N”深度布局初见成效 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
南医大友谊旗舰医院“1+N”省内扩张初见成效，收入稳健增长符合预期。
投资要点
事件：公司公布21年半报，营收达4.87亿（同比+23.9%）；净利润达6134.0万（同比+12.2%）；归母净利达5599.4万（同比+13.3%）。
江苏“1+N”深度布局初见成效，异地并购医院稳健增长。各机构来看，（1）南医大友谊旗舰医院+开业门诊部（扬州、常州、无锡、苏州、南通门诊部）贡献收入2.06亿，同比增长29%，其中门诊部贡献954万的收入增量；净利润3760万（同比+20%），对应净利率18%。（2）南京华韩奇致作为公司第二大医院，自2018年扩建以来成长迅猛，21H1收入达9756万（同比+ 31%），净利率高达14%（同比+4pp）。（3）异地并购医院青岛华韩/北京华韩/四川悦好/长沙华韩收入分别为5133/4574/4731/3863万，同比增长19%/16%/12%/12%。（4）21年1月设立的海南国际整形美容医院尚处筹备期，未贡献业绩。
整形业务恢复良好，轻医美业务延续高增。公司以整形业务起家，南医大旗舰医院作为三级整形外科医院，具备开展四级复杂手术的资质。21H1整形业务恢复态势良好，贡献收入3.2亿，同比增长21%。公司近年持续加码轻医美业务，21H1轻医美贡献1.5亿收入（占比30.7%），同比增长32.2%。2021年以来南医大旗舰医院旗下苏州和南通门诊部新开业，盐城、镇江和泰州门诊部尚在筹备中，预计随着门诊部的迅速扩张，公司轻医美业务占比将进一步提升。
费用端恢复性增长，利润有所波动。公司21H1毛利率为48%（同比-2.8pp），主要系新租赁准则下营业成本增加，去年疫情优惠政策取消以及新设门诊部亏损。费用端来看，期间管理费用为14.2%（同比-1.8pp），系公司运营管理模式成熟，收入稳健增长的同时规模效应显现。销售费用为18.4%(同比+0.2pp），主要由于去年疫情期间减少广告投入，疫情后呈现恢复性增长；研发费用为1.2%（同比-0.7pp）。21H1净利润为6134万，归母净利为5599万，同比增加13.3%。
盈利预测：我们认为公司作为江苏医美机构龙头，旗下南医大友谊旗舰医院品牌优势明显，门诊部省内扩张迅速，异地并购医院增长稳健。考虑到21年江苏地区疫情有所反复，8月公司南京两家医院及部分门诊部已停诊，预计2021/22/23年公司收入同比增长15%/19%/16%至10.2/12.1/14.0亿元，归母净利同比增长15%/32%/25%至1.2/1.6/2.1 亿元，对应当前市值PE 为28/22/17X，值得长期重点关注，考虑估值，维持“增持”评级。
风险提示 ：疫情影响消费环境；门诊部扩张进度不及预期的风险；核心管理人员或明星医生流失的风险；发生医疗事故导致公司品牌受损的风险。
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
王长龙 消费行业分析师 浙商证券
美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。
汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券
山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。
周明蕊 消费行业分析师 浙商证券
浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。
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