华阳集团：净利率持续向好，智能座舱新品多点开花
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投资要点
事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入20.5亿元，同比增长69.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长164.1%，位于业绩预告中枢。其中，2021年第二季度实现营业收入10.9亿元，同比增长55.5%，环比增长13.5%；归母净利润0.8亿元，同比增长139.8%，环比增长48.5%。
净利率显著改善，积极备货应对芯片短缺。除去2020年受疫情影响导致的较低基数，2019-2021上半年营收CAGR达26.2%。毛利率方面，受到芯片等原材料价格上涨的因素影响，2021H1公司毛利率为22.7%，较去年同期下降了0.7个百分点。净利率方面，公司上半年净利率达到了6.6%，较2020年同期提升了2.3个百分点，其中Q2单季度净利率达到了7.5%。存货方面，公司为应对缺芯和原材料上涨加大备货，上半年存货达到了8.7亿元，同比增长16.6%。研发投入方面，上半年共计投入研发费用1.5亿元，同比增长14.3%。
汽车电子业务承接新项目订单，智能座舱新品多点开花。公司作为智能座舱领域布局最全者，伴随数字仪表、中控、HUD、无线充电等智能座舱产品出货量大幅增加，公司汽车电子业务实现收入13.5亿，占总营收的65.9%，同比增长96%。具体来看，HUD方面，公司对W-HUD作出技术升级，AR-HUD计划将在下半年量产上市；具备高扩展性和集成度的座舱域控制器可实现大规模商用；车规级软硬分离AAOP2.0平台实现对智能座舱系统的开放开源。与华为的合作方面，公司集成华为HiCar的车机产品实现落地，基于华为海思芯片APA系统以及金康赛力斯智能座舱产品已获得定点项目，同时，公司也与华为针对鸿蒙系统开展技术交流，未来双方有望进一步加深合作。
精密压铸业务高增长，不惧上游涨价导入新客户。精密压铸业务作为公司协同发展的一部分，2021H1实现了营收4.3亿元，同比增长72%，在上游原材料涨价的背景下，依旧维持了31.2%的较高毛利率。客户方面，公司成功导入泰科、上海联电、大疆、北美和欧洲采埃孚、速腾聚创等客户新项目，新项目中，与新能源车相关的项目订单不断增加，有望为公司持续贡献稳定业绩。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为3.2、4.2、5.6亿元，对应PE分别为61、46、35倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车销量不及预期风险；智能座舱与智能驾驶推进不及预期风险；新产品量产落地不及预期风险。
附表：财务预测与估值
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
重要声明
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团队介绍
高宇洋，西南证券TMT通信行业首席分析师，曾就职于国金证券、浙商证券，本科毕业于大连理工大学，硕士毕业于复旦大学，理工科+商科复合学历背景，实业+金融复合工作经历。研究方向深度聚焦TMT高速成长领域，善于深入产业链深度分析，在高速成长赛道深度挖掘优质个股。
张大为，西南证券TMT通信行业分析师，哥伦比亚大学理学硕士，从事TMT通信行业研究，主要关注5G下游物联网，车联网和工业互联网等领域，覆盖AIoT、SoC和智能驾驶等相关标的。
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高宇洋
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