瑞芯微：毛利率稳中有升，新品放量成就高端SoC平台
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投资要点
事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年实现营业收入13.8亿元，同比增长104.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长184.7%，位于业绩预告的上限。其中，2021年第二季度实现营业收入8.1亿元，同比增长101.7%，环比增长44.0%；归母净利润1.5亿元，同比增长150.6%，环比增长37.2%。
不惧缺芯毛利率维持稳定，研发加码保障强竞争力。剔除2020年疫情导致的低基数影响，2019H1-2021H1的营收复合增速达到了55%。毛利率方面，2021上半年公司毛利率为40.1%，较去年同期上升了0.55个百分点，其中，Q2单季度毛利率为40.5%。公司通过相应提升产品价格来应对上游晶圆产能紧张导致的缺芯影响，整体毛利率水平维持稳定，彰显了公司产品较强的竞争力。存货方面，2021H1存货达到了3亿元，环比增加12.4%。研发投入方面，公司上半年共计投入研发费用2.5亿元，同比增长59.7%，占营业收入的18.5%。
新品开拓新应用领域，高端旗舰芯片RK3588进入流片。2021年上半年晶圆供给短缺现象显著，公司除了通过调整终端价格覆盖成本外，公司还通过新产品的布局和开拓带来下游新领域的开拓，例如，公司在去年及今年一季度推出的机器视觉芯片RV11XX、AIoT智能应用处理器RK356X等新产品已实现规模化量产且获得可观的新用户订单。此外，公司采用8nm制程的高端旗舰芯片RK3588已完成设计并进行流片，内置自研的NPU、8K视频编解码器等，该款芯片除了满足常用AIoT场景外，还延伸至 PC和边缘服务器的主控芯片市场。
借RK3358M切入汽车电子，电源管理与其他组件丰富产品线。2021年1月，公司推出首颗通过AEC-Q100车用测试的芯片RK3358M，将借此切入汽车电子领域。电源管理芯片方面，公司的电源管理芯片开拓了多协议快充芯片市场，与公司智能应用处理器搭配形成完整解决方案，已获得国内多家知名手机品牌的订单。此外，公司还布局ASIC、接口转换、无线连接、MCU，以及结构光模组和开发板等产品，进一步丰富公司产品线，成为领先的通用型芯片平台。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为6亿元、8.8亿元、12.4亿元，对应PE分别为100倍、69倍、49倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游晶圆供给紧缺和涨价风险;行业竞争加剧风险；新产品研发和推广不及预期风险；汇率波动产生汇兑损失风险。
附表：财务预测与估值
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
重要声明
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团队介绍
高宇洋，西南证券TMT通信行业首席分析师，曾就职于国金证券、浙商证券，本科毕业于大连理工大学，硕士毕业于复旦大学，理工科+商科复合学历背景，实业+金融复合工作经历。研究方向深度聚焦TMT高速成长领域，善于深入产业链深度分析，在高速成长赛道深度挖掘优质个股。
张大为，西南证券TMT通信行业分析师，哥伦比亚大学理学硕士，从事TMT通信行业研究，主要关注5G下游物联网，车联网和工业互联网等领域，覆盖AIoT、SoC和智能驾驶等相关标的。
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高宇洋
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