【振华科技（000733.SZ）】兴电子，振中华——投资价值分析报告（王锐/刘凯）
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【振华科技（000733.SZ）】兴电子，振中华——投资价值分析报告
报告摘要
关键假设
对公司的主营业务按照新型电子元器件、现代服务业2项进行拆分。对营业收入占比较高的新型电子元器件业务在未来的营业收入以及毛利率作出假设：
考虑当前国家多个新型号防务装备处于加速列装的阶段，且电子类产品更新换代的速度要高于装备整机，我们假设公司新型电子元器件业务2021-2023年营收增速分别为38.00%、32.00%、24.00%。
考虑防务领域产品价格水平相对稳定，生产规模的扩大有助于在拓展市场的同时维持一定的毛利水平，我们假设公司新型电子元器件业务2021-2023年毛利率分别为55.00%、55.00%、55.00%。
我们区别于市场的观点
军工电子领域的企业，2020年至2021Q1在营收规模、利润水平方面实现了较高速地增长。市场对于该赛道在未来盈利增长的持续性方面存在疑虑。
我们认为我国的国防装备建设在2020年已经基本实现机械化，未来发展的重点方向为信息化、智能化，对于电子元器件产品的需求将持续提升。在当前的国际形势下，高端电子元器件产品在军、民用市场，国产化的需求都极为迫切。因此，在细分赛道具有龙头地位，注重研发能够不断推出新品，且具有较好运营能力的公司有望长期保持较好发展。
股价上涨的催化因素
（1）我国武器装备发展未来更侧重于信息化、智能化，国防装备费中用于电子领域的支出增长超预期。
（2）我国高端电子元器件领域国产化替代推进速度加快。
（3）公司IGBT产品已实现小批量供货，未来生产销售规模快速增长。
（4）公司产品类别从元器件级拓展至模块级，未来进一步拓展至系统级；应用领域向国防之外的电力、轨交等更多领域拓展。
风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。
发布日期：2021-08-08
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