晨报0817 | 板块配置专题、IPO主题、昊华能源（601101）、山河智能
来源：国泰君安证券研究
【大类资产配置】风从虎，云从龙，券商配置正当时
券商板块在A股市场中扮演着“行情发动机”的角色。这不仅是历史数据的经验之谈，也是因为资本市场的整体行情与券商业绩直接相关，互为表里。当前A股市场蓄势待发，券商板块行情开始发酵。在宏观基本面层面，国内流动性合理充裕，政策面松紧适度，利于市场持续慢牛行情。在市场层面，市场风险偏好回升，交易活跃度持续提高，行情一触即发。在这种背景下，我们认为8月份已经进入了券商板块的最佳配置窗口期。
从估值角度来看，券商板块目前处于估值的底部区域，下行风险极低，上涨空间充裕。板块目前滚动市盈率（PE-TTM）仅为17.72倍左右，位于2017年以来的4.78%下方分位；市净率（PB）仅为1.51倍左右，位于2017年以来的36.63%下方分位。从板块轮动角度来看，自2020年7月以来，券商板块持续震荡下跌，调整时间长达1年，机构持仓也已经处于新低位置，后市易涨难跌。结合估值，我们认为券商板块已经充分调整到位，在风格轮动的结构性行情中存在补涨机会，目前已经进入行情启动的酝酿期。从基本面角度来看，券商中报业绩表现优异，积极催化估值修复。根据中国证券业协会于7月23日发布的数据，全国139家证券公司在2021年上半年实现营业收入2324.14亿元，净利润合计为902.79亿元，同比增长8.58%，超出市场预期，板块整体有向上修复估值的势能。
A股市场走出慢牛行情，券商属性亟待重新审视。2019年以来，A股已经走出难得的慢牛行情，行业迎来持续增长的新时代。在这种背景下，我们认为市场应该正视券商板块的成长属性，而非秉持传统的周期思维。与此同时，券商业务结构深化转型，行业成长属性凸显。券商的成长属性也体现在行业的深化转型之中，近年来券商经纪业务营收占比持续降低，收入结构正在逐步得到改善。
针对券商板块，异动换手率监测模型已经发出了增强配置信号，冲击成本监测模型则即将触发市场底部信号。根据量化模型信号，当前正是配置券商板块的最好时机。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《风从虎，云从龙，券商配置正当时》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【新股】IPO主题：监管聚焦网下报价，合规合理成成关注重点
监管密集针对网下报价行为开展专项检查，处罚措施较为严厉：继2021年8月12日深交所发布公告称联合中国证券业协会对9家网下投资者开展专项检查之后，2021年8月13日上交所及中证协公布对科创板网下投资者违规报价的处罚结果。上交所官网公布了出具的5份警示函，包括对1家基金管理公司监管谈话并书面警示，对1家保险公司、3家私募基金管理人书面警示。中证协则对19家存在违规情形的投资者采取相应自律措施。其中，对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月，对1家证券公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对象注册一个月，对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人给予警示。
打新市场热度依旧，较高收益吸引网下投资者积极参与：2021年以来新股涨幅可观，其中不乏纳微科技、读客文化、科德数控等上市首日最高涨幅超10倍的新股。截至8月15日，科创板公司上市首日平均涨幅226%，创业板询价定价公司上市首日平均涨幅339%，对应5亿规模的AB类打新产品平均收益有望达5%。较高的无风险收益吸引了网下投资者的积极参与，参与打新账户数大幅增加。目前注册制打新参与账户数已超11000户，吸引了近700家投资者参与。
新股定价矛盾凸显，注册制新股定价中枢走低，实际募资规模打折：当前询价制度下买方市场主导询价中枢持续下移，注册制板块新股发行市盈率持续走低，新股定价矛盾凸显。2021年注册制板块首发PE大幅下降，科创板已经下降到40倍左右，创业板甚至已低于23倍。从公司募资情况来看，实际募资规模占预计募资规模的比重已从注册制初期的120%下滑到目前的60%左右，公司募资打折明显。
IPO定价环节监管力度加强，网下定价更重研究。监管的一系列措施释放出严控报价合规的信号，其关注点在于两方面，一是询价决策不流畅，相关内部控制不够严格；二是报价结果缺少客观研究支持与合理解释，未能体现在充分研究的基础上进行理性报价。以头部机构为主的现场检查和处罚方案体现出监管对于头部机构报价合理性的重视，旨在通过规范头部机构为网下投资者树立较好的定价示范。随着网下投资者报价行为监管力度的不断加强以及定价权利向投行和发行人的逐步倾斜，未来定价水位有望出现不同程度的抬升。打新市场中对于新股的充分研究报价更为重要，具有较强新股定价研究实力的机构将充分受益。
风险提示：新股上市涨幅低于预期。
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【煤炭】昊华能源（维权）（601101）当期有业绩，中期有成长
首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2021~2023年EPS为1.18、1.28、1.47元，参考行业可比公司2021年PE/PB水平，给予8.77元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。
兼具短期弹性和中长期成长性，业绩超预期。公司煤炭销售定价以现货为主，价格的波动能快速地反应在当期损益中，2020H1预计归母净利同比增加516%~590%，大幅领先于同业，尽享市场高景气红利。同时，红墩子煤矿为公司提供长期增长动力，在商品煤均价480元/吨的基础上预计2025年将贡献4.7亿归母净利，相当于2020全年979%、2019年179%。
战略重心西移，完成向“煤化运”综合能源公司转型。公司为北京市属国企，2010年上市之后就开始将生产重心向内蒙转移，2020年完成了京西矿区的全部退出。以煤炭为主业，2020年总营收43.6亿煤炭占比82%，毛利16.1亿煤炭占比101%，公司目前拥有优质动力煤产能1350万吨(权益960万吨)、甲醇40万吨，并控股东铜铁路实现一体化布局。此外，公司在建煤矿产能480万吨，预计将分别于2022、2023年中投产并提升35.5%产能，同时公转铁也将推动铁路业务持续增长，成长性显著。
资产质量夯实，减值压力下降。公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿，且对无形资产原值等科目进行了重新核算，该收购不存在减值压力。同时，公司京西煤矿退出的减值已于2016~2018年陆续完成计提，无后续压力。2019~2020年的减值主因煤炭价格下降带来的探明矿权的减值，预计伴随煤炭市场高景气，减值压力将大幅下降，实现业绩有效释放。
风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产进度不及预期。
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【高端装备】山河智能（002097）切入负极赛道正当时，新工艺有望实现超额收益
结论：当前时点公司切入负极赛道正当时，若实现连续石墨化新工艺产业化，有望改变行业竞争激烈局面，实现超额收益。预计负极材料2022年起贡献营收，预计2021-23年EPS分别为0.82、0.96、1.16元，基于可比公司估值，给予目标价13.89元，首次覆盖，增持。
切入负极赛道，连续石墨化新工艺有望改变行业竞争激烈局面。受益新能源车产销高增，负极材料厂商产能打满，但核心工艺石墨化产能受限，预计2022年底前石墨化代工费用难以降低，倒逼负极材料进一步提价，因此我们认为现阶段公司进入负极赛道正当时。从工艺角度看，现有石墨化为间歇式工艺，公司采用设备法实现连续石墨化工艺，可降低电耗60-70%，整体成本降低30%，并大幅减少设备占地面积，若公司成功实现产业化，则可能改变现有竞争格局，实现超额收益。
21H1工程机械业务延续高增，四季度基建政策有望发力。21H1公司工程机械业务增长56.6%，下半年受高基数影响，收入增长可能承压，但我们认为四季度基建政策可能发力，月度数据降幅可能收窄。此外，2020年公司挖机销量中23%出口海外，2021年上半年欧洲市场实现150%增长，我们认为相比同行业，海外市场将拉动公司整体增长。上半年受原材料价格影响毛利率下滑2.6pct，但考虑到近期工程机械厂商联合提价，我们预计下半年毛利率压力减轻，整体上工程机械业务预期有望向好。
催化剂：负极材料得到下游大客户验证，工程机械月度销售降幅收窄。
风险提示：工程机械市场竞争持续加剧，新工艺产业化落地进度不及预期。
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