科创之星：“斜杠青年”中控技术
原标题：科创之星：“斜杠青年”中控技术 来源：虎视财研
作者|韦一啸
编辑|覆红雪
2010年，伊朗核设施铀浓缩离心机的西门子控制系统遭到震网病毒攻击，摧毁了伊朗1000多台离心机，伊朗的整个核工业，差点就挂了。
这个事情充分说明掌握自动化控制系统核心技术，对国家安全至关重要。
自动化控制系统是一个门槛较高的行业，特别是高端控制系统市场，长期被老外把持，这对国家安全是不利的。
随着中国经济突飞猛进，我们国家的自动化控制系统技术水平也在快速发展，今天要跟大家分享的，是国内流程工控老大哥——中控技术。
一、公司基本面
中控技术的核心产品是自动化控制系统，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务。
自动化控制系统在工业生产中扮演着“大脑”的角色，连接人与机器。第三次工业革命的关键就是自动化，第四次工业革命的关键是智能化，自动化和智能化的关键在于自动化控制系统。可以这么说，一个国家的自动化控制系统的技术水平，基本上可以代表这个国家的工业水平。
中控技术靠做集散控制系统（DCS）起家，DCS可实现对生产过程的数据采集、控制和监视，主要特点是分散控制、集中操作。广泛运用于石化、化工、电力等行业。
石化行业属于易燃易爆的高危行业，安全生产尤为重要，所以中控技术又研发了安全仪表系统（SIS））。SIS是保障工厂安全运行的核心装备，避免恶性事故发生。
此外，中控技术还有更高级的网络化混合控制系统，集成多种控制功能、可视化、网络和信息技术，为各类应用程序提供完全集成化解决方案。
除自动化控制系统外，中控技术的另一大亮点是工业软件业务，其工业软件主要包括MES（制造执行系统）、APC（先进控制）、RTO（实时优化）和OTS（仿真培训系统）。
中控的下游客户主要是炼油、石化、化工、煤化工、电力、核电、制药、冶金等生产规模大、能耗高、危险系数大、工艺复杂的行业。
中控技术是我国无可争议的流程工业控制系统老大，有着很高的市场地位。2020年，公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了28.5%，连续十年蝉联国内DCS市场占有率第一名，且远高于第二名艾默生。其中在化工领域的市场占有率达到44.2%，在石化领域的市场占有率达到34%。其核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率22.4%，排名第二；核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率27%，排名第一。
流程工业控制系统是一个竞争壁垒很高的行业，首先是进入门槛高，因为技术壁垒很高，技术积累需要一个漫长的过程，一旦进入之后客户的转换成本极高，这个行业的市场份额会逐渐向头部企业集中，再加上控制系统事关国家安全，国产替代是大趋势，所以国内头部企业的竞争优势愈发明显。
下面我们看看中控技术的核心产品DCS的市场份额演变过程：
资料来源：招股说明书
我们看到，中控技术DCS产品2011年的市场份额只有13%，到2019年已经达到27%，2020年达到28.5%，市场份额在不断攀升。
从市场规模来看，工业自动化和工业软件都是数千亿级的大市场，2020年中国自动化市场规模达到2050亿元，工业软件产品收入规模将近2000亿。其中DCS市场规模超90亿，SIS市场规模超20亿，MES市场规模将近30亿，APC及RTO市场规模约3-4亿。
二、财务状况
中控技术最近五年的财务业绩增长稳健，其中最近五年营收复合增长率为20.79%，归母净利润和扣非后净利润复合增长率分别为69.7%、75.83%。
从近期业绩来看，2020年营收31.59亿，同比增长24.51%，扣非后净利润3.25亿，同比增长18.61%。根据公司业绩预告，2021年上半年营收约为16.97亿至18亿，同比增长约40.05%到 48.55%；扣非净利润约1.49亿至1.63亿，同比增长约39.32%到 52.93%。
从收入结构来看，工业自动化及智能制造解决方案是公司第一大主业，2020年的营收占比为74.32%，这块业务最近五年的复合增长率为16.78%。
公司最具看点的是工业软件业务，这块业务2020年贡献收入2.62亿，营收占比8.35%，占比持续上升，最近五年的复合增长率高达46.42%，是增长最快的业务板块。
中控技术的综合毛利率一直比较高，最近五年都在40%以上，最近三年分别是46.73%、48.1%、45.56%。
它的两大核心业务，工业自动化及智能制造解决方案最近三年的毛利率都在47%以上，工业软件的毛利率在50%左右。
从公司最近五年的经营性现金流来看，中控技术的经营性现金流颇为优异，没有哪一年为负数，且每年的经营性现金流净额高于当年合并口径的净利润。
最近五年其经营性现金流净额累计21.45亿，同期净利润13.09亿，净利润的现金含量很高。这主要得益于较为丰厚的预收账款。这一方面说明公司业务发展态势较好，另一方面也说明公司在产业链上的议价能力较强。
从资产负债结构来看，公司绝大部分是流动资产，其中主要是货币资金（含交易性金融资产）、存货和应收账款，存货里面发出商品占比超过80%，这些发出商品会陆续结转为营业收入。
负债端主要是预收账款和应付账款，金融负债寥寥无几。总体来说公司的资产流动性优异，债务风险很小。
从研发投入来看，最近三年，中控技术的研发投入分别是2.42亿、3.04亿、3.62亿，占营收比例分别为11.33%、12%、11.36%，研发投入占比较高。
三、业绩驱动力
中控技术所处的工业自动化和工业软件都是前景广阔的大赛道。
从细分市场来看，DCS第一大下游市场是化工产业，化工产业这几年的结构升级比较明显，大量的生产效率低下、污染高的落后产能被淘汰，市场份额逐渐向大型化工集团聚集，这些大型化工集团对提升自动化和智能化生产的欲望更强，也有这个资金实力。
中控技术作为我国DCS领域的绝对龙头，市场份额有望继续提升，特别是向高端市场渗透。市场份额提升仍将是中控技术未来几年业绩增长的核心驱动因素。
除工业自动化控制系统之外，中控技术最有增长潜质的是工业软件。在工业4.0和产业升级的大背景下，智能化、数字化和信息化是工业产业发展的大趋势，我们国家最近七年的工业软件市场规模复合增长率将近20%，处于快速发展期。中控技术最近五年的工业软件营收增速复合增长率超过40%，有望成为驱动公司业绩增长的一个重要增长极。
结束语
中控技术是一家优质企业，其所处的赛道市场空间广阔，也符合时代发展的大趋势，公司也是我国流程工业当之无愧的龙头企业，从财务业绩来看，具备较好的盈利能力和成长能力。
从估值来看，截止到7月15日收盘，市值490亿，静态市盈率115.8倍，按中期业绩预告来测算，动态市盈率也超过100倍。估值比较贵。
中控技术这家公司护城河较深、盈利能力稳定、成长性较好，堪称科创板“斜杠青年”，我们整体上看好公司发展前景。
以上内容，仅为虎哥个人的一点粗浅看法，不构成任何投资建议，请不要据此进行投资交易，否则后果自负。
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