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热基点评：LPR降息落空，鹏扬景沣还能上车吗

投资圈••8424 浏览 • 基金

本月，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，一时引起议论纷纷，债牛是否已然来袭？本周，7月LPR出炉，实现连续15个月“按兵不动”，下调猜测落空。

下半年债市究竟何去何从，引发基界不小的分歧。但无论未来市场怎么走，债券类基金都是投资人财富的压舱石，资产配置中重要的打底资产。

债券投资，尤其是利率债投资，与货币政策、宏观经济联系紧密，而细数国内投资圈儿中的宏观+债券投资大佬，一定绕不开有着“国内‘私转公’第一人”、“最早的债券基金经理之一”称号的杨爱斌。债券投资是杨爱斌和鹏扬基金最亮眼的名片。

接下来，我们将从基金经理、回撤控制和收益结构三个方面剖析这位鹏扬基金掌门人亲自挂帅的固收+基金——“鹏扬景沣六个月持有期混合基金”。

01

基金先选人

鹏扬基金成立5年，管理规模逐年增长，目前已经进入800亿俱乐部，低于基金公司平均规模。管理基金45只，业绩均表现亮眼，对投资人来说可谓一家“小而美”的公司，规模不大更有利于基金经理创造超额收益。

图：基金公司资产管理规模

数据来源：同花顺，诺亚研究

数据截至：2021.7.13

杨爱斌是鹏扬基金的创始人，自1999年开始债券投资至今已有22年，投资经验极其丰富。加上本月新发行的6只基金，目前共管理9只固收+基金，总规模364亿元。

根据iFind基金经理指数，杨爱斌在各个区间的表现都排在同类经理中靠前的位置，年化回报跑赢中证债券指数。尤其在债市下跌的时期表现出很好的防御能力，在股市上涨时期合理利用股债轮动策略创造收益，使得总体业绩稳步增长，可以较好应对债券市场的牛熊周期。

图：基金经理指数表现

数据来源：同花顺，诺亚研究

数据截至：2021.7.13

02

回撤展现基金功力

回撤控制是固收+基金重要的衡量指标，尤其资管新规发布、银行理财打破刚性兑付以来，市场对于稳健收益型产品的需求增加。投资人对于固收+基金的定位是实现稳健收益的同时，更要力争确保资金的安全性，风险偏好较小使得回撤水平对于固收+投资人尤为重要。

鹏扬景沣自2020年8月成立以来的最大回撤发生在今年3月，最大回撤为-1.23%。同期，偏债混合型基金平均回撤-3.99%，沪深300回撤-15.18%。

相比沪深300，鹏扬景沣60%的债券仓位为基金提供了抗跌属性。相比同类基金，鹏扬景沣重仓债券多为高评级企业债、可转债，以及政策性金融债，持仓债券本身信用质量较高，极端情况下发生违约风险的概率较低；另外，基金股票持仓中占比较大的银行股在一季度成长风格急速下跌的行情下表现较为坚挺。在标的选择上的谨慎风格，符合偏债类基金投资人的风险偏好。

从策略上看，一季度基金积极参与一级市场新股申购、增持了部分集成电路和新能源板块个股、对重仓的银行股进行了低位增持高位减持的操作，使得基金在回撤修复水平上也有不俗表现——77天即完成回撤修复，展现了基金经理把握市场机会的能力。

图：鹏扬景沣成立至今最大回撤

数据来源：同花顺，诺亚研究

数据截至：2021.7.13

另外来看杨爱斌在鹏扬管理的时间最久的一只基金——鹏扬汇利债券，自2017年6月成立以来最大回撤仅-2.29%，同样优于同类基金的-3.89%。

图：鹏扬汇利成立至今最大回撤

数据来源：同花顺，诺亚研究

数据截至：2021.7.13

从券种配置来看，鹏扬汇利比景沣在中期票据和国债上的配比稍高，相对减轻企业债的配比，其重仓债券仍然维持着AAA或AA的高评级。在股票行业持仓上，银行仍然是高居榜首，占全部基金净值的比例超过8%，持仓的银行股为防御性较好、相对受益于流动性收紧的国有大型银行。可见在持仓的选择上，杨爱斌保持一贯的审慎风格，高评级债券和高防御性个股的持仓，使得基金在回撤控制方面跑赢同类。

03

收益突显基金优势

在低利率的环境下，固收类产品的票息收益有限，难以满足投资人对收益的追求，固收+基金能够在保证安全性的前提下适当“做加法”增厚收益。因此，固收+基金的收益由“固收”和“+”两部分构成，“固收”主要指通过信用下沉、加杠杆等方式放大收益，“+”则指叠加股票、可转债等非固收类资产来获取超额回报。那么，鹏扬景沣的回报水平和收益结构是怎样的呢？

今年以来，鹏扬景沣的收益率4.39%，高于同类平均的3.56%，也高于沪深300的-1.51%。成立至今更是大幅跑赢业绩比较基准，在不到一年的时间里实现了6.94%的回报。（截至2021.7.13）

图：鹏扬景沣净值走势

数据来源：同花顺，诺亚研究

数据截至：2021.7.13

通过对2020年利润表的观察，鹏扬景沣的收益主要来源于利息收入、投资收益和公允价值变动三个部分。利息收入主要由债券票息贡献，占总收益的比重为37.86%；投资收益主要由股票的交易赚取，占总收益的比重为61.54%；最后，公允价值变动主要指权益部分账面浮盈，占比较小。

由此看来，鹏扬景沣20%的股票持仓贡献了整只基金超过60%的业绩来源，下面我们借助Fama-French五因子模型对鹏扬景沣“+”的部分的业绩做进一步探究。

从因子的方向上来看，鹏扬景沣基金运行与市场整体趋势基本一致，配置上偏向大市值、低估值、高ROE，以及高资产增长率的股票。其中，估值因子和盈利因子表现出较高的显著性，说明基金经理杨爱斌对于低估值和高收益的个股有着较强的把握，这也是基金经理核心能力的体现——在权益市场资本抱团、成长显著的环境下，仍然能够坚持自己的判断和风格，发挥专业优势，使得基金在抱团瓦解的行情下回撤较小，在市场震荡过程中稳健增长。

图：鹏扬景沣Fama-French多因子分析

数据来源：同花顺，诺亚研究

纵观杨爱斌历史持仓，银行股几乎在每个报告期内都为重仓配置，只有18-19年时间段降低了仓位增加了对医药和化工行业的配置，做了一定的仓位择时，在稳健的基础上保留了一定的灵活度。总体来说，杨爱斌的持仓以价值风格为主，即便近一年成长风格走牛，但他仍然坚持估值和盈利的选股逻辑，并未盲目追风。

图：杨爱斌行业配置

数据来源：同花顺，诺亚研究

另外，鹏扬景沣持仓中占比将近80%的“固收”部分的收益相当稳健。截至一季度，104%的杠杆比率低于同类平均，重仓债券评级几乎都在AA以上。由此看来，即便遭遇一季度大规模赎回的情况下，基金也并未大幅通过举杠杆博取收益，反而通过降低组合久期和提升信用质量来降低风险敞口。

熊市看回撤，牛市看收益。杨爱斌稳健不失灵活的策略能够降低基金在极端情况下的违约风险，配合权益部分独到的选股能力，增强收益的同时控制风险与回撤，能够给投资人带来“稳稳地幸福”。

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