国君宏观 | 价稳量缩的信号意义
来源：国泰君安证券研究
事件：2021年7月15日，央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。MLF和逆回购利率均维持不变。
信号一：MLF缩量续作，降息落空，表明大基调仍然稳健，注重跨周期调节。全面降准信号落地之后，货币市场多数利率下行，而债市杠杆抬升，等额续作可能导致资金面过于宽松，MLF续作与降准互为替代是合意选择。
信号二：7月超储将回升0.2个百分点至1.5%，处于“不松不紧”的状态。全面降准后7月流动性缺口约在1000亿以内，因此缩量续作1000亿元将会使得流动性缺口基本弥合，与当前维稳论调相符合，不会造成大水漫灌。若等额续作，则将会有3000亿元的流动性富余。
信号三：MLF余额至高位，若等额续作，银行可能面临抵押品不足进而影响其LCR指标，当前缩量续作也是为年底更大的MLF到期续作保留空间。同时，不排除四季度继续降准的可能。
信号四：预计后续货币市场资金利率波动加大，但不会超过跨季时点。债券市场10年国债收益率短期也可能上行，但上行幅度大概率有限。
信号五：下一个关键时点是7月20号LPR加点是否会压缩。市场更多预期将会降息，但是我们认为央行不会轻易变动价格指标。虽然存在让银行给实体让利的可能性，但一方面与地产调控基调不符，另一方面与二季度央行例会定调不符。二者对眼前立刻调整LPR存在制约。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《价稳量缩的信号意义》
发布时间：2021年7月15日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
董 琦 证书编号 S0880520110001
陈礼清 证书编号 S0880520010001
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