美联储继续按兵不动，关注TAPER信号释放——江海债市日报2021-07-30

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市场回顾与展望

周四债市走牛，早盘市场情绪一般，十年长端收益率小幅高开，随后央行投放300亿逆回购呵护流动性的行为，维护资本市场和跨月资金面平稳的意图明显，带动资金利率大幅下行，宽松的资金面对债市情绪起到提振作用，同时国债期货始终较强，利率收获一波快速下行；午后债市小幅震荡后再度走强。临近尾盘，除1年期以外，多数期限活跃券较昨日下行2-3bp左右，其中210203下行超5bp。

基本面方面，南京疫情继续全国蔓延；继上海23日发布两项房地产调控政策后，今日武汉房管局公告对加强购房资格管理工作进行征求意见，未来拟采用“凭房票买房”模式，房地产行业管控进一步收紧。疫情和房地产是近期拖累经济的两大重要因素。

权益市场方面，昨日晚间新华社撰文指出，“中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国资本市场发展的基础依然稳固”，四大证券报也纷纷为A股站台，国内外市场情绪均得到有效安抚。隔夜中概股拉涨；今日A股大幅高开后小幅波动，沪深300收涨1.89%。

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美联储继续按兵不动，关注TAPER信号释放

北京时间7月29日凌晨，美联储7月FOMC议息会议表示，将维持联邦基金目标利率在0%-0.25%区间不变，同时将继续保持宽松的货币政策环境。整体上美联储保持按兵不动的态度，这也符合此前的市场预期。具体主要会议内容如下：

结果来看，市场最为关注的关于何时退出TAPER的讨论仍旧未被提及，依旧阐述了此前“满足最大就业和物价稳定的目标”这一说法，但需要注意的是，SRF和FIMA的设立可能是为了对未来TAPER造成的潜在扰动进行提前对冲，尤其是FIMA曾在去年3月流动性恐慌时被采用，当时对于平稳美元资产起到了一定作用，因此美联储正暗中释放对于未来TAPER的信号。预计8月份的杰克逊霍尔全球央行行长年会上会有相关更加明确的讨论，继续维持今年年底至明年年初减少购债规模的判断不变。

其他方面，美联储对于近期德尔塔毒株的再次蔓延发表了看法，鲍威尔认为其对于公共健康会产生影响，但是对于经济走势的影响较小，但同时美联储表述上也删除了“疫苗接种的进展已经降低了新冠病毒在美国的传播”这一说法。从数据上看，美国平均新增确诊病例已经达到单日5万例的水平，而疫苗完全接种率在49%左右且呈现速度放缓的趋势，我们此前提到过，德尔塔毒株导致的第三次全球疫情抬头，一方面变异病毒可能对于疫苗本身的效力和持续性有所冲击；另一方面从接种率上来看，也存在部分国家完全免疫率越高新增病例越多的“免疫悖论”。因此从这个角度看，疫情压力与不确定性之下美联储宽松的货币政策仍旧是情理之中的。

经济与通胀方面 ，整体仍旧维持了6月议息会议上的观点，对于经济美联储认为“仍旧在取得进展，但并未实现目标”，同时对于受疫情最严重行业的表述有所转好，相比于市场开始增多的关于美国经济是否见顶的讨论，美联储的态度并未发生转变。通胀方面鲍威尔依旧认为是“临时性因素”，但如果未来继续观察到通胀高于目标，将会采取行动。从这一角度看，虽然美国连续4个月CPI大超预期，但并未突破美联储的AIT框架，因此目前还不能对货币政策形成最重要的掣肘，关键点仍是在于最大就业上。而就业方面目前仍在恢复过程中，尤其是德尔塔毒株的爆发可能对就业市场形成一定冲击。

总而言之，本月美联储议息会议并未超出市场预期，从市场表现来看10年期美债收益率跌1.3个bp报1.235%，依旧处于今年以来的低位。未来需要关注8月份央行年会上对于TAPER的表述，美债届时或许会有一定承压。对于中债来说，美联储短期影响较为有限，建议更多关注国内基本面。

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周四市场策略回顾

早

美联储7月利率决议维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变；宣布设立美国国内和国外常备回购便利工具。鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候；短期内通胀风险倾向上行，有信心中期通胀将回落；首次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；Delta变异毒株可能不会对经济产生重大影响。会议后美国国债收益率小幅回落，美元指数先上后下，黄金原油上行，美股三大指数收盘涨跌互现。

国内方面，国务院常务会议确定稳定生猪产能的措施，要求针对当前供需变化，要遵循经济规律，更多用市场化方式缓解“猪周期”波动。对于近期股市波动，新华社撰文称，中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。

本次美联储会议引起的市场波动不大，会议没有发布经济展望和利率散点图，鲍威尔表态偏鸽派，整体符合预期。国内政策还是以国内为主，政策独立性较强。短期国内债市没有明显利空因素，基本面上当前经济动能转换，房地产和外需的拉动作用渐弱；资金面不紧；地方债发行周期拉长、地方发债的积极性较弱，因此预计供给冲击弱于预期；信贷方面表现不佳。近期隔夜回购量提升需保持关注，但整体风险可控，市场没有明显过热和超买的迹象，建议保持一定仓位不动。

午

央行今日开展300亿元7天逆回购操作，净投放200亿元。受益于央行资金投放，早盘资金面较宽裕，资金利率较昨日明显下行，截至12点，隔夜和七天加权价格分别录得1.64%和2.28%。现券方面，早盘债市利率震荡下行，210009和210205均较昨日收盘回落2.5BP。国债期货先下后上，10点以后趋于震荡。今日股市大幅高开，说明安抚工作取得显著成效，市场整体情绪较好。

今天是7月以来央行首次净投放资金，单日投放额度与6月末持平，在前期资金面并不紧张的情况下，央行主动释放流动性，对股市和债市起到呵护作用，有效安抚市场情绪，并带动资金利率大幅下行，预计7月资金面平稳跨月。

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