【国金晨讯】大炼化插上新能源的翅膀！阳光电源深度：逆变器驱动短期高增，平台优势打开成长空间

原标题：【国金晨讯】大炼化插上新能源的翅膀！阳光电源深度：逆变器驱动短期高增，平台优势打开成长空间 来源：国金证券研究所

2021年08月09日

宏观7月外贸数据评论：外部需求转向、内部扰动带动7月出口回落

宏观  7月美国非农数据点评：非农结构性好转，但总量并非“如此强劲”

策略  存量市场：个股之间相关系数下降

化工  大炼化行业深度：大炼化插上新能源的翅膀！

医疗  生长激素行业深度：生长激素，持续成长

电新  阳光电源公司深度：逆变器驱动短期高增，平台优势打开成长空间

环保  四方光电公司深度：国内气体传感器龙头，行业景气带动业绩高增

传媒  传媒互联网周报：ChinaJoy更显多元化，哔哩哔哩新游发布会

日化  化妆品双周报：政策助推行业规范化发展，本土龙头优先受益

7月外贸数据评论：外部需求转向、内部扰动带动7月出口回落

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

简评：一、7月出口同比增速放缓，表现低于预期。分国别来看，对主要国家的出口金额同比增速均放缓。但从两年平均增速来看，对美国的出口金额加速释放，对欧盟、日本和东盟的出口金额小幅放缓。

二、7月出口超预期回落主要受到基数+外部需求转向+内部扰动等多重影响。1）去年高基数对本月出口影响较大；2）从外部影响来看，产出“替代效应”仍存，但需求从商品转向服务业对7月出口不利。3）从内部影响来看，全球海运费用大幅上涨，我国外贸港口集装箱吞吐量边际走弱。

三、7月进口持续回落，低于预期。进口产品呈现“价量分化”。

四、往后看，进出口高位回落，寻找再平衡。第一，全球供需缺口逐步收窄，我国出口再平衡。第二，从产业链效应来看，全球对高新技术的需求共振，使得我国出口支撑仍存。第三，内需放缓，大宗商品价格高位震荡，我国进口持续回落。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

7月美国非农数据点评：非农结构性好转，但总量并非“如此强劲”

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

点评：1、美国7月非农超预期，失业率大幅回落。休闲和酒店业、教育、专业和商业服务业为主要提振。

2、从结构性数据来看，美联储关注的结构不均衡出现好转。首先，服务业的修复开始快于其他行业。其次，种族之间修复缺口收敛。

3、从总量上来看，表现得并不如数据显示的如此强劲。首先，劳工部表明疫情导致的教育人员配置波动扭曲了正常的季节性增加是7月教育业新增就业超预期的主要原因，带动总量上行。其次，私营部门表现略低于预期。

4、从薪资增幅来看，本月薪资增幅高于预期并不代表后续通胀预期会全面上行。

5、我们仍然维持美联储货币政策后续难以转鹰，更多在“鸽派”和“中性”之间切换。非农数据公布后标普500和道琼斯工业开盘冲高回落，纳斯达克指数直接低开说明市场为Taper开始定价，缩减购债规模势在必行。但从经济来看，当前财政的“戒断效应”集中体现耐用品消费走弱、房地产销售放缓，我们认为后续美联储难以走上加息之路。

风险提示：疫情变异超预期；需求恢复力度低于预期；通胀风险失控，导致流动性被动大幅收紧，滞涨风险上升。

存量市场：个股之间相关系数下降

艾熊峰/任缘

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：当前A股是一个存量市场，这与过去两年的增量市场是有所区别的。整体判断市场不存在指数性机会，主要以波段性机会和结构性机会为主。对于存量市场而言，最主要的特征就是行业轮动加快，无论是个股还是行业指数，整体之间的相关系数明显下降。近1年A股行业指数之间平均相关系数以及沪深300指数成分股之间股价平均相关系数创下过去十年以来的新低。存量市场下，对部分板块的估值泡沫化仍需留一份清醒。二季度以来公募基金新发行规模明显降温，微观资金对新能源抱团行情难以形成明显的正反馈效应，当前更多是存量基金的转移配置，比如此前重仓消费行业基金配置扩散。市场继续宽幅震荡行情，存在波段和结构性机会。上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观。

投资建议：行业配置攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工和光伏等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。半导体和新能源汽车等行业建议关注后续估值泡沫化的支撑因素。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

大炼化行业深度：大炼化插上新能源的翅膀！

许隽逸/刘道明/陈律楼

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

投资逻辑：大炼化龙头企业在新能源及半导体材料等硬科技领域的大体量快速布局已经成为历史的必然，大炼化龙头企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过20种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业,也将具备明显的成本优势及综合竞争力。

大炼化龙头集团向新能源及半导体材料延伸将持续提供充足的成长性和附加值，考虑到板块当前静态估值仅10倍左右，即使不考虑任何新能源及半导体材料采用分部估值可以带来的估值跃升，大炼化存量在建产能在21-23年也将带来50%以上的业绩复合增速，我们认为大炼化板块的巨大成长性同极低的估值严重不匹配，空间巨大。

相关标的：浙石化（荣盛石化，桐昆股份），恒力石化，东方盛虹，恒逸石化。

风险提示：项目建设进度不及预期；产品研发进度不及预期；下游产品认证结果不及预期；原材料价格持续单边波动；全球终端消费突然恶化。

生长激素行业深度报告：生长激素，持续成长

袁维/赵博宇

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

投资逻辑：重组人生长激素疗效确切应用广泛。剂型升级拓展中高端市场，渠道下沉推动市场渗透率不断提升。全球市场格局由诺和诺德主导，国内市场金赛药业占据领导份额。

主要适应症市场空间巨大，适应症拓展进一步打开成长天花板。生长激素主要适应症生长激素缺乏（GHD）用药市场远未饱和，根据沙利文数据，2018年中国仅有3.7%的GHD患者正在接受生长激素短效治疗。同时对标欧美等已批准的十余项适应症，我国生长激素获批适应症数量不到其1/2，拓展空间较大。

我们看好生长激素的优异成长属性和后疫情时代的恢复机会，高增长、现金流好、估值性价比高，同时作为特色消费性生物药品种，生长激素面临的政策扰动风险小，值得重点把握。

推荐组合：持续推荐细分品类的龙头公司，长春高新、安科生物等。

风险提示：数据统计误差；新患入组不达预期；适应症拓展不及预期；市场推广不及预期；市场竞争加剧；医保降价；用药安全性及媒体负面报道风险。

阳光电源公司深度：逆变器驱动短期高增，平台优势打开成长空间

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

投资逻辑：公司是新能源领域最大的电力电子平台型企业，核心技术相通、上游规模效应及下游客户协同效应明显，成长空间将通过产品线及业务延伸拓宽，未来三年业绩复合增速达到45%。逆变器业务全球领先，出口替代和产品结构升级是中短期业绩增长的核心驱动力；储能市场高速增长，公司先发优势明显；前瞻布局电控、充电桩、氢能千亿市场；定增扩产巩固龙头地位。

投资建议：凭借深厚研发沉淀与优质客户资源积累，公司有望享受多业务协同发展带来的业绩持续高增长，预计公司21-23年净利润为28.1、44.9、60.7亿元，同比增长44%、60%、35%，对应EPS为1.93、3.08、4.17元，对应2022年PE为62倍，给予“买入”评级。

风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

四方光电公司深度：国内气体传感器龙头，行业景气带动业绩高增

牛波

牛波

资源与环境研究中心

环保与公用事业分析师

投资逻辑：以气体传感器为核心产品的细分领域龙头，业绩高增长。气体传感器市场空间巨大，公司发展优势显著。空气品质和医疗健康领域高景气，新募投项目打开成长空间：家用新风系统渗透率提升以及车载端的产能放量推动空气品质领域传感器2021年销量合计达到950万个。医疗健康领域短期增长来自海外疫情对呼吸机的需求，计划40%以上投资于300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表。

投资建议&盈利预测与估值：我们预计公司2021~2023年分别实现营收5.64/8.46/11.59亿元；归母净利润分别为1.72/2.56/3.47亿元，对应PE 44.40/29.83/22.01X。公司21年动态PE显著低于可比公司72.50X，因此我们首次覆盖给予“买入”评级，对应PE72.50X。

风险提示：限售股解禁风险、海外业务进展不及预期的风险、新品研发不利的风险。

传媒互联网周报：ChinaJoy更显多元化，哔哩哔哩新游发布会

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

行业大事：①2021第十九届ChinaJoy落幕，参展商家与展区设置更显多元化；②哔哩哔哩2021游戏新品发布会，游戏题材广泛；③腾讯推出游戏未成年人保护新措施；④通过港交所聆讯，网易云音乐上市倒计时。

投资策略：我们认为互联网板块具备长期投资价值，当前处于长期投资的较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，一季报后市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配置，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值，或存在配置机会。建议关注一线龙头公司：1）腾讯控股；2）美团：3）心动公司；② A股：低估值游戏板块有望获得更多关注，建议关注A股优质游戏CP方：三七互娱；建议关注A股优质流媒体公司，芒果超媒。

风险提示：游戏上线不确定性；新游表现不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等。

化妆品双周报：政策助推行业规范化发展，本土龙头优先受益

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品分析师

核心观点：政策推动行业规范化，利好本土品牌/制造龙头发展：《化妆品生产经营监督管理办法》、《上海市化妆品产业高质量发展行动计划》陆续发布，行业规范化运营加速出清不具备资质的中小企业、利好头部品牌/制造商，集团化企业成长空间更大。受益标的包括本土传统化妆品及日化龙头上海家化、在上海设有研发+电商分公司的贝泰妮、拟上市化妆品龙头上海上美、品牌运营能力强的珀莱雅等。生产端，头部品牌商有望与资质齐全、研发生产能力领先的OEM/ODM龙头加深绑定，利好本土化妆品代工龙头诺斯贝尔。

化妆品个股继续回调，主要为高估值/市场情绪波动下板块调整，化妆品行业高成长逻辑不变+新规下行业规范化发展，头部品牌/生产商有望受益，建议布局品牌运营能力强的头部公司。短期建议关注二季度业绩催化的贝泰妮、水羊股份，受益政策利好+自身改革效果显现的上海家化；长期建议关注品牌运营能力强、享细分赛道红利的贝泰妮、珀莱雅。

风险提示：新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失；数据准确性。