毛利率高达95%、销售额大增267% 佰仁医疗为何净利下滑
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毛利率高达95%，销售额大增267%，佰仁医疗为何净利下滑
来源： 富凯财经
富凯摘要
临床应用近十年，先发优势明显。
作者|孜斋
排版|十一
营收增长86.28%，归母净利润却下滑20.57%，心脏瓣膜赛道的新秀佰仁医疗2021年上半年陷入增收不增利？
值得注意的是，在二级市场，佰仁股份表现十分抢眼。2019年上市以来，累计上涨475%。今年以来上涨162%，领涨医疗器械板块。
三大业务均大幅增长
佰仁医疗是国内技术领先的动物源性植介入医疗器械研发平台企业，产品覆盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大领域。
数据显示，今年上半年，佰仁医疗实现营业收入1.25亿元，同比增长86.28%；实现营业利润2817.25万元，同比减少27.75%；实现归属于母公司股东的净利润2635.79万元，同比减少20.57%。
营收大幅增长，归母净利润却下滑，这是为何？
因实施2020年限制性股票激励计划，报告期内确认股份支付费用4216.98万元。剔除股份支付的影响后，佰仁医疗上半年实现归母净利润6044.57万元，同比增长82.15%。
整体来看，佰仁医疗上半年营收表现不错，三大主要业务板块销售收入都有不同程度增幅。心脏瓣膜置换与修复板块增长213.39%，先天性心脏病植介入治疗板块增长81.76%，外科软组织修复板块增长27.63%。
心脏瓣膜置换与修复业务超过其他板块成为收入增速最快、规模最大的业务。其中，人工生物心脏瓣膜产品上半年销售2538枚，同比增长267.29%，实现销售收入3219.13万元，同比增长306.16%。
粗略计算，每个人工生物心脏瓣膜售价为1.27万元。据2020年年报数据，心脏瓣膜产品的毛利率高达95%，成本主要包括直接材料、直接人工和制造费用。
报告期内，佰仁医疗加大了研发投入。上半年，研发投入2243.7万元，同比增长155.12%，接近2020年全年2877万元的研发投入；研发投入总额占营业收入的比例是18.01%，同比增加了4.86个百分点。
预计公司将持续保持对研发的高投入，以保持自身产品优势。
上半年佰仁医疗加大介入瓣研发投入，临床费用488.98万元，同比大幅增长，研发试制费用也同步增加。此外，工资薪金也较去年同期增幅较大。
心脏瓣膜的护城河有多深？
经导管主动脉瓣置换术（简称：TAVR）是治疗心脏瓣膜疾病重要方式。以2000年为分界点，生物瓣逐渐取代机械瓣占据人工瓣膜的主流。
佰仁医疗主要生产的是动物源性植介入医疗器械，也就是说原材料主要来自于动物，佰仁医疗的第一大产品是牛心包瓣。牛心包瓣于2003年获得注册，是国内最早注册、目前唯一有长期循证医学数据的国产产品，先发优势明显。
受益于当前国内机械瓣向生物瓣转换，以及进口替代的影响，佰仁医疗的人工生物瓣膜处于放量阶段。
2020年国内人工生物心脏瓣膜市场实现约25%的增长，总市场销量约2.2万枚。其中，牛心包瓣的市场份额连续两年增幅超过了猪瓣，总计市场销量约1.3万枚，销量主要来源于美国爱德华公司。2020年，佰仁医疗的牛心包瓣销量为2569枚，较2019年增长了73.82%，牛心包瓣市场占有率约为20%。
生产生物心脏瓣膜的公司也不仅佰仁医疗一家，为何佰仁医疗受到资金追捧，股价不断走高？
价格不菲的生物人工瓣膜，除了价格昂贵，面临的真正考验是是否经久耐用。心脏瓣膜不仅要使动物组织改造成为不被机体排异的可植入材料，还要在植入后不发生过早钙化，而这些技术与工艺均需要大组长期临床应用的询证医学数据来证实。特别是在人工生物心脏瓣膜领域，掌握抗钙化处理技术需要长期的基础研究、工艺与技术的不断完善和长期临床研究与验证，具有极高的技术门槛。
佰仁医疗的牛心瓣已经临床应用近10年，是目前国内唯一具有原创技术和长期大组临床数据比肩进口主流产品的国产品牌，形成较长时间内难以逾越的先发优势。随着佰仁医疗大组瓣膜随访数据的揭晓，产品耐久性的优势加速了市场占有率的提升。
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