【东兴纺服】李宁：半年报业绩靓丽，份额提升及运营优化仍大有可为
原标题：【东兴纺服】李宁：半年报业绩靓丽，份额提升及运营优化仍大有可为 来源：东兴纺服
报告正文
事件：2021年上半年，李宁营收同比上升65.0%至101.97亿元，净利润同比增加187.2%至19.62亿元。净利率由11.1%提高至19.2%，净利率提高主要由于毛利率上升6.4个百分点至55.9%。上半年年的业绩超出此前给出的业绩预告区间。
公司高增速得益于行业景气及公司专注修炼内功带来的产品力提升。行业的高景气是公司收入取得高增的前提，中长期来看运动服饰仍是高景气赛道，国家颁布的政策及国内外赛事的举办也在加速行业成长。行业向前发展的同时，品牌格局也在变化，李宁以其明显的民族品牌属性和强大产品力，有效承接国货热情，上半年的新疆棉事件等也加速了国牌的发展。
分品类看，公司跑步和运动时尚产品突出：公司的运动时尚和跑步产品增速分别为116%和87%，是增速最快的两个品类，两者合计占收入比为61%。公司跑步科技平台的成果有效的支撑了公司产品专业性提升，而公司在运动时尚方面的创意也在帮助公司争取到越来越多的年轻消费群体。
分渠道看，渠道结构优化及店效提升是主力。上半年公司全平台SSSG即同店增速达到80%-90%，其中线下也取得了70%-80%的优秀增长，而同期公司的渠道数量略有下降（批发和直营皆是）。线下批发VS直营看，批发收入增速47%，直营为87%远优于批发，我们认为直营渠道更有利于捕捉到市场快速的需求变化。公司未来仍存在着商品运营和库存结构的优化空间，从而带来ASP提升，成为单店店效提升的重要力量。
经营利润率达到历史最好水平，其中产品毛利率是最重要的力量。公司上半年经营利润率上升10.4个百分点至24.9%，其中毛利率上升6.4个百分点，最终实现净利率提升8.1个百分点至19.2%。在上述内外部各种有利因素综合作用下，公司产品动销折扣大为改善，带来公司上半年毛利率的快速提升，全年来看公司的盈利能力难以维持在此高位。但是未来公司仍可以通过全业务流程优化、效率的提升，将公司的净利率进行提升，2-3年时间里净利率可维持在高双位数。
公司未来份额提升、运营优化仍可提升。上半年公司的收入增速和盈利能力，达到非常好的水平，但在外部因素的力量减弱后，公司仍可以通过自身实力的提升，实现公司份额及盈利能力的进一步提升。全年来看公司的收入增速和净利润率分别约为45%和17%。公司的商品运营和供应链等是一个系统工程，仍有较大优化空间。公司将继续强化一系列优化组织架构的措施，强化公司在运动行业的竞争优势，从而获取更高的市场份额，同时将运营水平与世界级优秀企业对标。
投资建议：基于行业情势及公司良好应对，我们上调公司今年及未来两年的盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为35.49、43.28、54.08亿元人民币，增速分别为109%、22%、25%，目前股价对应PE分别为51.59、42.29、33.85倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内疫情反复，消费持续疲软，行业竞争加剧。
【东兴轻工&纺服研究团队】
首席分析师：刘田田，证书编号：S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
研究助理：常子杰，证书编号：S1480119070055，010-66554040，changzj@dxzq.net.cn
研究助理：沈逸伦，证书编号：S1480121050014，010-66554045，shenyl@dxzq.net.cn
本文节选自东兴证券研究所已于2021年8月17日发布的《李宁（2331.HK）：半年报业绩靓丽，份额提升及运营优化仍大有可为》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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评级体系：
公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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