【晨观方正】固收/科技&电子/银行/家电/化工/环保20210820

原标题：【晨观方正】固收/科技&电子/银行/家电/化工/环保20210820 来源：方正证券研究

今天是2021年08月20日星期五，农历七月十三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

 行业时事

【固收 | 齐晟】浙江城投最新对外担保梳理（20210818）

【科技&电子 | 陈杭】电子气体研究框架（20210819）

核心推荐

【银行 | 余金鑫】“推荐”长沙银行：扩张非息皆旺，Q2景气大反转——2021年中报详解（20210818）

【银行 | 余金鑫】“推荐”南京银行：财富和个贷大发展，扩张加快息差提升——2021年中报详解（20210819）

【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”华润微：业绩高速增长，12吋产线积极扩充（20210819）

【科技&电子 | 陈杭】“推荐”彤程新材：光刻胶国产化重大突破，电子材料战略转型加速（20210819）

【家电 | 周衍峰】“推荐”亿田智能：营销加码，品牌养成（20210819）

【化工 | 董伯骏】“强烈推荐”凯赛生物：乌苏项目顺利投产，生物基聚酰胺未来可期（20210818）

【化工 | 董伯骏】“强烈推荐”川发龙蟒：Q2业绩环比大增，一体化发展渐入佳境（20210818）

【环保 | 王宁】“强烈推荐”协鑫能科：风电装机规模大幅增长，换电站加速落地（20210819）

核心推荐

固收 | 齐晟

浙江城投最新对外担保梳理

1、 信用债专题研究：本周我们梳理了浙江省发债城投平台最新一期披露的对外担保情况（绝大多数主体数据披露至2020年底），以供投资者把握该区域的对外担保现状。浙江城投整体对外担保率不高，但存在一定分化，有少部分主体对外担保率偏高，高担保率平台主要分布在绍兴、宁波和湖州。绍兴、宁波和湖州三地平均对外担保率较高，均超过了30%，其余地市多低于20%。有12家样本平台的对外担保率高且担保高度集中，不过第一大担保企业基本为区域内城投或产业国企。浙江大多数城投平台都不涉及对民企的担保，整体上对民企担保的风险较可控，仅有3家样本平台对民企担保的绝对规模和相对比例都较高。绍兴和湖州的城投互保现象比较普遍，也是区域担保率偏高的重要成因。

2、 信用市场回顾与展望：上周信用债融资放量，一级发行约2843亿元，实现净融入1265亿元，为近期单周净融资最高规模；中高等级中票平均发行成本下行。上周中票收益率整体上行，短期限的信用利差继续收窄，中长期限的信用利差则走阔，5年期比3年期的走阔幅度更为明显。期限利差整体走阔，低等级的期限利差走阔最为显著；短久期等级利差继续收窄，中长久期继续走阔。上周异常成交债券仍主要为恒大地产的存续债，受恒大舆情消息发酵影响，偏短期的恒大债券也遭遇抛售。

3、 转债市场回顾与展望：目前转债市场虽然担忧情绪增多，但从成交量以及7月托管量数据看，仍是热度不减，各类机构继续增持。我们认为，热门板块估值持续上升，如后续政策影响消退，将出现非趋势性的回调，而传统中性行业或许存在短线机会。后续跟随高景气板块思路不变，但需要确认安全边际，适当下沉。

风险提示：信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；政策变化超预期；数据手工统计可能存在遗误。

科技&电子 | 陈杭

电子气体研究框架

电子气体在电子产品制程工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面板、LED 及光伏等材料的“粮食”和“源”。电子半导体器件的性能优劣与电子气体的质量息息相关。

市场规模和结构：根据techcet，2020年全球电子气体市场规模约为58.5亿美元，其中电子特气的市场规模为41.9亿美元，占比71.6%。以海外龙头林德集团（含普莱克斯）、空气化工、液化空气和日本酸素为首的气体公司占有全球 90%以上的电子特种气体市场份额。因半导体产业对气体质量、供应的特殊要求，中国半导体企业生产工艺中所使用的电子气体亦被海外龙头所垄断。随着未来疫情的缓解、能源革命与计算革命带动的半导体行业景气持续，预计2025年全球电子气体市场规模将超过80亿美元，年复合增速预计达到6.5%。行业壁垒和国内电子特气现状：电子特气对气源和供应系统有着苛刻的要求，属于典型的技术密集型行业。技术工艺、设备资质、客户认证、市场服务共同构成了电子特气的四大行业壁垒。其中，气体纯化和气体精度是气体制造的两大技术壁垒。目前IC用特气，中国仅能生产约 20%的品种，主要集中在IC的清洗、蚀刻、光刻等工艺环节，对掺杂、沉积等工艺的特种气体仅有少部分品种取得突破。中国电子特气行业趋势：纵观工业气体百余年历史，气体纯度提升、品类增多、气体公司兼并收购贯穿其中。我们认为，国产特气未来的五大趋势分别为品类扩充、高端突破、专业分工明确、尾气回收扩大、气体企业整合提速。对于当前半导体上游供应链，国产替代已成为业界共识，当前电子气体国产化率不足15%，基于自主可控的供应链安全，随着下游Fab厂的加速认证，我们认为未来国产化率将显著提高。

电子特气投资机会来自电子气体产业链的国产替代，建议关注相关产业链标的：

电子气体供应商标的：华特气体、金宏气体、雅克科技、凯美特气、昊华科技、南大光电、派瑞特气、杭氧股份、和远气体、正帆科技、巨化股份、绿菱公司等

电子气体设备供应商标的：华特气体、杭氧股份、中船重工718所、正帆科技等

风险提示：技术突破上存在一定的不确定性；客户认证和突破风险；产能建设进度不及预期风险；新增产能难以消化的风险。

核心推荐

银行 | 余金鑫

长沙银行：扩张非息皆旺，Q2景气大反转——2021年中报详解

8月17日，长沙银行发布2021年中报，1H21实现营业收入103.6亿元，YoY+17.3%；半年度实现归母净利润34.8亿元，YoY+21.2%。ROE 16.18%，不良率1.20%。

业绩增速回暖，盈利能力修复。规模稳定扩张驱动净利息收入同比增13.5%，除手续费外其他非利息收入同比大增31.1%，主要是一处地产处置获得收益4.1亿。剔除该项影响营收仍能保持12.7%的增速。息差同比收窄，边际企稳。息差同比收窄13BP主要是生息资产收益率同比降21BP，而负债端成本相对刚性，付息率仅下降5BP。Q2单季度息差测算值已较Q1提高7BP，已现企稳回升。资产质量表现稳健，拨备充足。1H21不良率1.20%，同比下降3BP，仍处于较低水平。拨备覆盖率为298.7%，环比Q1提高6.4个百分点，风险抵补能力持续提升。

投资建议：息差企稳回升，经营景气反转

规模驱动利息收入稳定增长，净息差环比企稳回升，资产质量持续优化，下阶段有望助力业绩可持续表现。预测其21/22/23年归母净利润增速为19.2%、13.7%、15.8%，当前股价对应0.79倍21年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。

银行 | 余金鑫

南京银行：财富和个贷大发展，扩张加快息差提升——2021年中报详解

8月18日，南京银行发布21年中报，营收202.4亿，YoY+14.1%;归母净利润85.2亿，YoY+17.1%;ROE为16.80%;不良率为0.91%。

营收恢复高增长。净利息收入同比+17.4%，主要由扩张加快贡献。净手续费收入增速30%+，主要是代理业务贡献收入6.9亿，财富管理继续发力，非息收入明显改善，单季投资收益同比由负转正。

净息差同比走阔5BP，主要是负债成本下移22BP。“两大战略”拉动信贷，租赁及商务服务业半年+416亿，占生息资产比提升1.3 pct，或受益于区域经济扩张。消费及经营贷半年+191亿，占比提升0.4 pct，助贷强监管之下，凸显自主获客能力。

资产质量表现稳健。不良率环比降1BP，净生成率下降至0.84%，拨备覆盖率394.8%，风险抵补能力较强。财富管理前景可期，零售AUM达5376亿，私行客户数10%+增长，对零售有望进一步加深贡献。

投资建议：“两大战略深化”，业绩全面向好

经营业绩持续表现亮眼，净息差维持稳中有升，中收增量优于同业，“双战略”下资产规模有望继续保持增速。预测其21/22/23年净利润增速为19.0%、16.4%、19.4%，当前股价对应0.86倍21年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。

科技&电子 | 陈杭

华润微：业绩高速增长，12吋产线积极扩充

8月18日，公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入44.6亿元，同比上涨45.4%；归母净利润10.7亿元，同比上涨164.9%。

订单饱满，整体产能利用率高。2021年上半年公司产能利用率和销售价格较同期有所提升，各事业群营业收入均有所增长，整体实现营业收入44.6亿元，较上年同期增长45.4%；归母净利润10.7亿元，较上年同期增长164.9%，综合毛利率同比增长 7.0%。MOSFET/IGBT工艺持续升级，满足客户需求。MOSFET产品以高端应用需求为导向，与核心客户相伴成长，全面提升公司产品应用能力，巩固并扩大产品领先地位，销售收入同比增长43%。IGBT通过6英寸平台产品技术升级、8英寸技术平台开发和产品系列化研发，通过IGBT芯片模块化，不断拓展工业领域和白电领域的头部客户，销售收入同比增长94%。设立润西微电子与润安科技，积极扩充产能。由润西微电子投资75.5亿元人民币建设12吋功率半导体晶圆生产线项目，建成后将实现月产3万片12吋中高端功率半导体晶圆，并配套建设12吋外延及薄片工艺能力；润安科技投资42亿元人民币建设功率半导体封测基地，建成后预计功率封装工艺产线年产约37.5亿颗，先进封装工艺产线年产约22.5亿颗。

盈利预测：预计公司2021-2023年营收90.1/104.5/128.5亿元，归母净利润23.1/26.5/31.1亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

科技&电子 | 陈杭

彤程新材：光刻胶国产化重大突破，电子材料战略转型加速

事件：8月16日，公司发布2021年中报，2021H1实现营收11.7亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长31.7%。

半导体和面板光刻胶比翼齐飞，电子材料业务快速增长。2021H1，公司电子化学品业务实现营收5058.5万元，其中21Q2对应营收3766.2万元，环比增长191.4%。公司电子材料业务的高增长主要得益于光刻胶核心业务的快速突破。2021H1北京科华半导体光刻胶业务实现营收5648万元，同比增长46.7%；G/I线胶同比增长40.4%，在国内6寸市场占有率突破60%；8寸用户增至15家，12寸用户增至8家；KrF光刻胶同比增长94.5%，有效把握了信越光刻胶短缺带来的机遇。同期，公司面板光刻胶随着京东方、华星光电等主要面板厂商产能的提升而持续放量。2021H1北旭实现面板光刻胶营收1.25亿元，Array用正胶出货1500吨，同比增长22%。加码研发ArF光刻胶，布局电子材料业务平台化建设。随着国内半导体产业的发展，制程不断缩小，KrF和ArF光刻胶市场需求已占主要地位，成为了推动当下光刻胶市场发展的主要因素。2020年，中国大陆光刻胶产品结构为ArF光刻胶占比40%；KrF光刻胶占比39%。为更好地满足市场需求，彤程电子在上海投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目以及拟投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”。前者预期在2022Q1开始分批完成，后者将于2023年末建设完成。除了成品光刻胶之外，公司积极布局光刻胶上游树脂材料和电子材料平台建设。股权激励彰显信心，团队凝聚力持续提升。为了进一步建立、健全公司长效激励约束机制，将股东、公司、核心团队有效地结合在一起，公司发布2021年股权激励草案。

盈利预测：公司作为国内光刻胶的先驱，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021年-2023年营业收入分别为27.66、37.87、47.64亿元，实现归母净利润分别为5.39、7.7、9.75亿元，对应P/E 60.46、42.35、33.47倍，给予“推荐”评级。

风险提示：ArF光刻胶研发不及预期；光刻胶产能爬坡不及预期；半导体行业景气度下降。

家电 | 周衍峰

亿田智能：营销加码，品牌养成

公司发布2021年半年报，2021H1实现营业总收入5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长86.35%。

点评：

加码费用投入，营收快速扩张

管理改革成效渐显，电商贡献增长

创新优势历久弥新，产品价值奠基品牌塑造

盈利预测与评级：

作为烟灶等传统厨房电器的替代品，集成灶以其优异的油烟吸排性能、降噪能力充分获得市场认可，行业保持高速发展态势，公司享受优质赛道红利发展前景明朗。随着公司产品创新力优势凸显、营销改革持续推进，公司未来发展值得期待。我们预计2021-23年的EPS分别为1.82、2.33和2.94，对应估值分别为28倍、22倍和17倍，给予“推荐”评级。

风险提示：房地产行业波动、原材料价格抬升、疫情反复、市场竞争加剧。

化工 | 董伯骏

川发龙蟒：Q2业绩环比大增，一体化发展渐入佳境

公司发布2021年半年报，上半年公司营业收入约30.52亿元，同比增加24.56%；归属于上市公司股东的净利润盈利约6.89亿元，同比增加645.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，同比增加245.67%；基本每股收益盈利0.45元，同比增加542.86%。

点评：

1、公司经营持续向好，Q2业绩同比环比均大幅增长

2、二季度公司主要产品价格不断上涨，行业景气度持续提升

3、坚持技术创新与循环经济，筑牢发展优势

4、着力破解磷石膏综合利用难题，实现绿色可持续发展

5、收购大股东磷矿资产，一体化发展再进一步

6、瞄准新能源和新材料等优质赛道，未来可期

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为11.98、13.28、14.76亿元，对应PE为15、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。

化工 | 董伯骏

凯赛生物：乌苏项目顺利投产，生物基聚酰胺未来可期

2021年8月19日，公司发布2021年半年报：实现营收10.14亿元，同比+27.83%；实现归母净利润3.26亿元，同比+58.12%；加权平均净资产收益率为3.09%，同比减少1.25个百分点。销售毛利率42.37%，同比减少2.05个百分点；销售净利率33.44%，同比增加7.42个百分点。

其中，2021年Q2实现营收5.27亿元，同比+35.93%，环比+8.25%；实现归母净利润1.85亿元，同比+110.02%，环比+31.01%；平均净资产收益率为1.77%，同比减少0.06个百分点，环比增加0.42个百分点。销售毛利率40.66%，同比减少0.07个百分点，环比减少3.57个百分点；销售净利率37.51%，同比增加14.79个百分点，环比增加8.48个百分点。

点评：

项目建设有序推进，公司盈利显著增长

乌苏生物基聚酰胺项目顺利投产，公司成长可期

合成生物学快速发展，公司不断拓展下游市场

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为6.31、8.18、10.43亿元，EPS为1.51、1.96、2.50元/股，对应PE为86.75、66.96、52.50倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。

环保 | 王宁

协鑫能科：风电装机规模大幅增长，换电站加速落地

2021H1，公司实现营业收入60.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润4.98亿元，同比增长42.14%。

事件点评：

热力销售收入大幅增长。2021H1，公司热力销售收入为16.22亿元，同比增长26.71%。增长主要来源于新增项目陆续投产及原有项目产能利用率提升。2021H1公司新增并网燃机热电联产150MW；截止2021年6月30日，公司并网燃机热电联产2797.14MW，较2020年同期增长300MW。

风电装机规模同比提升677MW，后续业绩增长可期。2021H1，公司实现电力销售收入38.56亿元，同比下降0.08%，主要因为煤、天然气等原料价格处于高位，公司减少电力供应，提高热力供应来保障项目利润率。截止2021年6月30日，公司并网风电装机规模892MW，较2020年同期增长677MW，为后续售电收入增长奠定基础。

财务费用率明显提升，资产负债率略有下降。2021H1，随着新电厂陆续投运，费用化融资利息支出相应增加，财务费用率为同比上升1.39pct至7.18%。公司资产负债率为69.93%，同比下降0.57pct。

组建移动能源事业部，换电站预期将在2021Q3逐步投运。2021H1公司组建移动能源事业部，取得总投资超30亿项目备案，与车企、政府签署多份合作协议；完成商用车、乘用车换电站，充电港等产品研发技术方案冻结，启动APP及运营平台开发工作，换电站项目逐步落地，预期将在三季度起逐步投运。

投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.57/14.14/19.12亿元，对应 PE为15/11/8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：碳中和推进进度不及预期；燃气和风电项目建设进度不及预期；换电业务拓展进度不及预期；弃风限电风险。