国信研究 | 研究周刊（8.16-8.22）
原标题：国信研究 | 研究周刊（8.16-8.22） 来源：国信研究
No.1
策略
随着中国经济的新旧动能转换，供给侧变量逐渐取代需求变化成为影响企业盈利弹性的最大变量，市场的投资理念也在随之改变，把握产业趋势的投资逻辑更加明确，我们认为，未来 A 股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”这三个热门赛道之中。（详细分析可以参见报告《投资理念，新旧转换，越转越快》）实际上，近几年 A 股市场表现已经呈现出明显的结构分化特征，茅指数、宁组合、半导体、新能源、医疗服务、消费等新兴产业指数取得了巨大涨幅。
No.2
宏观
7 月国内生产和需求均明显偏弱，呈现供需两弱格局，背后可能更多反映的是短期供给端因素的影响，需求端的影响或较小（这里考虑到供给受限会导致需求无法达成，因此部分需求减弱的原因仍然是供给受限）。后续随着这些短期供给端影响因素逐渐消除，经济增长反转向上是值得期待的。
No.3
宏观
国际对比无外乎美、日？——德国提供了新思路：德国的地产市场没有过度金融化、制造业逃离了产业空心化、政府规避了过高杠杆化，促成了金融与实体互惠互利，小微企业也并不难融资。这些对当下我们所处的“房住不炒”、股市监管促进长期健康发展、化解隐性债务等宏观大语境提供了一定的借鉴意义。德国银行业贷款的三个特征：以服务业为主，但制造业贷款创造的效率更胜一筹；分期限来看，无论服务业还是制造业，长期贷款量均远超出短期和中期贷款；根据德国银行业资产与负债结构推定，企业参股占据一席之地，银行业扩表速度相对缓慢。内源融资主导的格局下受益的是银行资产质量，牵制的是股市发展。内源性融资主导的德国，不必再纠结杠杆率和经济活动间权衡取舍。
No.4
海外
从美国零售史可以总结出低价是零售商核心竞争力，消费者为了“省”可以妥协“多”和“快”，全品类零售商抗风险能力强，在经济模型跑通之前不可盲目扩张。社区团购社区团购以低价为主要优势，生鲜加标品的模式避免了品类单一的问题，并且在疫情期间曾经取得盈利，证明模式可以跑通。
No.5
计算机
数据已经成为新生产要素，当前数据泄露事件频出，叠加互联网行业数据监管趋严，数据安全成为建设重点。数据安全强调数据生命周期的保护，需要技术、产品、管理多方协作，建设体量不亚于网络侧安全。当前《数据安全法》即将在9月1日正式实施，各地数据安全条例逐步落地，政策节奏和推进速度明显加快，数据安全产品有望开启高增长。
No.6
医药
在医药行业格局生变的背景下，国家对高端制药装备行业予以支持及鼓励，促使制药装备行业加速转型升级，叠加新冠疫情提供的切入契机，越来越多的自主研发产品正在逐步替代进口。当前本土企业市占率较低，龙头企业东富龙、楚天科技市占率合计仅约4%，集中度提升及进口替代空间巨大。我们认为，国内制药装备有望被更多的药企所使用，并凭借良好的工艺水平、卓越的供应能力、便捷的售后服务、优秀的性价比加速提升市场占有率，先前苦练内功、技术水平与国际接轨的头部企业有望持续受益。
No.7
紫光股份(000938.SZ)
公司短期动力来源于：1）国产替代及市场竞争格局重塑背景下，公司网络及计算产品市占率有望进一步提升；2）云业务处于爆发增长期，近几年有望实现翻倍增长；3）安全业务重点投入建设，研发实力及渠道铺设进一步增强，有望快速增长。公司运营商市场市占率不断提升，海外市场有望打开新的增长空间。长期来看，公司有望充分发挥全产业链布局优势，从软硬件产品的优势能力进一步演化为综合云产品解决方案提供商，盈利能力有望进一步增强。
No.8
科大讯飞(002230.SZ)
核心假设与逻辑：第一，目前国内的AI产业正逐渐从技术积累期向红利兑现期过渡，要想在红利期受益，必不可少的要加强自身的技术研发。公司早在创设之初就专注于语音技术的研究，目前已经将技术领域拓展到图像、知识图谱以及语义理解等范围，更是在诸多国际大赛中取得佳绩，这些都足以说明公司的技术护城河之深。第二，在公司所积累的赛道中，教育赛道是目前进展最为快速且未来成长空间较大的一个赛道。AI+教育业务近期受到“加强校外培训机构监管”的政策助力，结合公司自身在教育业务“软硬件一体化服务、运营落地服务能力强、渠道把控力强、因材施教效果佳”的竞争优势，我们预计公司未来教育业务将会有较好表现。
No.9
圣农发展(002299.SZ)
公司拥有全球最完整的白羽肉鸡产业链，产业链高度一体化使得公司在生产稳定性、食品质量安全以及规模化经营等方面都具备显著优势，备受大客户青睐。具体分业务看，养殖业务方面，得益于产业链一体化及产能持续扩张，单位养殖成本持续下降，成本优势逐步凸显。食品业务方面，公司品类丰富，基于优异的产品研发能力，有效满足客户多元化需求，备受优质大客户青睐。另外，公司致力于打造中央厨房和家庭便捷美食专家，考虑到央厨及预制菜正处于市场风口期，2B和 2C 端市场空间广阔，未来两端业务均有望迎来高增长。
No.10
中际联合（605305.SH）
核心竞争壁垒主要体现在三方面：（1）公司自成立以来始终重视研发创新，近三年研发费用占收入比例稳定在 4.9%左右，高于其他可比公司。（2）通过长期的积淀，公司已经积累了广泛的优质客户基础，具有品牌效应。（3）资质和产品认证需要投入大量时间和研发费用，公司已经获取了 65 项国内外资质认证，为公司开拓国内外市场打下基础。由于公司竞争格局优以及壁垒高，公司享受了超过 50%的高毛利，净利润从 2017 年的 0.72 亿元增长至 2020 年的 1.85 亿元，年复合增速达到 37%。
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