【东兴轻工】思摩尔国际：业绩高速增长，持续巩固竞争优势
原标题：【东兴轻工】思摩尔国际：业绩高速增长，持续巩固竞争优势 来源：东兴纺服
报告正文
事件：公司公布中期业绩，2021上半年实现收入69.53亿元，同比+79.2%；经调整后净利29.75亿元，同比+127.5%。
收入端受益大客户强劲增长，成本压力下毛利率仍保持平稳。上半年公司To B收入64.97亿元，同比+86%/环比上一半年度+15%。国内与美国为公司主要销售区域，上半年国内（剔除经贸易商出口部分）收入28.37亿元，同比+415%；向美国（包括经香港转运）销售收入24.96亿元，同比+20%。我们判断，产品搭载了公司陶瓷雾化芯的悦刻、英美烟草（BAT）等大客户是公司收入增长主要来源。（1）受益于门店快速扩张+电子烟渗透率提升，上半年悦刻营收同比+357%/环比+80%。（2）受益于产品和营销的持续成功+海外市场复苏，上半年BAT电子烟销售量同比+70%/环比+24%，其中在美国的销售量同比+97%/环比+34%；公司供货的Vuse Alto占BAT在美国电子烟零售额的比重从2020年的约80%上升至约90%。毛利率方面，在大宗原材料价格上涨背景下，公司仍能凭借生产改进和规模效应提升运营效率，毛利率达到54.92%，同比+5.94pct./环比-0.47pct.。
看好海外业务增长，关注国内市场动向。（1）海外：全球范围内，新型烟草替代传统烟草的趋势不变。在公司的雾化技术与制造能力支持下，BAT的Vuse电子烟持续获得消费者认可，市场份额逐季提升，高增长有望延续。公司美国客户均已进入PMTA第三阶段审核，未来有望率先通过，当前FDA执法趋严有利于行业集中度提升。（2）国内：悦刻Q2收入环比增速放缓，表明国内市场短期受到负面舆论、政策不确定性和渠道竞争加剧的影响。长期看缺乏资金实力、产品力、渠道管理能力的品牌终将淘汰出局，公司凭借自身优势有望绑定优质品牌共同成长。静待监管政策落地。
持续巩固技术、专利与制造能力优势。（1）持续深化研发，加强专利壁垒：上半年公司研发开支（剔除PMTA费用影响）同比+23.7%，在全球范围提交366件专利申请，并获授202件专利；公司在基础研究领域的研究院数量增至7个，研发人员新增160人。公司有望在安全性、口感、尼古丁传输效率等方面持续迭代产品，保持技术领先。（2）自动化水平提升：公司最新一代自动化生产线投入正式生产运营，单线生产效率达到领先行业的7200个标准雾化器/小时。通过与核心客户合建新厂、助力客户提升自动化水平，公司与优质大客户绑定将更加紧密，有利于应对竞争对手的挑战。
推进雾化科技平台构建，期待新应用落地。公司凭借雾化机理方面的深入研究，有望将雾化技术应用于更多领域，未来开拓新的增长点。目前，公司在HNB领域拥有多种加热方式的技术储备和相关专利，并与全球多个烟草公司展开HNB相关项目合作；公司在医疗保健领域已有部分产品陆续进入第三方检验或消费者测试阶段。
盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年经调整后净利润分别为59.85、74.59、93.25亿元人民币，增速分别为54%、25%、25%，目前股价对应PE分别为33、26、21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：监管政策出现极端情形，雾化技术变革超出预期，大客户自身经营风险。
【东兴轻工&纺服研究团队】
首席分析师：刘田田，证书编号：S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
分析师：常子杰，证书编号：S1480521080005，010-66554067，changzj@dxzq.net.cn
研究助理：沈逸伦，证书编号：S1480121050014，010-66554045，shenyl@dxzq.net.cn
本文节选自东兴证券研究所已于2021年8月23日发布的《思摩尔国际（6969）：业绩高速增长，持续巩固竞争优势》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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评级体系：
公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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