【广发•早间速递】地产债分析框架指南
原标题：【广发•早间速递】地产债分析框架指南 来源：广发证券研究
重点推荐
固收 |地产债分析框架指南
纺服 | 户外运动空间广阔，兼具休闲与社交属性的精致露营兴起
环保 | 焚烧竞价上网政策落地、再生塑料乃碳中和必然选择
汽车 | 8月月报：重卡销量淡季不低，新能源高景气
机械 | CMP：半导体设备领域“小而美”，国产装备崛起
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本日精选
地产债分析框架指南
地产债利差分析框架。从地产债定价脉络上看，板块在经历大盘主导和行业主导两个阶段后，目前处于个体主导阶段，需着重挖掘个券机会和防范个体风险。基于历史经验，地产利差与融资松紧相关度较大，同时用地产销售与投资估算的“利润率”能较好拟合利差。房地产开发企业信用分析框架。静态视角来看，一个信用资质较好的房企在资产端与负债端同时具备稳健性。资产端，适当的土储厚度去化周期，在区域分化背景下的土储分布情况和溢价率是衡量资产质量的重要指标。负债端需要关注融资结构、不同融资方式带来的融资成本高低，及还原隐性负债后房企的真实杠杆率。从动态视角出发，关注战略，销售回款和融资情况。战略是否稳健是第一关注点；同时，通过销售回款动态跟踪房企经营性现金流情况；最后，融资的变化至关重要，综合融资成本变化、负债结构变化、与金融机构合作稳定性及融资端舆情是跟踪房企融资稳定性的重要维度。商业地产信用分析框架。根据项目获取和运营方式的不同组合，将商业地产商业模式分为“自持+出租”、“自持+自营”等六类模式。现金流入和流出角度是商业地产信用分析要点。
风险提示：地产政策收紧超预期、地产销售下行超预期、地产信用风险超预期。
本摘要选自报告：《固定收益专题：地产债分析框架指南》2021年8月23日
报告作者：刘郁 S0260520010001，范卓宇 S0260521020001
户外运动空间广阔，
兼具休闲与社交属性的精致露营兴起
精致露营兴起，满足消费者高品质户外出游需求。受疫情影响，出游受限，大家户外运动热情高涨，露营需求暴增。对于想进行户外活动但又不想进行传统露营的受访者来说，精致露营的吸引力非常大，因为精致露营能让他们舒适地体验户外活动，享受传统露营提供不了的服务和便利设施，并减轻与传统露营相关的“劳动”。我国户外用品市场发展迅速，国产户外用品品牌竞争力强。中国露营地建设发展较快，相较于发达国家仍有很大提升空间。多因素促进精致露热度持续高涨，对标发达国家，国内精致露营的市场规模和渗透率均有较大增长潜力。（1）居民可支配收入增加、中产阶级占比持续提升，为精致露营提供了有效经济基础；（2）疫情后，居民更加注重健康且有出行需求，对户外运动热度持续高涨；（3）营地教育有望成为素质教育不可缺少的构成；（4）精致露营高度契合户外亲子游需求；（5）线上社交向线下社交回归，精致露营成重要户外社交场景；（6）对标发达国家，国内露营市场规模和渗透率均有较大增长潜力。
风险提示：宏观经济环境不景气风险；市场竞争激烈风险。
本摘要选自报告：《纺织服装行业：户外运动空间广阔，兼具休闲与社交属性的精致露营兴起》2021年8月23日
报告作者：糜韩杰 S0260516020001，左琴琴 S0260521050001
焚烧竞价上网政策落地、
再生塑料乃碳中和必然选择
再生塑料是碳中和时代的必然选择，食品级rPET需求加速释放。低碳循环经济时代开启，塑料再生减污性、节能减排性、可循环性优势突出。全球废塑料回收体系已逐步成熟，其中高价值PET回收率出众。焚烧竞价上网政策落地，持续看好垃圾焚烧。上周三部委发文明确竞争配置上网项目补贴发放模式。竞争配置项目由“退坡幅度”决定纳入补贴排序，“补贴强度”决定补贴金额。我们认为国补政策落地有助于提升焚烧企业拿单意愿，垃圾处理费调价机制也将明朗。通过中报可以看到，垃圾焚烧行业重点公司上半年业绩增速均超25%，现金流均呈现改善趋势。我们认为板块业绩重回高增长、现金流持续改善以及减值风险降低的三大特性逐步得以印证，以垃圾焚烧为首的环保板块具备估值修复契机。5万亿再生资源市场空间已启动，膜处理及再生塑料等赛道契机开启。“十四五”循环经济发展规划提出2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元，污水资源化、再生塑料、危废资源化等细分领域值得关注。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
本摘要选自报告：《环保行业深度跟踪：焚烧竞价上网政策落地、再生塑料乃碳中和必然选择》2021年8月22日
报告作者：郭鹏 S0260514030003，许洁 S0260518080004，姜涛 S0260521070002
8月月报：
重卡销量淡季不低，新能源高景气
行业概况：据中汽协统计，7月汽车批发销量约为186.4万辆，同比下降11.8%，前7月累计批发销量同比增长19.4%，较19年同期增长4.4%。其中，乘用车批发销量为155.1万辆，同比减少6.8%，前7月累计较20年/19年同期分别+21.4%/-0.9%；商用车批发销量31.2万辆，同比减少30.2%，前7月累计较20年/19年同期分别+12.9%/+29.2%。市场表现：2021年7月21日至2021年8月20日，Wind汽车及零部件指数较前30天上升5.4%，大幅领先沪深300指数。新能源车渗透率持续提升。7月新能源乘用车批发销量25.6万辆，同比增长175.0%，渗透率达16.5%。其中：纯电动乘用车批发销量20.6万辆，同比增长179.0%；插电式混合动力乘用车批发销量5.0万辆，同比增长159.7%。汽车行业相关指标：1.根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，7月广发汽车原材料成本指数为9046.2，同比上升35.0%，环比下降3.6%；2.乘用车价格优惠指数：根据安路勤统计，6月乘用车终端加权成交价格为16.6万元，环比上升0.9%，6月乘用车市场平均优惠幅度2.6万元，整体优惠幅度与上月持平。
风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。
本摘要选自报告：《汽车行业:21年数据点评系列之十八：8月月报：重卡销量淡季不低，新能源高景气》2021年8月23日
报告作者：张乐 S0260512030010，闫俊刚 S0260516010001，李爽 S0260519070003，邓崇静 S0260518020005
CMP：半导体设备领域“小而美”，国产装备崛起
CMP设备是半导体制造的关键工艺装备之一。CMP是集成电路制造大生产上产出效率最高、技术最成熟、应用最广泛的纳米级全局平坦化表面制造设备，并且在较长时间内不存在技术迭代周期；而且随着芯片制造技术发展，CMP工艺在集成电路生产流程中的应用次数逐步增加，将进一步增加CMP设备的需求。全球双寡头格局，国产装备崛起。根据Gartner数据，2017年美国应用材料和日本荏原两家公司合计占有全球90%以上市场份额。国内CMP市场，目前在高端市场部分，绝大部分仍然依赖于进口。应用材料与日本荏原分别已实现5nm制程和部分材质5nm制程的工艺应用；但是在成熟制程领域，国内几家企业已经打破了国外巨头常年垄断的局面，并且已经在国内CMP市场占据了重要份额。投资建议：CMP设备作为半导体制造过程中关键工艺制程设备之一，将持续受益下游扩产以及国产替代进程。目前国内少数几家公司已经取得成熟制程领域突破，打破国外垄断局面，并且正逐步向先进制程领域推进，在国内市场已经取得较高的市场份额，未来有望进一步推进国产替代。
风险提示：下游晶圆厂建设不及预期；技术迭代风险；市场竞争加剧。
本摘要选自报告：《半导体设备行业系列研究十八：CMP：半导体设备领域“小而美”，国产装备崛起》2021年8月22日
报告作者：代川S0260517080007，周静 S0260519090001，许兴军 S0260514050002
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