晨报0827 | 中国电建（601669）、华电重工（601226）、攀钢钒钛
来源：国泰君安证券研究
【建筑】中国电建（601669）中报业绩超预期，储能风光水全球领先
维持增持。上半年净利增16%超预期，业务结构优化发力新能源，看好业绩持续向好，上调预测2021-23年EPS至0.6/0.68/0.78(原0.58/0.63/0.7)元增速15/14/14%；维持目标价8.77元，对应2021-23年15/14/13倍PE。
营收增速26%净利增速16%超预期。(1)工程设计收入同增29%，毛利率11.1%，同增0.57个百分点，新能源/市政等新基建快速扩张，大宗上涨但项目盈利能力提升彰显管理水平。(2) 风力能发电收入同增19.2%，毛利率58.9%，高于板块平均毛利率15.2个百分点，毛利额占电力投资与运营业务毛利54%，持续向好。(3)研发费用59亿（1.3倍净利润）同增40%，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任。
下半年拖累因素变好、向好因素优化业务发展持续向好。(1)上半年货币财政收紧导致财务费用增加、信用减值增加11亿和现金流变差，下半年经济下行财政货币趋向宽松。(2)按照项目周期安排地产上半年项目结利少导致地产毛利下降60%，项目结利主要集中在下半年。(3)电力投资运营收入增长但毛利下降因上半年电价下调/枯水期水量少/电煤价格上涨，下半年谷峰电价调整/丰水期来临/电煤价格增速放缓等有望迎来回弹。
公司新能源发展战略和管理持续优化。(1)成立“中国电建新能源规划研究领导小组”“中国电建新能源规划研究中心”，出台加快推动风光电业务新发展的实施意见、新能源投资业务指导意见，全力推动公司境内外风光电业务高质量发展。(2) 继续严格落实“现金为王”管理要求，强化资金预算约束，加强制度体系建设，加大责任追究力度，加强现金流管理。(3)继续完善三级立体营销体系，扎实做好高端营销、属地营销与项目营销，主动融入和践行区域协调发展战略，推动战略合作协议和重大项目落地。
风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国电建（601669）中报业绩超预期，储能风光水全球领先》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建筑】华电重工（601226）推进氢燃料电池技术研发，完成电解槽首台套示范
维持增持。维持预测公司2021-2023年EPS为0.1/0.12/0.15元，增速24/21/20%。近日工信部表示将支持发展氢气发动机，配合制定氢能发展战略，公司自研氢燃料电池等关键技术未被市场充分认知，参考可比公司75倍左右PE，上调目标价至6.26元，对应 2021-23 年63/52/42倍 PE。
成立氢能事业部，推进氢燃料电池关键技术研发完成电解槽首台套示范。氢能定位技术开发/装备制造/工程总包/投资/运营为一体的能源服务商。联合开发具有国内领先水平的碱性制氢并联电解槽和大型PEM电解槽，并依托项目进行首台套示范。与南方科技大学围绕氢燃料电池核心材料/核心部件及装置的开发生产与应用进行合作，成立专家工作站，推进氢能与燃料电池的商业化进程。编制包头市氢能产业规划，签订2个气体扩散层供货合同。
探索海上风电+制氢模式及海上风电/光伏/波浪能潮汐能等综合能源开发。掌握海上风电工程在建设/设计/制造等环节关键技术，持续推进海上风电+制氢探索，重点围绕新型无机隔膜电解水制氢装置、PEMFC及SOFC分布式能源供应、CO2电化学转化技术开展科技攻关和产业化示范工作，积极申报相关重大科技研发项目；结合光伏产业发展趋势，跟踪钙钛矿光伏技术发展及应用研究。
工程整体解决方案供应商业务系统完备，具核心高端装配研发制造能力。具备集系统设计/工程总承包以及核心高端装备研发/设计/制造于一体的业务体系。在物料输送系统/热能/高端钢结构/海洋与环境工程/煤炭清洁高效利用等工程提供系统解决方案。拥有核心高端装备的自主研发制造能力，掌握多项国内乃至国际领先的工艺流程和核心技术。
风险提示：宏观经济政策紧缩，全球疫情反复，技术推进不及预期。
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【钢铁】攀钢钒钛（000629）钒电池储能大时代，腾飞的起点
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国钒钛产业的龙头企业，考虑到其钒电池带来公司钒业务的持续景气，我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.14/0.20/0.26元。参考同类公司，给予公司21年50倍PE估值，对应每股价值7.00元，首次覆盖给予“增持”评级。
钒电池需求即将爆发，公司业绩或超预期。市场认为钒下游需求主要为钢铁行业，“双碳”背景下钢铁行业对钒的需求增量有限。而我们认为，钒电池需求将随着储能行业的高速增长而快速上升，钒产品需求将呈现爆发式增长。钒行业供给将逐渐趋紧，产品价格将逐步走高，公司业绩或超预期。
钒电池储能或带动钒需求快速上升。“双碳”背景下与清洁能源匹配的储能行业将迎来快速发展，钒电池以其自身安全、环保、超长循环次数等特性，将成为储能行业中的重要组成部分。假设钒电池储能在2025年储能装机容量中的渗透率为15%，带来V2O5的需求增量为2.47万吨，约为20年全国钒供给的19.3%。在储能快速发展的背景下，钒电池发展空间广阔。
公司深耕钒电池领域，充分受益于需求的爆发。公司自2003年开始与中南大学合作进行钒电池的研究，已研制成功了20W、100W、500W的钒电池样机，在钒电池领域有着深厚的积累。公司钒产业链完善，成本优势明显，收购西昌钒钛后公司实力将进一步增强。我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展，公司业绩将稳步释放。
风险提示：收购进度不及预期、钒电池技术进步缓慢。
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