【中信建投 非银&金融科技】中期业绩表现靓丽，内外协同驱动收入增长——华兴资本(1911.HK):2021半年报点评
原标题：【中信建投 非银&金融科技】中期业绩表现靓丽，内外协同驱动收入增长——华兴资本(1911.HK):2021半年报点评 来源：中信建投非银金融研究
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事件
公司发布2021年上半年业绩，总收入和净投资收益同比增长110.6%，经营利润同比增长200.3%，年化平均ROE 38.4%
上半年，公司总收入和净投资收益同比增长110.6%至24.58亿元，其中营业收入同比增长94.2%至10.48亿元，净投资收益同比增长124.7%至14.1亿元。营业收入的增长主要由交易及顾问费收入贡献，同比增长185.3%至7.95亿元。经营利润同比增长200.3%至14.05亿元。年化平均ROE38.4%，相较去年同期增加了23.1%。
简评
投资银行收入贡献提升，承销业务稳步攀升。2021年上半年投资银行分部总收入和净投资收益同比增长168%至7.42亿元，占总收入和净投资收益比从2020年Q2季度23.7%增长至30.2%。经营利润同比增长627.5%至2.84亿元。
投资银行业务分部业绩的增加主要源于：1）新经济的首次公开发售增加导致股票承销服务增加，2021年上半年投资银行股票承销收入同比增长1411.9%至3.22亿元。上半年完成港股IPO项目5个，美股IPO项目9个，其中快手香港IPO项目华兴资本担任联席保荐人，承销份额占比高达24%。2）FA业务是投行业务的重要基石，私募融资顾问费增加，投资银行顾问服务收入同比增长53%至2.94亿元。3）销售、交易和经纪费同比增长108.2%至1.15亿元。4）来自结构化金融相关产品的利息收入及净投资收益同比增长36.1%至0.11亿元。
FA业务是华兴资本的重要流量入口，在创造稳定收入的同时，随着投行业务板块间协同作用进一步深入，FA业务有望给集团其他一级业务及资管业务带来更多投资机会和客户资源，集团投行加投资的业务模式将持续为华兴资本投行业务及整体业务增长带来优势。
投资管理分部业绩亮眼，净投资收益增长为主要贡献。2021年上半年投资管理分部总收入和净投资收益同比增长105.3%至13.2亿元，占总收入和净投资收益比为53.7%，相较2020年Q2季度下降了1.4%但仍为公司第一大收入贡献来源，经营利润同比增长152.2%至9.95亿元，经营利润率上升14%至75.3%。截至2021年6月公司总AUM超过610亿人民币，其中新经济基金AUM占比54%，已完成投资的基金投资回报系数平均4.3x，已完成投资的基金IRR平均54%。
投资管理分部业绩表现主要源于：1）由于2021年上半年新认缴资本流入减缓导致管理费同比减少2.3%至1.95亿元。公司私募股权基金认缴资本和资产管理规模截至2021年Q2季度分别为281亿元及617亿元，相较2020年末分别增加1.9%及7.5%。2）自主管理私募股权基金及第三方私募股权基金中投资组合公司的价值增值带来净投资收益同比增长165.3%至11.22亿元。3）已实现附带权益收入同比减少80.3%至0.04亿元。投资管理业务是华兴资本的变现出口，展望未来，随着上半年银团贷款部分投入于华兴资本自有基金，公司资管业务能力及资产管理规模有望进一步提升，提升客户服务能力的同时增厚公司ROE水平。
华兴证券分部上半年扭亏为盈，内部协同效应显现。2021年上半年华兴证券分部总收入和净投资收益同比增长81.4%至3.52亿元，占总收入和净投资收益比为14.3%，相较2020年Q2季度下降了2.3%，经营利润同比增长261.7%至1.62亿元。华兴证券分部业绩增加主要源于1）上海证券交易所科创板两只上市股权投资价值升值，华兴证券分部净投资收益同比增加55.9%至2.73亿元。2）华兴证券分部交易及顾问费收入同比增长536.9%至0.64亿元。展望未来，随着华兴证券在精品投行方面进一步投入，与华兴资本在资源和客户方面进一步打通，以及未来更多项目或在A股及港股退出，华兴证券分部表现有望进一步提升。
财富管理业务稳步发展。华兴资本财富管理业务向高净值个人及新经济企业家为代表的其他高净值群体提供增值财富管理服务。财富管理产品以另类资产、新经济资产为核心，涵盖现金管理、固定收益、权益投资、另类投资等。截至2021年6月华兴资本财富管理累计存续AUM达70亿人民币。财务数据上来看，2021年上半年其他分部业务（主要包括财富管理业务及自有资金投资及管理）收入及净投资收益同比减少18.3%至0.43亿元，占总收入及净投资收益比为1.8%。该减少主要是由于现金管理产品产生投资收益减少。展望未来，随着华兴资本在大资管大财富领域进一步聚焦，财富管理业务与投行、投资业务融合效应进一步加深，财富管理有望成为公司新的变现出口。
盈利预测与估值：预测公司2021至2023年归母净利润分别为1257/1572/1879百万元，按2021年8月24日市值计算对应未来三年PE分别为8.4x/6.7x/5.6x。给予“买入”评级。
风险提示：1）政策风险；2）基金表现不及预期。
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