信达策略：股市的微观资金格局将会再次大幅改善 指数中枢还将有一次抬升
原标题：期待新一轮增量资金 | 信达策略
来源：樊继拓投资策略
信达策略研究
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策略观点：期待新一轮增量资金
2021年3-6月，居民资金流入股市的速度相比2020年大幅下降，主要是受到了白马股调整、资金分流港股、减持等短期因素的干扰。由于长期因素（利率下降、房地产调控、理财收益率下降）依然是乐观的，并且还在不断增强，我们认为，9月后，股市的微观资金格局将会再次大幅改善，指数中枢还将有一次抬升。
（1）股市的资金近期正在增多。二季度受到市场剧烈波动和白马股调整的影响，权益型资金份额增长出现停滞，新发基金的增量和赎回基金的减量相差不多。历史经验表明，居民赎回基金一般集中出现在净值调整的初期，虽然三季度白马股依然有调整，不过赎回规模已经大幅减少了，再加上发行量的小幅回升，3季度公募权益基金份额已经开始重回增长。另一方面，我们认为私募权益型产品大概率也在稳步增长，因为从总量数据上来看，今年以来，私募证券类产品管理规模增速比公募的更快。
从融资余额来看，2020年7月-2021年6月，融资余额回升速度和市场总流通市值回升速度类似，并没有出现较多的回升。但是7-8月份，这一数据略有抬升，如果能持续维持在当下较高的水平，则意味着刚刚资金再次出现主动流入。类似的情况2019年Q1、2020年Q1和2020年6-7月均出现过。
另一个投资者较少关注的数据是上市公司的回购，近期由于部分板块估值调整较多，股市整体的回购出现了较多的增加。这充分说明，在产业资本看来，股市虽然局部较贵，但整体的性价比可能比2020年好很多。这将会成为稳定市场的重要力量。
（2）资金增多背后的原因。影响居民资金入场的主要因素从长期到短期主要有居民配置倾向、估值和业绩匹配度、监管政策、赚钱效应。2019-2020年上半年，这四个因素都是偏正面的，2020年下半年开始，由于部分板块估值和AH股价差的问题，导致阶段性大股东减持过多、流向港股的资金过多，从而影响到了赚钱效应，导致Q2居民资金入场的速度有所放慢。
但是影响居民资金长期流入的因素不但没有改变，反而在加强（房地产调整、降准、理财利率下降）。资管新规后，理财产品收益率波动上升，收益率下降。最近1个季度，由于降准，国债利率继续大幅下降，理财收益率进一步下降。
居民资金流入的大方向还没有发生系统性的变化，由于局部估值调整和阶段性赚钱效应下降的影响是短期的。通过持续的震荡，限制居民资金流入的短期问题大概率已经被消化，未来的1-2个季度内，大概率居民资金流入股市的速度还会加快。
（3）资金不断增多后，指数中枢大概率抬升。历史上A股市场整体涨跌要和资金要和股市涨跌匹配，如果出现阶段性的不匹配，则后续会猛烈地回归，比如2017年居民资金离场，但指数小幅上涨，到了2018年就出现了非常快的回归。2019年以来的牛市，虽然资金流入占自由流通市值的比例相比之前的牛市小很多，但能够看到资金的流入，最终都伴随着指数中枢的抬升。按照2021年年初以来的数据和我们对未来1-2个季度居民资金的判断，2021年股市总的资金流入量大概率不会比2019-2020年差，指数中枢依然存在一次重要的抬升。
（4）短期策略：期待指数中枢抬升。3月以来，由于各分项经济数据均先后下降，导致从微观数据来看，房地产、基建、消费等相关行业的景气度都出现了下行。同时，由于需要消化减持、IPO、资本外流，再加上股市局部估值不合理，导致股市出现了剧烈调整，由此居民申购基金的热情有所降温，基金总份额增速大幅下降，甚至出现了2季度单季度零增长。现在来看，这两个负面因素可能已经消化得比较充分了。经济层面可能会出现类似2010年下半年的企稳，而股市盈利则会继续上行。股市微观的资金环境可能会改善，背后一方面是居民情绪的回升，另一方面则是利率下行对资金的正面影响。综合来看，我们认为股市调整可能已经结束，期待市场中枢的再次抬升。
行业配置建议：3月以来，表现最强的板块大多是当期利润大超预期的板块，期间最先表现的是有成长性的半导体和新能源，较晚表现的是近期加速上涨的煤炭钢铁等传统周期。随着年底的临近，我们建议投资者在行业选择上，增加估值的要求，降低成长性的要求，在继续超配传统周期股的同时，可逐步开始增加金融。前期不断提示的周期股正式进入加速上涨，重点关注煤炭、有色、石油石化、种业。金融股过去一个季度非常弱，年底到明年初可能会有一波机会。
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上周市场变化
上周A股涨跌各半，其中上证50（1.69%）领涨。申万一级行业中，采掘（7.49%）、公用事业（6.90%）、建筑装饰（6.60%）领涨，电子（-4.75%）、有色金属（-3.71%）、综合（-3.45%）领跌。概念股中，煤电重组指数（12.13%）、打板指数（11.92%）、风力发电指数（11.87%）领涨，钴指数（-7.91%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
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