【国海食饮 | 行业周报：板块持续走强，继续看好白酒岁末行情211212】
1、年末行情延续，板块连续第四周上涨。我们近期强调，年底开启估值切换行情，当前市场进入业绩真空期，情绪易受利好事件催化。本周板块走势继续验证我们此前判断，食品饮料板块连续第四周上涨（上涨5.24%），跑赢上证综指（1.86%）3.48个百分点，茅台销售政策正常化、百润提价等事件提振市场情绪。此外，各细分子板块本周均有上涨，其他酒类、黄酒、啤酒、白酒等涨幅居前，分别+16.37%、+9.69、+6.37%、+5.40%。个股方面，本周老白干酒领涨（+26.72%），后依次为中炬高新（+21.12%）、口子窖（+19.90%）、威龙股份（维权）（+19.69%）、百润股份（+19.67%）等。
2、白酒延续整体反弹趋势，低估值标的补涨，继续看好岁末行情。本周飞天茅台正式取消拆箱销售政策，同时中央出台降准与经济稳增长政策，市场对政策的担忧情绪有所缓解。在行业利好持续落地的背景下，白酒延续整体反弹趋势，老白干酒、口子窖、伊力特、金种子酒等补涨。我们继续看好白酒的岁末行情，年底经销商大会、春节旺季催化等也会提振板块表现。短期看，今年板块估值基本消化到位，22年白酒业绩确定性更强。长期看，未来高端龙头虽然增速换挡，但仍有稳健确定性增长，茅台的管理改善红利将加速释放；同时，次高端未来仍是机会最大的板块，次高端龙头将接棒高端实现弹性增长，继续看好基地市场稳固、可通过结构升级和费用优化释放利润弹性的区域龙头。
3、飞天茅台正式取消拆箱，公司管理预期改善、明年业绩仍有弹性、定价权优势突出。据国酒时空报道，继10月生肖、精品等停止开箱销售以后，12月11日飞天茅台也正式取消“拆箱令”；截至周日，部分地区箱茅批价跌至3500元以下。整箱茅台的回归标志着公司在新任管理层的带领下向市场化又进一步，也有利于促进茅台酒价的理性回落；同时，茅台酒的投资、收藏等需求预计将再度升温。茅台酒的价格本质上受供需关系影响，上半年厂家发货和二次发货的量大幅减少，散瓶批价一度站上3000元，下半年随公司放量，批价也将逐渐回落；预计未来散瓶仍将存在，但箱散之间的价差会逐渐缩小。考虑到年末电商、商超、省内加速茅台放量，加之直销占比扩大、产品结构提升、非标提价效应显现等因素，我们对公司四季度增长保持期待；而2022年量增可观、结构改善下公司业绩仍有弹性空间。近期茅台提价预期升温，主要系经销商1479元增配普茅、普五综合打款提至969元等多方因素刺激，我们认为茅台提价的方式和时间无法预测，但公司一直具备提价的能力和空间，继续看好公司未来稳健发展。
4、大众品：提价催化下Q4渠道备货情况较好，需求拐点仍需验证。因提价后渠道积极备货、叠加2022年春节较早，不少大众品公司近期出货反馈良好，但目前还处于渠道库存转移阶段，终端需求是否真正迎来复苏仍需时间检验。今年以来，食品板块受到需求疲软，餐饮受限，渠道变革，成本上涨，库存较高等五大不利因素影响，估值和业绩双杀。周末召开的中央经济工作会议明确提出经济稳增长带动就业，实施新的减税降费政策，把促进全体人民共同富裕摆在更加重要的位置，明年整体消费需求有望回暖。大众品板块至暗时刻已过，有望迎来边际改善，中长期机会还看需求复苏的判断，继续建议关注行业格局优化、自身有定价权、业绩边际改善且估值合理的龙头企业，如安琪酵母、伊利股份、洽洽食品、海天味业等。以及行业正随着消费群体和消费结构的变化而迎来高成长，处于快速渗透初期的低度酒饮、高端啤酒、餐饮工业化相关行业，重点关注百润股份、重庆啤酒、安井食品、立高食品等。
5、行业和公司观点更新：
1）百润股份：成本上涨驱动提价，利润弹性加大。公司本周公告将对预调酒和香精全系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021年12月25日开始按产品调价通知执行。本次提价主要由于大宗原材料商品价格普遍上涨，包装，运费，人工，能源等成本上涨明显。结合多方面因素考虑，我们认为此次提价顺利传导概率较大，明年若成本回归正常水平，则可贡献更多业绩弹性。
2）伊利股份：本周公司定增方案落地。本次增发是迄今为止A股市场消费行业规模最大的竞价定增融资，同时也是再融资新规发布以来百亿以上定增项目参与申购家数最多（53家）、发行折扣最低（5.46%）、认购倍数最高（3.4倍）的定增项目。资金主要用于生产高端液奶、高端常温酸奶、奶粉、健康饮品等高增长潜力和高附加值品类，助力公司实现各个乳制品细分行业力求第一的目标。
6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒
大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。
短期建议关注：贵州茅台、口子窖、百润股份等。
7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）食品安全事件等。
一、行业回顾
本周一级行业中，食品饮料涨幅为5.24%，跑赢上证综指（1.86%）3.38个百分点。各细分行业本周均有上涨，其中其他酒类、黄酒、啤酒位居涨幅前三，分别为+16.37%、+9.69%、+6.37%。个股方面，本周老白干酒领涨，涨幅达26.72%，后依次为中炬高新（21.12%）、口子窖（+19.90%）、威龙股份（+19.69%）、百润股份（+19.67%）。
二、高端酒价格跟踪数据
贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3430/2680元，环比前一周分别-100/+50元。今年双十一各大电商平台继续放出大量散瓶，抢购门槛也由会员制放宽，商超则主要通过消费换抽签的方式进行投放；12月2日贵州星力等三家商超获得共计1600吨茅台配额，并要求在20日之前销售完毕。此外，继10月生肖、精品等率先取消拆箱销售后，本周普飞也迎来拆箱政策的松绑，取消拆箱有利于解决茅台的结构性供需失衡，公司的经营管理在新董事长的带领下开始回归常理和正轨。目前拆箱销售政策刚刚取消，市场价格处于混乱期，总体来看，价格是产品供需情况的真实反映，下跌和反弹都是正常现象。茅台酒消费需求坚挺，箱茅送礼、投资和收藏需求旺盛。我们认为整箱回归后，散瓶依旧会存在，两者之间的价差会缩小，年底供给增加，明年有望继续增量，预计茅台批价未来会在2500-3000之间波动。
五粮液：八代普五批价980元，环比上周+30元。前期普五批价主要受渠道发货增加及疫情反复导致部分经销商出货回笼资金影响而有所波动，近期批价相对稳定，行业目前处于淡季，批价波动属于正常现象。近期据渠道反馈，22年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%。本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，本周批价上涨30元，也为后续的量价操作留下空间。
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