国盛量化 | 短期交易过于拥挤：三个信号
文：国盛金融工程团队
联系人：刘富兵/林志朋/梁思涵
跨年行情的发生存在合理性。在《十二月大类资产配置建议》中我们曾对三个宽基指数未来一年的预期回报进行测算，分别为：上证50（14.6%）、沪深300（16.1%）、中证500（17.7%），叠加宽信用的潜在可能性，A股存在赔率信号和胜率信号共振的可能性，我们在十一月底建议投资者重视A股配置价值，并建议长期超配权益资产。
但不可忽视短期的交易拥挤风险。从十一月底至今，A股市场在“跨年行情”的一致预期中迎来了两周快速的上涨，那么当前A股是否存在短期交易过热的风险？下面我们将从三个视角刻画A股市场的交易拥挤度并尝试给出答案。
① 东方财富论坛NLP情绪指标。我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标。由于东方财富论坛的个人投资者参与度更高，因此这个情绪指标更多用来描述个人投资者的交易热度。当前东方财富论坛NLP情绪指标处于1.8倍标准差水平，个人投资者交易情绪明显过热。
② 行业分歧度指标。我们用中信二级行业过去三个月走势的分歧度来衡量市场的微观结构脆弱性，一般而言如果我们看到不同行业走势分化很大，一部分行业大涨，另一部分行业大跌（比如2017年年底，2021年年初），这往往意味着后续行情风险较大。当前行业分歧度指标处于0.8倍标准差水平，微观交易结构轻度恶化，但不算严重。
③ 期权认购认沽情绪指标。50ETF期权市场的认购合约和认沽合约的交易信息可以用来表示期权投资者的市场观点。我们以所有认购合约和认沽合约的成交金额比率作为期权市场的情绪指标。当前期权认购认沽情绪指标处于1.5倍标准差水平，杠杆投资者交易情绪存在过热倾向。
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短期交易过于拥挤：三个信号
在《十二月大类资产配置建议》中我们曾对三个宽基指数未来一年预期回报进行测算，分别为：上证50（14.6%）、沪深300（16.1%）、中证500（17.7%），叠加宽信用的潜在可能性，A股存在赔率信号和胜率信号共振的可能性，我们在十一月底建议投资者重视A股配置价值，并建议长期超配权益资产。
从十一月底至今，A股市场在“跨年行情”的一致预期中迎来了两周快速的上涨，那么当前A股是否存在短期交易过热的风险？下面我们将从三个视角刻画A股市场的交易拥挤度并尝试给出答案。
① 东方财富论坛NLP情绪指标。我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，由于东方财富论坛的个人投资者参与度更高，因此这个情绪指标更多用来描述个人投资者的交易热度。
当前东方财富论坛NLP情绪指标处于1.8倍标准差水平，个人投资者交易情绪有明显的过热倾向。
② 行业分歧度指标。我们用中信二级行业过去三个月走势的分歧度来衡量市场的微观结构脆弱性，一般而言如果我们看到不同行业走势分化很大，一部分行业大涨，另一部分行业大跌（比如2017年年底，2021年年初），这往往意味着后续行情风险较大。
当前行业分歧度指标处于0.8倍标准差水平，微观交易结构轻度恶化，但不算严重。
③ 期权认购认沽情绪指标。50ETF期权市场的认购合约和认沽合约的交易信息可以用来表示期权市场投资者的市场观点。我们以所有认购合约和所有认沽合约的成交金额比率作为期权市场的情绪指标：
当前期权认购认沽情绪指标处于1.5倍标准差水平，杠杆投资者交易情绪存在明显的过热倾向。
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风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
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