【舜宇光学科技*张良卫】深度：车载业务强劲，光学龙头持续成长
原标题：【舜宇光学科技*张良卫】深度：车载业务强劲，光学龙头持续成长 来源：东吴研究所
舜宇光学科技（02382）
车载业务强劲，光学龙头持续成长
投资要点
全球光学龙头，优秀企业文化助力持续成长。公司从手机镜头和模组起家，深耕光学赛道近三十年，逐步拓展至车载、安防、VR/AR等领域。2020年公司营收380.9亿元，归母净利润48.7亿元，当年以营收计手机镜头、模组市占率全球第二，车载镜头全球第一。管理层奉行“名配角”、“财散人聚”战略，公司2010-2020年营收利润均维持十倍以上增长。
手机业务支撑短期增长，产品升级拉动市占率提升。光学创新仍在持续，旗舰机重视拍摄能力，行业整体材料创新（玻塑混合）、规格升级（8P）、结构变化（潜望式、3D摄像头）；中低端机享受技术下沉红利，部分开始搭载高配摄像头。从客户结构看，公司2021年切入苹果5P/6P镜头，未来有望导入模组；在三星的镜头及模组市占率同样有望提升。
车载业务贡献中期增量，镜头享受行业高速增长红利、模组/Lidar逐步放量。ADAS发展带来车载传感器需求快速增长，2020年全球单车平均摄像头数量仅1.9颗，到2025年有望提升至4.9颗。公司在车载领域积累深厚，车载镜头出货量份额超过30%，稳居世界第一，有望伴随行业高速成长；车载模组方面，tier 1厂商逐步放开此块市场，公司凭借镜头优势市占率逐步提升；其他产品方面，公司布局激光雷达、HUD等，卡位新需求。
智能光学打开长期空间，关注VR/AR等领域光学创新及公司产品布局。随着机器感知能力提升，光学行业迎来新一轮发展，工业生产、医疗、零售等领域都出现大量新需求。除手机、车载业务外，公司在机器人、AR/VR、工业检测、医疗检测等领域均有布局，如在VR领域产品就包括VR目镜、菲涅尔镜片等光学镜片及ToF模块等光电部件。长期看，公司致力于成为整体方案解决商，在光学领域的深厚积淀有助于公司成为应用场景拓宽及产业链整合的最终受益者。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为58.9亿元，70.3亿元，83.4亿元，同比分别+20.9%、+19.3%、+18.7%，对应现价（7月27日）PE分别为35倍、29倍、25倍，我们选取业务逻辑类似、客户有重叠的联创电子、歌尔股份和立讯精密作为可比公司，可比公司2021-2023年分别约35倍、25倍、19倍PE估值。考虑到公司在光学领域拥有强大的竞争优势，技术储备、客户资源等都处于行业领先地位，车载业务景气度高，AIoT业务打开远期空间，长期看营收、利润增长确定性较强，我们给予公司2022年40倍PE，目标价308.9港币，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：光学升级放缓风险，智能手机出货量不及预期风险，估值溢价风险。
（分析师 张良卫、王平阳）
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