【招商食品】东鹏饮料：费用投入高增，全国化步伐加快
原标题：【招商食品】东鹏饮料：费用投入高增，全国化步伐加快 来源：招商食品饮料
公司发布半年度报告, Q2收入/利润同比增长28.30%/16.09%，净利润增速慢于收入主要与公司全国化进程中加大费用投入有关。公司上半年渠道扩张加速，网点覆盖由120万增长至179万，省外收入占比提升。500ml核心大单品势头良好，拉动毛利率增长。中长期看，能量饮料品类属性更优，格局调整期中，东鹏紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机。在品牌拉动、渠道推动、管理保障的情况下，公司全国化步伐加快，上调21-23年EPS预测为2.77、3.49、4.44，维持“强烈推荐-A”评级。
报告正文
Q2收入/利润同比增长28.30%/16.09%，基本符合预期。公司上半年实现收入36.82亿，同比增长49.11%，归母净利润6.76亿，同比增长53.14%，扣非归母净利润6.60亿，同比增长47.51%。其中Q2收入利润分别为19.71亿/3.34亿，同比增长28.30%/16.09%。现金流方面，公司H1现金回款40.81亿，同比增长37.01%，其中Q2现金回款22.81亿，同比增长19.13%。合同负债（预收账款）H1末8.1亿，同比去年同期增加2.45亿（+43%），与收入增长幅度基本相符）。其他应付款增加1.28亿，与本期计提广告费、销售返利较多有关。
紧抓机遇加大投放，抢占市场先机。公司净利润增速慢于收入，与销售费用同比大幅增长76.61%有关。公司去年全年销售费用10.4亿，今年上半年销售费用达8.0亿，主要系上市后加大品牌推广、增加冰柜投放及商超促销以及销售人员薪酬增加所致。我们认为在行业格局调整期中，公司将紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机，进一步品牌先发优势。
省外渠道加速扩张，500ml收入占比持续攀升。上半年公司渠道网点加速扩张，网点覆盖由去年120万增长至179万，在广东基地市场实现销售收入16.55亿，同比增长39.47%，省外市场加速扩张，同比增长58.53%，销售占比由去年同期41.8%提升至44.9%。东鹏特饮作为公司核心品牌，500ml大单品表现亮眼，收入占比持续攀升，叠加白砂糖采购价格回落、聚酯切片提前锁价，规模效应分摊固定成本，公司毛利率由46.44%提升至49.68%。
全年展望：收入实现高增，费用投入加大影响净利率增长。渠道调研反馈，公司今年销售目标同比高增，网点覆盖200万，目前省外拓展势头良好，品牌认可度进一步提升。预计全年渠道扩张推动收入实现高速增长，毛利率较高的500ml金瓶收入占比提升拉动毛利率有所提升，费用投入加大影响净利率增速。
投资建议：全国化步伐加快，看好收入高增，维持“强烈推荐-A”评级。公司上半年收入/利润同比增长49.11%/53.14%，对全年高增形成保障，500ml金瓶收入占比持续攀升，渠道网点覆盖推动省外扩张加速，全年确定性较强。中长期看，能量饮料品类属性更优，格局调整期中东鹏紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机。在品牌拉动、渠道推动、管理保障的情况下，公司全国化步伐加快，上调21-23年EPS预测为2.77、3.49、4.44，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等
参考报告
1、《东鹏饮料（605499）—加大品牌投放，区域走向全国》2021-07-15
2、《东鹏饮料（605499）新股分析—恒心积跬步，突围能量圈》2021-06-04
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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