华泰研究 | 启明星20210730
原标题：华泰研究 | 启明星20210730 来源：华泰证券研究所
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宏观:7月FOMC:有所进展,静待7月非农
研报发布日期: 2021-07-29
7月美联储议息会议保持总体鸽派立场，维持利率和资产购买计划不变，但对经济复苏的判断更为积极。联储对通胀保持容忍，但高度关注就业市场恢复情况。FOMC肯定了经济活动正“继续走强”（continued to strengthen），取得进展（made progress）、意即向此前给出的希望看到“重大进展”（substantial further progress）的目标更近了一步。美联储表示疫苗接种限制了疫情传播、未提及Delta变异毒株可能使经济放缓；仍高度关注就业市场恢复情况——而未来数月就业有望强劲增长。FOMC表示经济活动已向联储目标取得进展、而经济实质性好转后将考虑调整购债，未提及加息事宜。
风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。
研究员
易峘 S0570520100005
固定收益研究:分化加剧，城农商行信用怎么看
研报发布日期: 2021-07-29
核心观点
20年商业银行不良资产处置规模创新高，带动账面不良率同比下降，但不良隐患仍存，21年一季度城农商行息差收窄，补充资本压较大。随着地产、城投监管政策收紧，涉房贷款和政信类业务受影响较大，银行面临去杠杆、调结构的政策要求。未来预计城农商行在收入利润增速、业务结构、资产负债表等方向分化仍将加剧。从21年评级下调案例来看，除了城农商行基本面的恶化，股东背景等负面舆情的影响也很大。在此背景下，综合分析城农商行的信用风险尤为重要，我们构建的城农商行区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维打分模型与主体利差拟合较好、能识别银行风险点，可供参考。
风险提示：城投、地产融资收紧带来压力，数据口径偏差、分析方法差异。
研究员
程晨 S0570519080002
文晨昕 S0570520110003
张继强 S0570518110002
固定收益研究:平淡会议后再论Taper的几大关注点
研报发布日期: 2021-07-29
事件
北京时间7月29日，美联储公布7月FOMC会议利率决议，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。本次FOMC会议对于通胀、就业等表述未发生改变，继续保持耐心，强调继续跟踪经济进展，整体市场反应平淡，各类资产维持窄幅区间波动。
风险提示：疫情反复影响美国经济前景，美国实际通胀超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
固定收益研究:保险资金投债的逻辑
研报发布日期: 2021-07-29
报告核心观点
本文对保险资金投债的逻辑进行了概括和总结。从保险资金投资的框架来看，保险资金的固定收益投资行为受到负债约束、监管和风控约束等多边界约束，保险资金需要在各种约束下保证长期投资收益的稳定，在满足覆盖成本费用率的要求之下，争取获得较高的投资收益。今年以来，地方债发行后置以及存款加点改革等原因使保险面临日益加剧的资产荒局面，展望未来,在保险资产荒+长期利率下行的大背景下，超长利率债的配置价值正在逐渐显现。
风险提示：保费增长不及预期、地方政府隐性债务约束超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
仇文竹 S0570521050002
电子:苹果FY3Q21:关注Q3芯片缺货
研报发布日期: 2021-07-29
FY3Q21当季收入利润超市场预期，服务收入持续创历史记录
苹果于北京时间7月28日公布FY3Q21（2021年3-6月）业绩，由于去年疫情的低基数效应，收入利润均获得强劲增长。营业收入814.3亿美元，同比增长36%，高于彭博一致预期10%。毛利率达43.3%（YoY +5.3ppt, QoQ +0.8ppt），主要由于公司良好的成本控制和服务收入占比的提升。净利润217.4亿美元，同比增长93.2%，高于市场预期28%。进入3Q20，受益于去年iPhone 12推迟发布的低基数效应，我们认为苹果链总体的表现将好于安卓。中长期，我们建议关注苹果对于MR，AR和智能汽车的相关产品的布局、研发进度以及可能带来的投资机会。
风险提示：疫情导致iPhone等产品销售不及预期，服务业务用户增速放缓
研究员
黄乐平 S0570521050001
房地产开发/房地产服务:文件助推物管发展，把握调整机遇
研报发布日期: 2021-07-29
市场调整+地产担忧+物管政策共同导致物管板块大幅波动
7月26-27日物管板块出现大幅调整，我们认为主要原因包括：1、教培政策引发市场对于政策不确定性的担忧，市场整体调整明显；2、市场对于“房企发展受阻→影响物管公司发展”有所担忧；3、7月23日住建部等八部委《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》中专门提及物业管理，引起对物管行业的监管担忧。我们认为不用过度担忧“房企发展受阻→影响物管公司发展”的逻辑路径，但在物管公司选股层面确实应该更加关注关联房企的财务和经营状况；八部委文件不宜过度解读，物管政策实际上一直在助推行业健康发展。
风险提示：疫情发展不确定性，规模扩张不及预期的风险，收并购整合风险，盈利能力下行风险。
研究员
陈慎 S0570519010002
刘璐 S0570519070001
韩笑 S0570518010002
林正衡 S0570520090003
快手-W(1024HK):2Q21前瞻:持续变现,DAU环比大致持平
研报发布日期: 2021-07-29
风险提示：用户获取费用增加影响短期财务表现，用户规模增长不及预期。
研究员
朱珺 S0570520040004
周钊 S0570517070006
昆仑能源(135HK):震荡行情下防守之选
研报发布日期: 2021-07-29
研究员
王玮嘉 S0570517050002
黄波 S0570519090003
中国燃气(384HK):十堰事件调查结束，短期风险出清
研报发布日期: 2021-07-29
风险提示：1）国内需求增长放缓，及2）新业务进展慢于我们的预期。
研究员
王玮嘉 S0570517050002
黄波 S0570519090003
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