【食品饮料*于芝欢】调味品专题系列一：全国区域草根调研——调味品专题：边际呈弱改善，头部优势明显
原标题：【食品饮料*于芝欢】调味品专题系列一：全国区域草根调研——调味品专题：边际呈弱改善，头部优势明显 来源：东吴研究所
食品饮料
调味品专题系列一：全国区域草根调研
调味品专题：边际呈弱改善，头部优势明显
投资要点
近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及东北地区KA卖场和BC卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。
基础调味品：头部品牌在全国铺货领先，北部地方性品牌亦有较强竞争力。1）海天、千禾等品牌在华东、西南区域铺货强势；2）北方区域地方性品牌较多。产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显。1）整体新鲜度环比改善，货架亦出现空架情况，厂商控货梳理库存效果明显；2）蚝油、料酒品类新鲜度优于酱油，酱油货龄在4~5个月，蚝油/料酒/食醋/榨菜货龄集中在2~4个月。3）各品类中，头部品牌产品周转更优，中小品牌货龄较长。4）北部地区新鲜度不及华东及西南地区。促销力度环比减弱，中高端单品促销较少。1）头部品牌促销基本集中在性价比单品，中高端单品促销较少，其中蚝油品类促销力度相对较大。2）中小品牌促销力度远弱于头部品牌。3）北部地区促销力度较华东及西南地区更弱。
复合调味品：天味扩张迅猛，颐海推进去海底捞化，新品牌涌出，竞争激烈。1）全国区域整体可观察到天味及颐海铺货力度较大，其中天味力度明显较往年提升，好人家、大红袍在商超均有大面积陈列铺货，颐海“筷手小厨”品牌铺货力度提升；2）西南区域可见较多新品牌涌出，铺货力度较大，竞争激烈。3）北方区域因口味原因，地域性品牌势头强劲，草原红太阳铺货力度与天味相当。4）海天复调产品尚未观测到大力度全国铺货，仅在部分区域可见。当前处淡季，整体货龄较老，促销力度较大。1）整体看，行业货龄较高，其中天味、颐海优于其他品牌，颐海新鲜度优于天味1~2个月， KA卖场新鲜度略优于BC卖场，中式复调产品新鲜度优于底料。2）整体促销力度较大，头部品牌买一赠一，降价较为常见，中小品牌促销较弱。
核心观点及投资建议：从需求恢复、库存去化及产品新鲜度上看，调味品行业边际呈改善趋势，其中基础调味品优于复合料，基础调味品头部品牌优势显著，复合料头部扩张力度大，新品牌涌出背景下，竞争激烈。我们认为，当前调味品行业虽因需求疲软、库存较高、社区团购冲击等因素短期处于调整期，但中长期看，调味品为好赛道，仍具备较大空间，头部企业经营能力强，市占率有望进一步提升，中长期可左侧布局。推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品、颐海国际。
风险提示：调研样本有限；行业竞争加剧；市场情况变动；需求恢复不及预期。
（分析师 于芝欢）
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