【华创·每日最强音】机构“含电量”持续增加，电新未来还有机会吗？|宏观+金工+环保公用
原标题：【华创·每日最强音】机构“含电量”持续增加，电新未来还有机会吗？|宏观+金工+环保公用 来源：华创证券研究
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重点推荐
华创宏观
2021/08/11
事项
2021年7月新增社融1.06万亿，存量同比增长10.7%，前值11%。
主要观点
信号一：社融增速继续下行
7月社融增速下行0.3个百分点，其中政府债券、对实体人民币贷款、未贴现承兑汇票，分别拖累了0.15、0.11、0.04个百分点。可见社融增速的下行，一方面主要是受累于佛系财政，另一方面也反映了实体融资需求开始降温。
信号二：信贷量质双降
从量上看，7月对实体贷款同比少增1830亿，除票据融资外各分项均不及去年同期。其中居民长贷同比少增约2000亿，企业长贷同比少增约1000亿。
从结构上看，企业长贷占新增贷款比重45.7%，而2020年7月-2021年3月该占比基本都保持在50%以上，这一指标见顶回落的趋势基本明确，反映企业真实融资需求开始降温。此外，月末银行以票冲贷行为再次显现。7月末票据贴现利率快速下行，票据融资同比多增约2792亿，成为信贷唯一的支撑项。
额外的，关注到表外中未贴现银行承兑汇票7月再收缩超2000亿。除了银行月末加紧贴现充贷的行为影响，我们认为贸易降温的大背景下企业开票需求减少，对应了近期PMI数据的下行和出口增速的回落。
信号三：M1同比仍在快速回落
7月M1同比大幅下行0.6个百分点至4.9%。从我们的三因子模型来看， M1的快速回落主要是受到了财政发力佛系、地产销售下行、表外融资收缩的三重压制，且这一趋势至少还要持续到三季度末，M1同比或到四季度方能止跌。届时财政融资节奏加快，同时表外融资在低基数之下同比下行压力放缓，为M1增速托底。
政策应对与资产表现
综合来看，当下时点的宏观变化是，社融仍在回落但未出现系统性信用收缩，经济修复势头放缓但并非进入衰退，财政表现佛系但并非不发力。
我们预计社融增速尚未见底，三季度在高基数上还将持续下行至10.2%左右，毕竟去年8、9月份政府债净融资都超出了1万亿。但四季度反弹空间较大，一方面去年末信托贷款集中处置形成低基数，另一方面财政发债后倾形成支撑。对比来看，M2同比年内大概率震荡在8.5%附近。财政年内融资但不发力，意味着由于财政资金不会快速落地进入实体私人部门，M2同比仍将保持稳定。
结合货币政策执行报告来看，政策基调基本明确，跨周期预留空间，货币政策维持稳字当头，政策利率降息难有期待，财政蓄力在年底，发力在明年初。
对利率而言，短期看，本轮持续两个月的利率快速下行告一段落，利率向上反弹或已在路上，变化只在一瞬间。中期来看，债牛仍未到顺畅开启之时，利率有可能在牛熊之间的模糊地带波动一段时间。
对权益而言，三季度压估值风险窗口仍在。用M1同比-PPI同比刻画的超额流动性与权益估值关系对应度很好，本月M1同比-PPI同比进一步下探至-4.1%，我们预计超额流动性压降的趋势最快也要到四季度才有边际好转，意味着宏观上看，权益高估值板块短期内进一步扩张有压力。
风险提示：经济下行速度超预期。
具体内容详见报告《【华创宏观】超额流动性创历史新低——7月金融数据点评》
华创金工
2021/08/12
我们尝试采用wind概念板块的分类及公募基金的历史重仓股仓位来表示机构对板块的抱团程度。另外，我们从板块估值、板块市值占比（板块容量）、板块成交额占比（市场情绪）三个角度来对近五年来的抱团板块进行分析。
通过我们的定义筛选出最近季报机构增配最高的TOP25板块，可以发现其中多数为新能源汽车、新能源相关的板块，通过对其当前景气度对比，这些板块的景气度仍具有很高的增速，且这些板块的一致预期净利润同比增速同样较高。通过我们的测算，近五年来市场共抱团过以下几个板块：5G应用指数、半导体产业指数、白酒指数、白色家电指数、肺炎主题指数等。通过对这些板块历史抱团期间板块仓位变化、总市值占比变化及板块成交额变化可以发现在抱团期间三个指标呈现明显的正相关趋势，且成交额占比的拐点一般较仓位会领先一些。历史抱团板块中，5G应用指数的仓位最高，最大仓位可达15.66%，其次是白酒板块（14.59%）。
通过对历史板块及新能源汽车、新能源板块的估值提升幅度、总市值占比、总成交额占比及最大仓位的对比，历史每次抱团期间板块的估值提升幅度均超过125%，白酒板块估值提升幅度达238%，新能源汽车指数自2019年6月份以来估值提升幅度达239%，新能源指数2020年5月至2021年1月的估值提升幅度达237%。从仓位、市值占比及成交额占比的角度来分析新能源汽车指数的市值占比6.6%与历史抱团板块中白酒指数（6.07%）较接近，历史白酒指数的最大仓位可达14.59%，目前新能源汽车指数仓位近11.92%，剩有一定的上涨空间。目前新能源指数的市值占比为3%，与历史中半导体产业指数的市值占比较接近，历史半导体产业指数最大仓位为6.33%，目前新能源指数仓位为4.82%，仍有一定的上涨空间。
风险提示：策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。
具体内容详见报告《机构“含电量”持续增加，电新未来还有机会吗？》
华创环保公用
2021/08/11
公司是国内环保行业龙头企业，固废进入业绩释放期。公司水处理能力达到3047万吨/日，其中运营能力为1365.40万吨/日，包含供水586.54万吨/日，污水778.86万吨/日；年生活垃圾处理能力1382万吨。是国内环保行业的龙头企业，公司的固废板块经历了多年发展，逐渐进入业绩释放期，到2023年之前，公司有多个项目进入投运期，公司的全产业链城乡固废处置一体化服务布局已经完成。供水、污水业务稳定发展。公司的供水和污水是起家之本，运营能力突出。与市场预期不同，十四五期间实际的污水处理率仍然有较大的提升空间，公司的污水未来将量价齐升，带来业绩上的增长；公司的供水未来增速稳定，毛利率将逐渐修复因为疫情带来的下降，同时供水带来的衍生服务能够持续的提供利润。
REITs催化公司估值修复。公司REITs的成功发行，表明公司的底层资产优异，通过公司合肥和深圳的两个项目进行分析，深圳项目溢价20%，合肥项目折价-8%，折价主要是疫情等因素引起的。而对未来的预测中，收入、成本和调价机制均较为保守，公司的项目仍有提升空间，同时公司拥有300多个水厂，可作为REITs的存量项目，对于公司整体的估值有提升的作用。
首次覆盖，给予“强推”评级。我们预计2021-2023年公司净利润为20.86、26.36和30.78亿元，EPS为0.28、0.36和0.42元，增速为41.9%、26.4%和16.7%，对应PE为12/9/8。公司产品毛利上升和新产品投产，成长性较确定，采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业进行比较，又因公司是行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司11倍PE， 2022年目标价3.96元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：固废板块由于政策性引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期。
具体内容详见报告《首创环保（600008）深度研究报告：固废为矛，水务为盾，REITs引领再起航》
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