风享 · 新制造 | 9大团队联袂汇报 深度挖掘投资机会 20210815

原标题：风享 · 新制造 | 9大团队联袂汇报 深度挖掘投资机会 20210815 来源：天风研究

天风证券新制造下午茶

时

间

8月15日 周日 下午15:30

嘉

宾

宏观经济分析师 赵宏鹤

策略首席分析师 刘晨明

环保公用行业首席分析师 郭丽丽

军工行业、机械行业首席分析师 李鲁靖

有色行业首席分析师 孙亮

汽车行业首席分析师 于特

电新行业首席分析师 孙潇雅

化工行业首席分析师 李辉

观点精要

宏观

《美国债务上限需要关注什么》

本次美国政府债务上限提高短期完成可能性并不高，大概率要与新财年的财政计划绑定，预计最早也是在10月通过。若能够在财政资金告罄前（11 月）较早得到解决，对金融市场的冲击可能有限。相反，若两党谈判陷入僵局，叠加经济从高位回落，三季度财报可能弱于预期，美股大概率出现 risk off，其中防御性板块（公用事业、房地产）相对抗跌，顺周期板块可能表现不佳。

债务上限危机期间，风险偏好下降、国债发行量发行量减少和 TGA 账户压降均有利于收益率下行，美债利率短期底部可能接近 1%。提高债务上限通过后，预计 TGA 将快速恢复约 7500 亿美元的规模，美债利率将出现反弹。

策略

《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》

1、中证500的股债收益差已经接近-2X标准差，背后主要是利率的下行、股息率的提升、以及近期股价的下跌。前几次位于-2x标准差分别是2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，都意味着中证500没有系统性风险。2、沪深300和上证50的股债收益差回落到平均值附近，春节前，这两个指数的股债收益差刚好处于+2X标准差的极值位置，前两次是15年中和18年初，随后债券都进入牛市而沪深300和上证50都进入熊市。这也是我们在1-2月提出“开辟超额收益差新战场”的依据之一。考虑到股债收益差“钟摆运动”的属性，一旦触及极值开始反向运动，不会轻易在均值附近停住，因此当前位置，沪深300和上证50的性价比可能仍然不高。3、对于主流赛道而言，景气成长中的新能源车（阈值3%）、半导体（阈值8%）、军工（阈值3%）、光伏（阈值3.5%）、医药（阈值2.5%）相对换手率阈值指引意义更大，在历史上突破换手率阈值后，往往随后会对应板块阶段性进入顶部区域。而结合景气度和最新的换手率情况而言，当前半导体（6.8%）与军工（2.7%）换手率位置仍处在历史阈值之下，交易热度层面的性价比更高。

4、5月底的报告《反弹窗口期前移，持续性关键看两因素，推荐两板块》20210530，我们在超额收益与景气度背离的行业中，重点推荐了【军工电子和原材料】和【半导体】的投资机会。在随后的报告《哪些行业股价偏离了基本面？下半年能否修复？》20210609中，依据年度行业配置策略的框架，继续强化了【军工电子和原材料】和【半导体】的推荐。随后6月半导体已经成为共识，估值大幅修复，进入了主升浪，5.31-7.30累计上涨53.7%，印证了我们此前超额收益与景气度正相关的逻辑。而【军工电子和原材料】在5.31-7.30累计上涨19.2%，考虑基本面预期差，超额收益与景气度仍然有较大程度偏离，因此，当前蓝圈中的军工板块还是吸引力较强。

有色

《美国设定新能源汽车长期目标，锂盐价格重回上行通道，继续推荐新能源汽车产业链上游》

产销旺季即将到来，锂盐价格重回上行通道。根据产业链传统逻辑来看，下半年电池装机量环比提升，9-10月份为行业补库存周期，因此上游原材料有望迎来新一轮的价格上涨周期。

美国设定2030年电动车销量目标超过50%，锂盐需求预期不断抬升。2020年美国电车销量32万辆，渗透率大概2%左右，假设2030年，美国汽车销量维持2020年1600万辆不变，50%的渗透率计算2030年美国新能源车销量将到800万辆，9年25倍的空间，CAGR高达43%，将维持全球第二大新能源汽车市场，整个锂盐的需求预期不断抬升，长期增长逻辑不断强化。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、西藏珠峰、永兴材料等全球锂盐主流供应商。

供给优化，需求旺盛，立法进程加速，稀土产业链长期逻辑支撑有力。2017-2020年产能爬坡和原料库存去化，2021年7月7日工业和信息化系统产业政策与法规工作视频会议提出推动《稀土条例》尽快出台，立法进程的加速为供给刚性持续优化再加码。需求端来看，中期短维度，伴随新能效标准执行，国内家电变频空调占比/钕铁硼渗透率持续提升，有望带来2021-2022年空调用磁材年化增速持续超过60%；长期维度，预计伴随全球新能源汽车渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（至2025年）；消费电子企稳，龙头磁材厂持续扩张，补库需求带来轻重稀土价格联动上涨有望持续，产业链毛利率水平实现充分回归。关注盛和资源、北方稀土、五矿稀土、金力永磁、正海磁材。

环保公用

《传统火电转型新能源运营先锋—华润电力（00836）》

1、华润集团旗下综合能源巨头：华润电力成立于2001年，并于两年后在港交所上市，公司业务涉及燃煤发电、风力发电和光伏发电等。公司机组分布在全国，其中29.7%位于华东地区，27.9%位于华中地区，17.3%位于华南地区，15.0%位于华北地区，4.7%位于东北地区，3.5%位于西南地区以及2.0%位于西北地区。2、经营数据稳健，业绩持续向好。2020年公司售电量触底回升，售电量达到1549亿千瓦时，同比增长3.9%。2020年公司业绩继续维持了15%的稳定增长，归母净利润达75.8亿港元。盈利能力方面，受益于燃料成本下行和风电机组投产，2018-2020年盈利能力稳步攀升，公司净利率从2018年的6.5%提高至2020年的12%，ROE从2018年的5.6%提高至2020年的8.8%。3、火电：盈利能力位于同行前列。相比我国火电龙头企业华能国际与华电国际，公司火电部分营业利润率表现良好。经测算，2020华润电力火电部分、华能国际与华电国际的营业利润率分别为13.22%、11.48%和7.11%，华润电力利润水平高于两龙头火电发电企业。4、可再生能源：全面转型，“十四五”增量目标40GW。在碳中和背景下，新能源运营行业规模有望快速增长，公司作为火电转型新能源的先锋企业，未来将继续加大在新能源领域的投资规模。未来五年集团目标新增40GW可再生能源装机，预计至2025年末可再生能源装机占比超50%，测算2021-2023年可再生能源装机容量1416、2002和2631万千瓦。电力运营是重资产行业，未来装机规模的快速提升需要依靠大量的资本投入，相较纯粹的风电光伏运营企业，火电公司往往具备更大的现金流体量，不仅可以支撑未来新能源运营装机规模的快速增长，还可以减少对外股权融资带来的股本摊薄。

电新

《碳碳热场：高成长+可延展，降本能力决定想象空间—电气设备》

本篇报告主要回答三个问题：1）为什么碳碳热场是优质赛道？2）行业竞争要素是什么？3）未来格局如何演变？核心结论为碳碳热场行业短期通过替代石墨实现50%+的增速，中期依托耗材的持续性达到35%的复合增速，长期向外延展性强（制动材料等市场空间超千亿）；通过技术降本，龙头企业可跨越23年前后的价格战，并加速提高市占率。

1、为什么碳碳热场是优质赛道：短期高增速+中期有持续增长+长期可延展。碳碳热场是一种硅片拉棒耗材，其周围温度在1600℃以上，在使用一段时间后就需要更换，行业趋势是逐步替代传统石墨热场。原因1——替代石墨的高增速+耗材生意的持续性，5年CAGR=35%。原因2——技术延展性强，可打造多个增长极，如制动材料市场空间超千亿。2、碳碳热场行业的竞争要素是成本：热场在硅片成本占比9%，存在降本要求。而对热场成本拆分，制造费用占比54%，是不同公司成本差异的最大来源；直接材料占比35%，能否自制原材料是关键。制造费用端：缩短致密周期&自制设备是降本关键。直接材料端：自制预制体是主要降本途径。直接材料中预制体占比80%，同时预制体外售毛利率约50%，自制可提升热场毛利率9pct；此外，预制体制备可影响后续工序用时，目前除科研院所、航空航天单位外，国内主要是金博、天鸟、隆基可自制，技术壁垒较高。

机械

《美国无排放政策利好，持续重点推荐锂电设备—专用设备》

事件：8月5日，美国汽车制造商（福特、通用、STELLANTIS集团/即为原先的PSA+FCA）和全美汽车工人联合会共同发表声明，美国总统拜登设定了美国到2030年无排放汽车（包括纯电动汽车、插电式混合动力电动汽车或燃料电池电动汽车）销量占新车总销量达到50%比例的目标。我们认为美国有望持续推动配套政策组合：包括：1）提供购买激励；2）建立完善的充电网络；3）鼓励投资建设本土的生产以及供应链体系等。

1、当前美国电动车渗透度低，未来具备巨大提升潜力。2、美国电动车21-30年复合增速有望至少达到30%以上，到2025年美国电动车渗透度有望达到15%左右。3、美国鼓励投资建设本土的生产以及供应链体系，有望进一步拉动锂电设备需求：由于支持力度偏低，美国本土电池产能非常之少，主要系特斯拉-松下超级工厂（35GWH）。假设到2025年半数/全部电池产能由美国本土供应，则会带来新增需求至少100/200GWH左右。4、继续推荐锂电设备龙头+二线弹性标的：此前根据我们的测算，21-24年锂电设备行业主要公司整体处于40-70%左右的复合增长水平。如美国后续推进本土产能建设，则对未来行业增速将有进一步的提升。重点推荐长期金股先导智能；建议关注弹性标的：杭可科技、联赢激光、海目星、星云股份、杰普特，建议关注受益标的：利元亨、赢合科技（维权）等。

军工

《已披露中报全面确认行业高景气，中航集团半年交付过半超预期—国防军工》

航空工业首次实现“时间过半、收入过半”，2021H1收入、利润实现大幅增长。航空工业集团主业为航空飞行器、机载导弹等航空装备制造，因此H1收入和利润大幅增长代表了行业下游端的高景气，同时“产品交付过半”进度超市场预期，以歼击机总装上市平台中航沈飞为例，沈飞连续三年H1收入均少于全年收入的50%，本次“交付过半”超预期，或预示了军工权重股——航空总装企业业绩或批量超预期。

中报已披露/预告：多领域全环节确认高景气，未披露企业预计向好。我们认为：已披露企业涵盖军工产业多领域上中下游各层级企业，且多数为该产业层级的标杆企业，因此目前已披露的中报及预告情况确认了行业的全环节高景气，后续待披露的企业我们预计将持续兑现行业高景气。同时考虑到本次军工为装备大换装期，预计未披露的其它军工企业或均在H1兑现\验证高景气预期。

投资建议：八一政治局会议明确军工“十年期”发展机遇，提示扩产后的规模效应或将带来板块盈利能力的全面超预期。目前军工板块10年PE-TTM历史分位为58.07%，考虑到近年高景气带来的快速估值切换，目前板块估值处于中位，我们认为军工板块将在高景气度的背景下持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好为正），本次H2持股比例较高个股出现的趋势为长期成长价值化。机构持仓对于长期成长确定性高的行业细分寡头明显增配，机构对赛道细分行业寡头的集中持股趋势已显现，我们预计将持续，持续看好军工中长期赛道寡头企业的长期价值。

赛道寡头：主机厂：中航沈飞、航发动力、中航西飞；航发上游：抚顺特钢（维权）、钢研高纳、中航重机；机体材料：中航高科、西部超导；信息化：七一二、中科星图；被动元器件：中航光电；集成电路：睿创微纳、紫光国微。专精特新中小企业：电子元器件-火炬电子、新雷能；航发材料-图南股份、航宇科技、派克新材、航亚科技；专用设备-科德数控；专用器材-天秦装备等。

汽车

《蔚来汽车：Q2业绩持续向好，交付量再创新高—汽车》

投资要点：1、营收、毛利稳步增长，交付量再创新高。根据蔚来汽车公布的二季度财报，蔚来21Q2实现营收人民币84.5亿元，同比增长127.2%，环比增长5.8%，其中汽车销售收入为人民币79.1亿元，同比增长127.0%，环比增长6.8%。尽管芯片短缺导致供应链承压，但蔚来21Q2的季度交付量仍然再创新高，共交付21896辆，同比增加111.9%，环比增加9.2%。公司目前经营情况向好，交付上限主要受供应端影响，公司预计21Q3总收入达人民币89.1-96.3亿元，交付量达23000-25000辆。2、新车型+新品牌双重驱动，未来销量有望持续增长。3、战略布局海外市场，出海挪威有条不紊。根据蔚来21Q2业绩交流电话会，21Q2蔚来任命了欧洲的CEO，组建了欧洲团队。蔚来首批ES8已发运，预计8月中下旬抵达挪威，9月份开启预订和交付。4、软件研发持续投入，未来整体毛利率或因此受益。根据蔚来21Q2业绩交流电话会，蔚来21Q2开始加速软件研发，到年底研发团队规模或增加近一倍。预计21Q3的研发费用会大幅增加，全年研发费用预计达到50亿元。

化工

《海外布局加速，一体化优势凸显—新宙邦（300037）》

1、上半年持续大幅增长，业绩符合预期。公司公告2021年上半年实现收入25.57亿元，同增114.23%；实现归母净利润4.37亿元，同增83.85%；扣非净利润3.99亿元，同增81.1%。业绩符合此前预告。2、量价齐升，电解液和添加剂2季度盈利超预期。上半年公司电容化学品、锂电池电解液和有机氟化学品收入分别同比增长42.91%/200.86%/11.37%，毛利率分别为39.24%/27.42%/65.04%，同比保持稳定，业绩大幅增长主要来自电解液量价齐升。根据高工锂电数据，VC市场价已涨至27万/吨，较去年市场均价15-16万元增长68%-80%，添加剂大幅涨价2季度我们预计贡献净利润4-5千万。有机氟化工实现净利润1.78亿，同比增长39.1%。3、下半年价格有望继续上涨，公司加速海外布局。3季度进入需求旺季，电解液和添加剂供给紧张，量价持续上行。公司8月2日公告拟投资15亿荷兰建设10万吨锂电池电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇。项目达产后预计将实现67亿收入，利税约8亿元。公司加速海外布局，与国内企业差异化竞争，分享全球电动汽车行业发展红利。

盈利预测与估值：维持2021-2023年EPS预测分别为2.48/3.23/4元，现价对应PE分别为48.98/37.6/30.35倍。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，一体化优势明显。多个项目陆续投产，有望进入新一轮快速增长期。维持买入评级。

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