银行｜2021银行理财的几大变化
原标题：银行｜2021银行理财的几大变化 来源：中信证券研究
文丨肖斐斐 彭博 周基明
银行理财半年报显示，上半年银行体系理财基础客群高速增长，产品结构、资产配置顺应市场需求和监管环境持续优化，理财代销模式亦在加速升级发展。银行理财的升级与进化有助于夯实零售特色银行在客群、流量、生态与盈利方面的护城河优势。2021年8月13日晚，两家优质银行率先披露中期业绩，进一步印证行业中报的乐观预期。市场风格再平衡下，预计中报情况能改善行业前期股价下行趋势，同时市场风格变化将有助于催化行情。
8月13日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》，全面总结2021年上半年我国银行业理财市场情况，并对下半年银行业理财市场发展进行展望。本期投资观察聚焦银行理财的最新发展：
▍产品：业务转型，体系丰富，结构完善。
截至2021年上半年末，银行理财存续余额25.80万亿元，同比增长5.37%，结构来看：
1）净值化推进：净值型理财产品占比79.03%，较年初和去年同期+11.75pcts/+23.90pcts，我们预计年底资管新规过渡期内完成净值化转型总体无压力。
2）保本型产品压降近结束：截至6月末，保本型产品存续规模同比减少90.68%，存量规模仅0.15万亿元。
3）开放产品化与封闭产品长期化为趋势：上半年开放式产品募资金额占比93.9%（同比+10.09pcts），6月封闭式产品加权平均期限281天（同比+39.99%），表明银行理财围绕货币固收（开放化产品）和非标（长期化产品）持续打造优势产品。
▍资产：信用债与非标配置提升，现金类资产降低。
2021年H1，
1）信用债提升：信用债余额14.53万亿元，占比较去年同期提升4.18pcts至50.7%，其中AA+以上债券规模达到12.14万亿元；
2）非标投资提升：非标资产规模由年初3.15万亿元增长至3.75万亿元，占比由10.89%提高至13.08%；
3）现金类资产减少：拆放同业及债券买返资产占比由6.62%降低至2.62%，持有公募基金规模亦由2.81%下降至2.58%。我们认为，上半年资产配置变化反映了产品变化趋势，现金管理类产品严格监管导致现金类资产减少，而类债基产品以及中长期封闭产品对应了信用债资产和非标资产的占比提升。
▍机构：理财公司规模领跑，代销模式快速发展。
1）理财公司持续做大：目前理财公司已获批筹建28家，产品存续规模超10万亿元，占理财市场比例达38.80%，已成为理财市场存续规模最大的机构类型。
2）从业人员继续增长：上半年理财从业人员数量由20.5万增加至20.7万，其中投资类人员增长最为明显。
3）代销模式发展迅速：报告首次以专栏形式分析银行理财代销情况，截至6月末92家银行基理财公司发行了可供代销产品，669家机构开展了银行理财代销业务，代销总额1.48万亿元。我们认为在各行开放平台打造提速以及渠道流量资源分化大背景下，理财代销模式的快速发展仍将是大势所趋。
▍客户：上半年客户数实现跨越式增长。
截至6月末，持有理财产品投资者数量达到6137.73万，较年初增长47.45%，同比+137.71%。其中，其中个人投资者达6114.09万，较年初增加1965.99万。我们认为，理财新规实施后产品起售金额的大幅下降，以及同期现金管理类理财产品的快速发展（上半年规模7.78万亿，持有T+0产品投资者数占比46%）是理财客户数实现快速增长的主要原因。此外，截至2021H1不同期限产品的户均规模亦反映了客户结构变化，T+0产品户均规模不足15万/人，1年以上产品户均规模达33.34万/人，长尾客群策略及高净值客群策略呈现分化。
▍上市银行：财富管理业务助推零售业务提质增效。
2021年8月13日晚招商银行与宁波银行披露2021年半年报，亦印证理财市场高质量发展推动银行财富管理业务提升。招商银行半年末零售理财产品余额25,853.82亿元，较上年末增长16.61%，金葵花及以上客户291.79万户，较上年末增长10.21%，代销理财收入25.98亿元，同比增长33.37%；宁波银行半年末财富客户707万户，较上年末增长10.82%，实现代理类业务收入33.94亿元，同比增长13.21%，主要亦来源代客理财等财富管理手续费收入较快增长。我们认为，银行理财的升级与进化，有助于夯实零售特色银行在客群、流量、生态与盈利方面的护城河优势。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
▍投资观点：关注配置价值。
银行理财半年报显示，上半年银行体系理财基础客群高速增长，产品结构、资产配置顺应市场需求和监管环境持续转型与优化，理财代销模式亦在加速升级发展。银行理财的升级与进化，有助于夯实零售特色银行在客群、流量、生态与盈利方面的护城河优势。2021年8月13日晚两家优质银行率先披露中期业绩，进一步印证行业中报的乐观预期。市场风格再平衡下，预计中报情况能改善行业前期股价下行趋势，同时市场风格变化有助于催化行情。
个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。
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