宝胜国际（03813.HK）业绩超预期，看好低估值反弹
原标题：宝胜国际（03813.HK）业绩超预期，看好低估值反弹 来源：国信研究
行业与公司
宝胜国际（03813.HK）业绩超预期，看好低估值反弹
影响正在恢复，盈利能力大幅提升，库存回归健康
2021年上半年公司实现收入130.7亿元，同增11.4%；归母净利润6.4亿元，同增5061.6%。毛利率36.1%，同增6.1p.p.；经营利润率7.1%，同增5.4p.p.。2021年Q2，公司营业收入下滑15.1%至57.7亿元，归母净利润同增56.9%至2.79亿元。库存大幅优化，上半年存货周转天数为129天，同比改善15天，环比2020年末改善12天。电商新零售驱动增长，泛微店生态圈发展迅速上半年公司线下收入同比上升7.8%，线上收入同比增长33.5%，线下：线上=8:2，B2C占线上比81%，占比同比+8p.p.，电商新零售为集团营收和利润不断供能。。21年上半年泛微店生态圈销售额占直营比例为5.4%，对比20年全年的1.9%上升了3.5p.p.。2021年上半年公司利用泛微店生态圈以7%的店铺数覆盖连结超过70%的库存。收入有望恢复，盈利能力持续优化受到东南亚供应链的影响，未来可能面临产品短缺，公司将改善模型和品牌共享库存，并采取更小折扣应对这一影响。同时，公司将在棉事件中逐步恢复，并继续改善专注利润提升，指引全年收入比2019年增长低单位数，电商占比达到高双至20%，经营利润率7%。
风险提示
1.疫情反复，需求大幅下行；2.渠道改革不及预期；3.市场的系统性风险。
投资建议：看好今年年业绩弹性，当下估值吸引力强
公司库存健康，事件影响逐步缩窄，折扣改善和渠道质量的优化大幅提振利润率，我们看好公司未来业绩弹性和中期持续改善的潜力。我们预计公司2021-2023年收入分别同增9.6%/16.0%/13.6%，利润分别同增304%/21.9%/17.6%，预计公司未来3年EPS分别为0.23/0.28/0.33元（原为0.2/0.27/0.32），合理估值为2.75-3.52港元（2021PE 10-10.5x），维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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