【浙商马莉/林骥川】申洲国际：短期业绩受疫情及汇率影响，长期发展潜力依旧
原标题：【浙商马莉/林骥川】申洲国际：短期业绩受疫情及汇率影响，长期发展潜力依旧 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
上半年业绩受东南亚疫情、人民币升值及补贴下降影响，下半年继续提效应对越南疫情挑战，长期发展规划不变。
投资要点
事件：申洲公布中报，21H1收入113.69亿元（同比+11.1%），归母净利润22.26亿元（同比-11.4%），下滑主要与政府奖励减少以及汇兑亏损增加有关。
越南船运运力不足影响出货进度，叠加人民币兑美元升值，表观收入增速11%。
量价来看：上半年成衣产量增长28%，但由于越南疫情码头运力不足、集装箱紧俏，致部分产品须延期至下半年交货，由此上半年销量增14%，美元ASP增长5%，但由于汇率升值人民币ASP下降2.6%，故表观收入增长11%。
分品牌来看：Uniqlo及Puma亮丽，Uniqlo收入 24.42亿（+22%），Puma收入15.04亿（+39%），第一大客户Nike33.70亿（+12%），增长保持稳健，Adidas 22.09亿（-10%），下滑主要与20H1下单节奏波动带来的高基数有关。
分品类来看：运动品类收入占比70%以上，收入80.7亿（+7%），增长主要来自欧美需求，休闲类 22.1亿（+15%），内衣类 7.8亿（+26%），高增与Uniqlo为代表的客户订单积极增长有关；其他针织 3.1亿（+72%），其中口罩2.12亿（+86%）。
分交付地来看：中国大陆 33.0亿（+15%），欧洲 21.4亿（+12%），日本 20.1亿（+3%），美国 17.6亿（+21%），其他 21.5亿（+5%），国内和欧美需求增长都较为强劲。
柬埔寨疫情、人民币升值、政府补贴减少为影响上半年利润表现的主要原因。上半年归母净利下滑11.4%，主要来自：1）人民币对美元同比升值8.2%，致报表收入增速少于实际美元订单口径增速；2）毛利率下降1.2pp至29.7%，来自4月柬埔寨工厂的停产（影响1pp左右），以及人民币对美元同比升值；3）政府补贴由20H1的2.95亿下降至1.55亿，减少1.4亿，与20年宁波受疫情影响利润下降、纳税减少有关，由此今年税收返还减少；4）汇兑损失同比多1.48亿（20H1盈利0.88亿，21H1亏损0.6亿）。但考虑到下半年的人民币贬值预期以及补贴影响不再（补贴通常在上半年完成发放），下半年一次性因素的影响将减轻。
盈利预测及估值：艰难环境下公司上半年仍通过生产提效对冲多重不利因素，下半年越南疫情影响下预计每14天影响公司2%面料及1%成衣产能，对21年业绩形成挑战，但22年如疫情得到有效控制，公司将继续开启柬埔寨及越南的招工，并筹划柬埔寨金边新建印染厂完成面料+成衣一体化布局，同时将物色其他东南亚区域作为新产能基地，以跨区域布产实现进一步的增长及风险分散，预计公司21/22/23年归母净利同增1.4%/39.0%/18.2%至51.8/71.9/85.0亿元，对应PE 39/28/24X，继续看好所在行业的成长性以及公司的不可替代性，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响生产及船运、汇率大幅波动、原材料价格波动、贸易摩擦升级
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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