晨会聚焦210817重点关注紫光股份、家电、驰宏锌锗、天目湖、思摩尔国际

原标题：晨会聚焦210817重点关注紫光股份、家电、驰宏锌锗、天目湖、思摩尔国际 来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

紫光股份（000938）深度：全栈式ICT综合提供商，多轮驱动成长

北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）政策点评：氢能未来已来，冬奥契机剑指千亿区域产业

家电行业周报：海外龙头中报复盘2:创科引领高增，传统龙头H1超预期增长

驰宏锌锗（600497）2021年半年报点评：锌矿龙头，迎来加速扩张期

天目湖（603136）2021年中报点评：中报优秀符合预期，短期扰动不改中线内生及外延逻辑

思摩尔国际（06969.HK）快评：海外新品测评良好，减害研究取得进展

行业与公司

紫光股份（000938）深度：全栈式ICT综合提供商，多轮驱动成长

ICT设备龙头，稀缺“芯-云-网-边-端”全栈式提供商；企业IT架构云化提速，多条产品线增长空间广阔；成长动力：短期受益于份额提升，长期受益于生态协同；我们看好公司行业竞争力，预计2021-2023年收入为679.19/782.65/899.91亿元，同比增速13.8%/15.2%/15.0%，归母净利润为22.01亿元/27.43亿元/33.91亿元，同比增速16.2%/24.7%/23.6%，当前股价对应PE分别为33/27/22倍。我们认为公司合理价值在33.18-34.65元/股之间，相对于公司目前股价有27%-36%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）政策点评：氢能未来已来，冬奥契机剑指千亿区域产业

发展氢能产业是我国实现“碳排放达峰后稳中有降”目标，加快绿色低碳发展，全面提高资源利用效率的重要举措，预计到2050年，氢能将占我国能源消费总量的10%。北京率先打造氢能创新链和产业链，对于落实首都高质量发展战略，支撑京津冀能源结构转型、引领全国氢能技术创新和产业发展，具有重要意义。

北京市氢能技术研究在我国起步最早，经过近二十年持续研发和企业孵化培育，现基本掌握氢能产业体系各技术路线主要环节的关键技术。截至2020年底，北京市氢能产业相关企业、机构数量约150家，其中，氢能供应领域73家，燃料电池领域89家。2020年，北京氢能产业实现产值约30亿元，总体处于中试到产业化过渡阶段。

北京市计划以冬奥会和冬残奥会重大示范工程为依托，2023年前，实现氢能技术创新“从1到10”的跨越，培育5-8家具有国际影响力的氢能产业链龙头企业，京津冀区域累计实现产业链产业规模突破500亿元，减少碳排放100万吨。2025年前，具备氢能产业规模化推广基础，产业体系、配套基础设施相对完善，培育10-15家具有国际影响力的产业链龙头企业，形成氢能产业关键部件与装备制造产业集群，建成3-4家国际一流的产业研发创新平台，京津冀区域累计实现氢能产业链产业规模1000亿元以上，减少碳排放200万吨。

我们认为冬奥会以及京津冀协同一体化布局政策，吹响了氢能产业创新与商业化应用规模爆发的集结号，建议关注氢能全产业未来的技术发展和商业应用。当前重点推荐 绿色氢能整体解决方案提供商阳光电源、电力建设龙头中国电建。

证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；

李恒源 S0980520080009；

联系人：陈抒扬；

家电行业周报：海外龙头中报复盘2:创科引领高增，传统龙头H1超预期增长

白电推荐B端再造增长的美的集团，效率提升的海尔智家；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头帅丰电器，品类+渠道助二次增长的老板电器；小家电推荐产品与线下优势明显的局部按摩器龙头倍轻松，品类/渠道全扩张的JS环球生活，智能投影龙头极米科技，技术领先、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，扫地机龙头石头科技和小家电龙头九阳股份。

证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；

王兆康 S0980520120004；

联系人：邹会阳；

驰宏锌锗（600497）2021年半年报点评：锌矿龙头，迎来加速扩张期

参照今年年初至今各个商品的均价，假设2021/2022/2023年锌锭现货年均价22141元/吨，锌精矿加工费均为4011元/吨，铅锭现货价格年均价15216元/吨，铅精矿加工费为1488元/吨，银价5200元/千克，预计公司2021-2023年营业收入为195.8/206.2/207.5亿元，归母净利润分别为14.96/17.50/20.62亿元，同比增速217.2/16.9/17.8%，摊薄EPS分别为0.29/0.34/0.40元，当前股价对应PE为17.6/15.1/12.8X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来3-5年依托股东积极扩张且路径明确，维持“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

联系人：焦方冉；

天目湖（603136）2021年中报点评：中报优秀符合预期，短期扰动不改中线内生及外延逻辑

2020H1，公司营收2.27亿元/+126%（较19H1微增3%，剔除竹溪谷等后估算恢复至19H1九成）；归母业绩4277万元/+505%（扣非后+347%），恢复至19H1的80%；EPS0.24元/股，与我们的业绩前瞻基本一致。竹溪谷等带来增量酒店贡献，景区分部收入恢复至19同期；短期天气及疫情扰动，挖掘内部潜力，期待异地扩张；考虑疫情影响，下调公司21-23年EPS至0.52/0.68/0.81元/股（原为1.17/1.36 /1.54），对应PE27/21/18x 。短期因疫情承压，但公司积极营销应对，中线新项目及异地扩张值得期待，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

姜甜 S0980520080005；

思摩尔国际（06969.HK）快评：海外新品测评良好，减害研究取得进展

政策端，电子烟作为新兴的减害烟草产品，能够有效降低吸烟群体的健康损害以及二手烟危害，进而降低烟草整体对社会的负外部性，降低因烟草导致的公共健康支出等。随着社会对电子烟成分、生化反应机理底层研究的深入，其减害意义有望逐步得到公众认知。参照工信部3月发布的相关法律修订意见稿，若按此落地，我们认为电子烟行业可能会是国家强监管但通过资质审核和牌照发放方式允许民营企业更多参与的模式。

产品端，大客户英美烟草Vuse系列在海外的良好表现，以及近期海外一次性陶瓷芯产品的优异测评结果验证了其研发制造能力对客户产品力与自身竞争格局的优化作用。以公司陶瓷雾化芯为核心技术的新一代小烟在海外市场仍有非常广阔的提升空间，我们对思摩尔海外业务的成长性继续保持乐观预期。

当前股价回调，已经基本消化前期因涨幅较大、电子烟本身和教培/互联网等其他行业监管政策、新入局者对公司竞争格局担忧等因素的冲击，迎来反弹。公司不断在产品和市场开拓上取得进展，也在逐步验证我们对其核心技术与生产制造优势的判断。建议投资者积极关注，维持盈利预测和“买入”评级。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

联系人：蔡志明；

研报精选：近期公司深度报告

宇通客车（600066）深度：周期与成长共振

关键结论与投资建议：随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。

周期性：新能源透支消化、疫情见底，行业有望迎来拐点。

成长性：电动车出口、智能化迎来催化。

市值空间：我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元（原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元），考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%，我们给予2022年公司18-20倍PE，对应今年合理价格区间为16.3-18.1元，当前股价距离目标估值有41%-56%空间，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

苏文电能（300982）深度：乘风“双碳”，打造EPCO电能综合服务商

坚定行业十余载，打造EPCO电能综合服务商；双碳”目标加快新型电力系统建设，分布式光伏改变竞争格局；打破区域壁垒，实现高质量的快速成长；通过多角度估值，得出公司合理估值区间109-117元，相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和的推进下，可以打破区域壁垒，具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元，利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：黄秀杰 S0980521060002；

东方生物（688298）首次覆盖深度报告：东方POCT龙头呼之欲出

忆过往：国内POCT出海领军企业；看今朝：新冠抗原检测试剂脱颖而出，IVD国际化黑马锋芒初露；望未来：成为具备国际竞争力的IVD龙头；经此一“疫”奠定POCT龙头地位，积极补强其它IVD诊断领域，国内外市场双轮驱动，持续成长可期，建议买入！预计2021-23年归母净利润为49.0/31.8/23.7亿，增速192%/-35%/-25%，当前股价对应PE 5/8/11X。综合多方面测算，公司合理估值为272~314元，相较当前股价（220元）具有24%-43%溢价空间。预计未来3-5年内东方生物有望成为IVD细分领域的国际化龙头企业，完成“黑马”向“白马”的蜕变，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

陈益凌 S0980519010002；

彭思宇 S0980521060003；

联系人：张超；

金力永磁（300748）深度：稀土永磁龙头，加码新能源赛道

低碳化、智能化趋势势不可挡，稀土永磁材料发展空间广阔；公司是国内高性能钕铁硼磁材龙头，多个领域具有领先优势；积极布局新兴领域，未来高增长可期；通过多角度估值，我们认为公司股票价值在 47.9-52.2 元之间，相对于公司目 前股价有 23%-34%溢价空间。我们认为高性能钕铁硼永磁材料行业充分受益 于新能源、节能环保领域高需求增速，市场空间广阔。金力永磁作为高性能钕 铁硼永磁材料龙头，凭借技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高， 具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，预计 2021-2023 年每股收益 0.59/0.87/1.01 元，利润增速分别为 67.7/46.8/15.7%，首次覆盖 给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

联系人：焦方冉；

地素时尚（603587）深度：坚持以长期主义打造多品牌的中高端时装集团

行业分析：中高端女装成长性较好，头部品牌发展机会较大；公司概况：多品牌多维度渗透中高端时装市场，品牌辨识度强；增长动力：市场扩容、品牌力强劲、数字化赋能；公司的设计能力和商品运营能力业内领先，主力品牌已积累较为深厚的品牌资产，壁垒深厚；数字化建设将为公司的内部管理和零售端赋能，推动店效的持续快速提升，我们认为公司在中高端女装赛道中将表现出一定的超额收益。预计未来三年公司的净利润增速分别为10.3%/13.5%/15.3%，公司合理估值区间为25.9~27.0元，对应22年18-19倍PE，相对目前股价有20%~25%的溢价，上调“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

研报精选：近期行业深度报告

交易所专题二：战略与估值：从交易到数据

我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。

战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。

估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。

伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。

投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级

近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 EPS 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 PE 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。 

证券分析师：王鼎 S0980520110003；

王剑 S0980518070002；

戴丹苗 S0980520040003；

王可 S0980521060001；

半导体行业专题系列：一文看懂FPGA芯片投资框架

近年来FPGA芯片市场需求强劲，主要由于5G渗透率提升、AI智能推进以及汽车智能化的不断演进。据Market Research Future预计，2025年全球FPGA市场规模将增长至125亿美元，复合增速超过10%。目前全球FPGA市场，主要被海外企业垄断，CR4份额达97%，赛灵思、Altera遥遥领先。同时在国产芯片自主可控趋势下，国内FPGA企业积极加大研发投入，有望迎来加速成长期。

目前国内FPGA公司主要有复旦微(正在上市询价)、安路科技(已提交IPO注册)、紫光同创(紫光国微持股29.47%)、高云半导体等，我们预计随着相关公司上市，国内资本市场将密切关注FPGA领域的核心机会。

证券分析师：唐泓翼 S0980516080001；

许亮 S0980518120001；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；