【东兴轻工】公牛集团：全渠道开拓顺利，成长确定性增强
原标题：【东兴轻工】公牛集团：全渠道开拓顺利，成长确定性增强 来源：东兴纺服
报告正文
事件：公司2021H1营收58.20亿元，同比+41.65%，较19H1+16.84%；归母14.21亿元，同比+76.85%，较19H1+33.30%。其中Q2营收32.45亿元，同比+18.93%；归母8.14亿元，同比+28.60%。
龙头经营稳健，优势品类持续强势。分品类看，1)电连接业务营收29.88亿元，同比增32%，较2019年同期增长约20%。2）智能电工照明业务营收26.40亿元，同比增61%，较2019年同期增长约26%。其中墙开/LED/浴霸等其他照明同比增速分别为+62%/+37%/+106%。3）数码配件业务营收1.74亿元，同比下滑10%。公司优势品类如电连接、墙开市占率较高，能够在上半年原材料价格上行情况下，顺利提价实现快速增长，我们认为未来优势可持续。公司通过推出装饰灯，平抑LED光源竞争加剧，行业负增长造成的负面影响，未来或能保持平稳。新品类中，浴霸、断路器等照明产品受益装饰渠道布局，持续高增，有望成为新增长点；数码配件有所下滑，随着公司大力发展线上渠道，有望重回增长。
全渠道发展顺利，不断拓宽渠道护城河。多年深耕形成的渠道优势是公司最主要的护城河之一，也是公司民用电工生态战略的根基。公司积极进行线下、线上、B端全渠道协同互补发展，夯实现有渠道优势，不断拓宽渠道护城河。
线下渠道：五金渠道方面，加大超级售点的培育，借助经销商开拓便利店等现代渠道，入驻美团等O2O平台，由此继续增加渠道数量，加大优势。此外，积极开发装饰渠道，围绕前装环节一站式的购买需求，推动渠道专卖化和综合化，导入电工照明全系产品，当前已成功开发一万多家。
电商渠道：运用专业团队开展全品类、数字化营销，持续开拓新平台，促进全品类协同发展。2021H1同比实现47%的增长。
B端渠道：构建专业化服务能力，提升生产端交付效率，实现与20余家TOP房企，100余家全国装饰企业的合作。同时利用优秀经销商体系建立与区域装饰企业的合作，当前已成功合作6000余家，未来可期。2021H1，B端渠道同比实现346%的增长。
经营提效，净利率逆势提升。公司2021H1毛利率37.48%，同比-0.16pct，其中Q2毛利率37.26%，同比-0.73pct，主要由于铜等原材料大幅涨价。H1销售费用率/管理费用率分别-1.40pct/-0.99pct，均实现大幅下降。在原材料大幅涨价的背景下，公司通过提价和套期保值实现毛利率微降，并发挥规模优势降低费用率，在2021H1实现净利率24.42%，达到近四年最高点，同比+4.86pct。我们认为公司能够将成本转嫁终端，同时继续维持规模优势，未来盈利能力有望持续提升。
立足渠道优势，沿三大赛道拓展新品类。凭借在民用电工各渠道的强大优势，公司得以沿电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道不断推出新品类，赢取更多细分市场份额。在不断培育电工胶带等新业务的同时，开发装饰灯、浴霸、智能门锁等新品类，并积极探索新能源汽车电连接、智能家居等新领域。新品类有望立足渠道协同优势，在品牌影响力和产品创新能力的加持下持续提升供应链能力，为拓展打下坚实基础。多元化的品类和渠道、产品不断创新的需求，需依托于公司不断强化的供应链能力。公司持续提升工厂精益化、自动化、信息化水平，生产和物流效率得以不断提高，竞争力进一步加强。
盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.37、34.20、39.47亿元人民币，EPS为4.89、5.69、6.57元，目前股价对应PE分别为37.33、32.05、27.77倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格上涨。
【东兴轻工&纺服研究团队】
首席分析师：刘田田，证书编号：S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
研究助理：常子杰，证书编号：S1480119070055，010-66554040，changzj@dxzq.net.cn
研究助理：沈逸伦，证书编号：S1480121050014，010-66554045，shenyl@dxzq.net.cn
本文节选自东兴证券研究所已于2021年8月20日发布的《公牛集团（603195）：全渠道开拓顺利，成长确定性增强》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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评级体系：
公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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