【银河消费品零售李昂/甄唯萱】公司点评丨吉宏股份 (002803)：跨境电商及包装业务增长稳健，公司根据市场需求积极调整经营策略
原标题：【银河消费品零售李昂/甄唯萱】公司点评丨吉宏股份 (002803)：跨境电商及包装业务增长稳健，公司根据市场需求积极调整经营策略 来源：中国银河证券研究
◆ 核心观点
事件
2021H1公司实现营业收入24.91亿元，同比增长29.97%；实现归属母公司净利润1.82亿元，同比下降29.66%；实现归属母公司扣非净利润1.73亿元，同比下降31.01%；实现经营性现金流量净额1.93亿元，较上年下降3.63%。
◆ 投资建议
从行业的角度来看，公司双业务并行、高速发展,公司核心跨境电商业务紧跟市场变动,灵活调整战略, 持续优化供应链资源多平台投放,并创新各个节点的数据监控和智能决策系统,保持良好运营管理；包装业务眼光长远、抢先布局,并不断投资加大产能铺设,锁定食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业,高速增长。从产品的角度来看，公司海外B2C销售将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至海外多国, 不断加大在数字化管理和智能化运营方面的技术研发投入,获得订单量的大幅增长；同时公司提早布局食品级QSR环保包装,承国内外限塑令推进、以及外卖行业发展红利,进一步提升盈利。我们认为公司已在跨境电商及包装行业坐稳龙头地位,占据广阔市场。由此我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收59.03/75.66/ 93.63亿元，实现归母净利润5.76/7.26/9.89亿元，对应PS1.18/0.92/0.74倍，对应EPS为1.52/1.92/2.61元/股,对应PE 12/10/7倍，首次覆盖，予以“推荐评级”。
◆ 风险提示
海外市场经营不稳定的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。
订单增长和产能释放带动传统包装业务规模大幅提升，防疫物资销售下滑对应跨境电商业务增速略有放缓
从行业角度来看，公司互联网业务及包装业务增长稳健，助推总营收的提升。公司是一家“线上+线下”全方位集成营销综合解决方案提供商,致力于互联网TO C端精准营销跨境电商,以及全案设计包装业务。报告期内,公司积极应对疫情冲击,及时调整海外地区销售策略, 持续优化供应链资源多平台投放。2021H1公司跨境电商业务订单规模较上年同期增幅超过60%。订单量上升助推公司抓取更多市场份额,头部效应凸显,互联网板块业务营收增长可观。此外,公司包装业务聚焦日常快消品包装市场, 受益于主要客户稳健增长的经营状况、国内外禁塑令的推进和力度的持续加大，以及2020年完成厂区建设并投产的宁夏、孝感包装工厂在报告期内逐步释放产能,公司包装业务营收保持良好的增长态势。
从产品角度来看,互联网跨境电商业务及两类包装产品的亮眼表现,弥补了精准广告营销板块业绩的下滑。公司跨境电商业务主要通过国外社交网络平台推动送广告,进行B2C销售,其目标市场主要覆盖东南亚、东北亚、中东等多国地区。报告期,公司合理应对海外如东南地区亚疫情加剧问题,创新促、买赠等营销策略拓展市场,实现订单量的增长,助推营收的提高。包装业务板块,公司独具慧眼,提前布局QSR环保包装领域,并依托宁夏、孝感等新建包装工厂逐步释放产能,实现营收的大幅提升。
从季度角度拆分,公司一季度营收大幅攀升,二季度营收稳健增长。一季度的优异表现主要由于公司精准营销跨境电商业务和包装业务的强劲增长。公司2021Q1精准营销跨境电商业务实现营业收入6.35亿元(同比+135.08%),包装业务整体实现实现营业收入4.92亿元(同比+77.78%)。
公司逐步剥离广告业务,加之防疫物资销量下滑,导致2021年上半年归母净利润及扣非归母净利润均出现下滑。公司归母净利润的下滑一方面由于跨境电商业务净利润的下降, 2020年上半年公司防疫物资销售比重较大，净利润近2000万元，2021年上半年防疫物资销量下滑，净利润不到30万元，下降幅度较大;同时,疫情持续时间较长,消费者购买了下降,导致整体跨境电商业务客单价有所下滑,拉低公司净利润。此外,近年来由于竞争加剧、渠道垫付资金过大,导致公司精准营销广告业务净利润持续走低(2021H1净利润0.13亿元,同比-75.10%)。公司主动缩减该板块业务规模,逐步剥离精准广告业务。
新收入准则下2021H1综合毛利率下降14.48pct，期间费用率减少7.43pct.
报告期内公司变更为新收入准则，其中为客户配送产生的运输费及包装费用共计2.22亿元，在原收入准则下作为销售费用列示，在新收入准则实施后作为合同履约成本调整为营业成本列示，由此会对公司毛利率产生影响。在可比口径之下，公司2021H1综合毛利率下滑主要由于包装业务毛利率受挫。报告期公司包装业务主要原材料即原纸价格持续波动，公司产品的提价稍滞后于原材料价格上升，对公司包装业务毛利率产生一定影响。因此尽管期公司核心电商业务毛利率小幅上升,但上升幅度不及包装业务毛利率下滑程度,带来整体毛利率出现下降。
公司费用管理良好，虽然各项期间费用存在小幅上涨,但受益于整体营收的高增长,期间费用率出现下滑。公司销售费用上升幅度较大,主要由于报告期广告费用增加2.25亿元至6.37亿元。管理费用小幅增长,主要系管理人员薪酬增加980.68万元至3206.54万元,此外公司在2021年度实施第二期股权激励计划,总待摊成本预期为1.39亿元,计划2021年摊销4104.46万元,该激励计划于5-6月公告提出，上半年实际摊销156.34万元。
优异的管理体系助力持续的创新能力，核心市场长期积累庞大营销数据
公司坚持市场导向及创新思维，经营管理团队专业、稳定，在销售、技术、运营等方面拥有丰富的实战经验，公司内部践行自上而下的管理穿透及自下而上的创新理念，具备较强的组织管理、团队协作及持续创新能力。公司核心业务跨境电商较早进入东南亚等主要目标市场，已累积庞大精确的用户数据（包括年龄、性别、搜索偏好等消费者特质标签），结合AI算法不断迭代优化，实现营销转化效率的提升，从而降低销售费用率（体现为CPM模式下单个成交客户的广告费成本优势）、提升净利率，加深核心竞争壁垒。
规模优势打造价格壁垒，完善的供应链及流程体系强化高效的市场应变能力
目前公司跨境电商业务在多个区域已形成一定规模，能够获得更具价格优势的流量、商品、物流以及优质服务，当外部风险来临时，规模优势带来更具竞争力的抵御风险能力。如2020年疫情期间跨境电商物流紧张，物流供应商全力优先解决公司产品运输问题，保障疫情期间货物运输通畅。公司跨境电商业务经过三年多的发展，已成功开发完善的自动化、智能化工作流程系统，具备选品、投放、采购、仓储管理等一系列功能，实现系统赋能组织，有效保障团队工作效率。同时公司在国内外均设有供应仓储服务体系，结合销售区域及营销推广方案合理规划，在提升消费者购物体验的基础上，不断强化对市场的快速应变和服务能力。公司精细化运营，低库存、高效转化、盈利质量高，存货周转率不断提升，存货周转天数持续下降，经营效率高效优异。
1.盈利预测和估值对比
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本文摘自报告：《【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_吉宏股份(002803)_跨境电商及包装业务增长稳健,公司根据市场需求积极调整经营策略，予以推荐评级》
报告发布日期：2021年8月20日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
李 昂 执业证书编号：S0130517040001
甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002
李昂
消费品零售及化妆品团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。
甄唯萱
消费品零售及化妆品行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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