【国君非银】银保扭亏推动NBV增长，财险盈利承压——中国太平2021年中报业绩点评
原标题：【国君非银】银保扭亏推动NBV增长，财险盈利承压——中国太平2021年中报业绩点评 来源：欣琦看金融
本报告导读：
21H1归母净利润+77.7%，银保业务扭亏为盈推动NBV快速增长，重点关注人力量质齐升的可持续性；财险承保亏损压力较大，预计压缩费用+放弃劣质业务是出路。
摘要
维持“增持”评级，维持目标价22.42港元/股，对应2021年P/EV为0.37倍：公司2021年上半年归母净利润51.13亿港元，同比+77.7%，一是疫情缓解后联营/合营企业计提减值压力缓解，二是通过加大免税投资实现所得税减免，整体符合预期。考虑到全年减值计提压力减小且所得税减免预计延续，上调2021-2023年EPS为2.55(1.92, 32.7%)/2.84(2.55,11.4%)/3.32(2.63, 26.1%)港元。
银保业务扭亏为盈推动NBV快速增长，重点关注人力量质齐升的可持续性：2021年上半年NBV同比+29.1%达31.92亿元，主要由银保渠道业务结构改善带来，银保渠道新业务价值率由负转正同比提升9.8pt至5.7%，推动银保NBV同比提升6.19亿元至3.38亿元。个险NBV同比-2.6%，其中个险新业务价值率小幅下行0.2pt至29.0%，可测算出个险新单同比-2.0%。公司业务结构有所优化，个险期缴新单同比+8.6%，个险新单的下滑主要为主动压缩趸交业务影响。个险人力量质齐升，上半年人力规模同比+1.9%至38.9万人，其中百万业绩人力同比+52.6%，顶尖人力的增速远高于大盘。当前寿险行业整体面临优质代理人招募困境，重点关注公司高质量人力增长的可持续性。
车险综改下财险承保亏损压力较大，预计压缩费用+放弃劣质业务是主要出路：受车险综改影响，2021年上半年境内财险综合成本率大幅提升4.7pt至104.1%，其中赔付率提升11.9pt至66.8%，费用率下降7.4pt至37.3%，成本结构有所改善。保费方面，车险综改车均保费明显下降导致车险保费同比-3.1%，车险业务占比大幅下降9.9pt至60.1%。我们认为，随着车险综改的不断深化，公司目标提升财险盈利能力主要两大措施：一是提升直控直销渠道能力来压缩渠道费用成本；二是适当放弃部分高亏损业务，优化财险业务结构。
催化剂：客户保险意识提升。
风险提示：代理人招募质量下滑；车险定价能力不足；利率下行。
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