【招商食品】今世缘：核心战略持续落地，高回款支撑全年增长
原标题：【招商食品】今世缘：核心战略持续落地，高回款支撑全年增长 来源：招商食品饮料
今世缘发布半年报，公司增长表现优异，符合市场预期。公司今年以来动销较快，销售进度持续领先任务目标，截至目前公司省内任务完成率达到70%以上。目前公司渠道库存仍处于较低位置，全年任务完成无忧。我们略上调公司21-23年EPS预测为1.60、2.03以及2.48元，维持“强烈推荐-A”评级。
报告正文
公司发布2021年半年报业绩整体符合预期。今世缘H1实现营收38.5亿，同比增长32.2%；实现归母净利润13.4亿，同比增长30.9%。其中Q2收入14.6亿，同比+27.3%；归母净利润5.3亿，同比增长20.5%。公司业绩整体符合预期。公司Q2毛利率66.19%，同比提升2.55pct，销售费用率7.60%，同比提升4.78pct，管理费用3.62%，同比提升0.15pct，净利率36.36%，同比下降2.05pct。公司2020年二季度受疫情影响，回款放款，费用投入力度较小。今年以来公司费用投入力度加大，同时回款加快，使得公司整体销售费用率提升较快。
公司上半年回款高增速增长，动销表现良好。公司上半年销售回款40亿元，同比增长75.8%，略高于收入端增速。公司Q2现金回款19亿，同比增长48.82%，高于收入增速。合同负债6.48亿元，环比一季度增长1.66亿元，同比去年增长84%。公司今年回款速度显著加快，与渠道调研公司销售任务完成速度持续高于预期相匹配。
公司高端化和全国化两大核心战略持续推进。上半年公司特A+类产品同比增长49.7%，占比提升至65.7%，占比提升7.6%。渠道调研显示，公司上半年V系列增速约为200%，对开、四开、淡雅等K系列产品增速超过40%，产品结构进一步高端化。公司上半年省内外收入增速分别为31%和42%，省外占比提升至7.3%。公司上半年省外市场经销商数量净增加83家，数量提升至1031家。渠道调研显示，公司省外保持高费用投入，部分市场费用率达到40%。市场任务完成率在60%以上，全国化持续推进。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2021年核心产品四开顺利完成升级换代，省内外市场继续保持高增长。公司今年重点推进产品结构高端化和全国化两大核心战略。产品方面，公司今年产品持续升级，整体结构进一步高端化。全国化方面，公司保持高费用投入，市场局面逐步打开。整体来看，我们因为公司动销表现良好，长期发展战略稳步落地，略调整21-23年EPS预测为1.60、2.03以及2.48元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
财务数据梳理
1、业绩回顾
1）中期业绩回顾
2）按季度业绩回顾
2、估值对比
3、PE-PB Band
参考报告
1、《今世缘（603369）—Q1 延续复苏趋势，价位扩容逻辑验证》2021-04-29
2、《今世缘（603369）—Q4 稳步收官，看好价位扩容》2021-04-19
3、《今世缘（603369）—业绩超出预期，国缘持续发力》2020-10-31
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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