长缆科技（002879）：电缆附件隐形冠军，沐浴新能源+新产品红利期
原标题：长缆科技（002879）：电缆附件隐形冠军，沐浴新能源+新产品红利期 来源：中信证券研究
文丨刘易 田鹏 王涛
双碳目标下，新能源装机量有望加速增长，带来不同等级电缆附件的需求；随着近年来电线电缆行业监管趋严，行业集中度提升趋势确立，有望带动电缆附件行业集中度同步提升。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善，公司新一轮产品红利期有望开启，拉动业绩快速增长。参考可比公司估值水平并考虑公司行业地位及后续增长潜力，给予2022年约26.5倍PE，对应目标股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍新能源装机量加速增长，带来不同等级电缆附件新需求。
在“双碳”目标和发电成本下降的双重利好下，新能源装机量呈现加速增长趋势。根据国家能源网的数据，截至2019年底，我国电源整体装机容量为20.1亿千瓦，其中新能源装机量约4.7亿千瓦，占比23.5%；预计2025年我国电源整体装机容量将达到29.5亿千瓦，其中新能源装机量将会达到11.62亿千瓦，占比达39.4%。出于电能计量、电网的稳定和成本考虑，大型光伏电站在入网时一般先升压至10KV或35KV，再升压至220KV；为了减小对电网的冲击，风电在并网时往往需要降压，相比于火电，新能源装机量的提升将带来对不同等级电压电缆附件的新需求。
▍电线电缆行业监管趋严，行业集中度提升趋势确立。
近年来国家在积极推动电线电缆行业朝着高端化、智能化发展，对产品的质量要求和监管力度逐渐加强，加速产品质量、生产设备落后的中小厂商出清。根据前瞻产业研究院统计，2020年我国电线线缆CR10达18%，较2018年翻倍，但较海外电缆行业集中度仍有较大提升空间。电缆附件需要与电线电缆相配套使用，电线电缆厂商往往固定采购自己所认可的电缆附件品牌，电线电缆行业集中度的提升将带动电缆附件厂商集中度的提升。根据前瞻研究院的数据，2019年中国电缆附件市场规模约420亿元，该机构预计2019-2025年均增速约8.8%。长缆科技作为电缆附件领军企业，未来有望实现超越行业增速加速成长。
▍500KV产品矩阵逐步完善，新一轮产品红利期开启。
公司于2018年研制出290/500kV交联聚乙烯绝缘交流电缆附件及±525kV（±535kV）交联聚乙烯绝缘直流电缆附件，并顺利中标重庆蟠龙抽水蓄能电站基建项目、如东海上风电、张北特高压示范工程等项目，随着产品交付将陆续实现销售收入。近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵，于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发，完善了500kV电缆护层保护器，完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。我们认为，公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，500KV产品矩阵的逐步完善有望开启公司新一轮的产品红利期。
▍风险因素：
电源电网投资不及预期；500KV产品销售不及预期。
▍投资建议：
受益于风电光伏装机量快速提升、特高压主干道及铁路轨道交通建设持续推进等因素，预计电缆附件需求后续将保持较高景气度。同时，电线电缆产品监管力度逐渐加强，行业集中度提升趋势确立，预计将带动电缆附件行业集中度同步提升。
长缆科技深耕电缆附件行业超六十载，是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家，2020年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，500KV产品矩阵的逐步完善预计将为公司带来新一轮产品红利期，有望拉动业绩进入高速增长阶段。
预测公司2021-2023年EPS分别为1.04/1.28/1.66元，当前股价18.90元对应PE估值分别为18.2x、14.8x、11.4x。参考可比公司估值水平并考虑公司行业地位及后续增长潜力以及下半年估值切换，给予公司2022年26.5倍PE，对应目标股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。
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