特步国际五年战略目标细节公开 浙商证券：维持“买入”评级
原标题：【浙商马莉/林骥川】特步国际：五年战略目标细节公开，向全球化多品牌集团进发 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
公布集团“五五”规划细节，特步大货/儿童/新品牌21-25年收入复合增速目标21%/37%/30%。
投资要点
特步国际投资者日公布集团“五五”规划细节，对特步主品牌及新品牌成长路径及目标进行详细阐述，希望通过多品牌战略实现从功能到时尚、全年龄覆盖，并持续提升集团市场份额。
特步品牌：2025年收入冲击200亿（CAGR +23%），运动+时尚双轮驱动，全域零售强调会员触达及优化消费体验
特步成人：目标2025年收入165亿（CAGR +21%），其中整体/线上/线下流水CAGR分别达到23%/35%/18%，为实现此目标：1）品牌升级：运动+时尚驱动，研发+大数据赋能跑步为首的专业产品矩阵，设计+跨界助力高阶运动时尚；2）加强消费者互动，会员数目从2700万增长至6500万，特跑族会员从100万+增长至450万；3）线下渠道升级：门店数量增长30%，2025年达到7700-7800家，同时购物中心占比提升；店铺平均面积增长40%，从目前110+㎡提升至175-180㎡，店效从目前18万上升至25万（CAGR +9%）；4）线上全渠道布局：加大社交电商布局与投入，投入更多新品及爆款打造。
特步儿童：目标2025年收入35亿（CAGR +37%），其中整体/线上/线下流水CAGR分别达到35%/28%/57%，增速快于成人，为实现此目标：1）品牌升级：强调大国少年定位；2）产品升级：围绕儿童健康成长，服装打造6个过亿单品，鞋打造5个百万级单品；3）渠道升级：强调店铺及产品体验感，3线以上城市生意占比超过60%；4）零售升级：加强全域零售，会员数量2025年达到1500万，店效提升至15万。
新品牌：2025年目标流水收入达到40亿元（CAGR +30%），Saucony及K-SWISS为重点投入品牌
时尚运动板块：K-SWISS和Palladium全球业务目标2025年收入28亿元。该两品牌2021年全球业务收入规模预计在9-10亿元（批发为主），其中，K-SWISS仍在针对高端时尚人群运行进行品牌重塑， 22年初新产品及门店形象将在国内落地，是公司寄予厚望的运动时尚品牌，2025年冲击16亿收入体量。Palladium则作为城市机能风潮流运动品牌未来将增加服装产品开发并持续优化终端形象，目标2025年店铺数量增长80%，平均面积增长超过20%，收入体量冲击12亿元。
专业运动板块：JV形式运营的Saucony及Merrell品牌中国区业务目标2025年收入达到12亿元。其中，Saucony定位专业跑步，未来继续聚焦社会精英及跑步菁英人群，从舒适出发，布局从专业跑步装备到生活系列，目前已拥有36家店铺，2025年目标收入达到10亿元，门店数量增长至200家，店铺平均面积增长45%，线上收入占比达到40%。Merrell：定位专业户外，考虑赛道在中国仍待培育，目前扩张计划偏谨慎，目标2025年收入规模达到2亿元。
盈利预测及估值：公司作为运动市场国货领军品牌在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，21年7月以来陆续签约东京奥运会铅球冠军巩立姣、娱乐明星迪丽热巴等，品宣资源再上层楼，继续看好主品牌的持续增长，并期待22年K-SWISS品牌新产品、新形象的正式落地，结合公司最新指引，我们上调盈利预测，预计21/22/23年归母净利同增68%/32%/31%至8.6/11.4/14.9亿元，对应PE 35/27/20X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来5年的持续增长，同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源，支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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