[中国好公司]三元生物IPO：三年净利润复合增长率130.6% 募资扩产迎全球减糖风口
作者：Caro
自元气森林走红后，无糖饮料成消费热词，相关产业形成风口。近日，无糖饮料上游赤藓糖醇龙头企业三元生物深交所创业板IPO首发上市过会，这也是今年过会的第255家企业。
本次IPO拟公开发行不超过3372.1万股，占发行后总股本的比例不低于25%，共募资9亿元，其中7.7亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目，1.3亿元用于补充流动资金。
与全品类代糖龙头保龄宝相比，三元生物产品结构较为单一，但得益于主营产品赤藓糖醇的高议价能力，主营业务综合毛利率高于保龄宝，甚至远超同行业其他上市子公司。在销售渠道上，三元生物超七成营收来自外销，内销已步入提价阶段。
三年净利润复合增长率130.6% 毛利率高于同行
招股书显示，元气森林为三元生物的重要客户，2020年起步入前五大客户行列，2021年上半年已跃居第一大客户。此外受无糖饮料需求扩张的影响，三元生物与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、农夫山泉、统一、完美中国、南方黑芝麻糊、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团等客户也建立了合作关系，为其营收的增长提供了动力。
近年来三元生物营收和净利润均实现大幅增长，2018-2020年，其营业收入分别为2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，同比增长144.35%、63.95%和64.27%。归母净利润分别为0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元，同比增长260.98%、98.71%和70.62%，年度复合增长率高达130.6%。
其营收中赤藓糖醇贡献了绝大部分收入，2018-2020年，赤藓糖醇收入分别为2.47亿元、2.85亿元和6.17亿元，占主营业务收入比重分别为95.47%、63.22%和79.88%。罗汉果复配糖销售收入分别为1104.96万元、1.59亿元和1.47亿元，占主营业务收入比重分别为4.26%、35.23%和19.03%。
作为一家糖类生产企业，收入增长离不开“无糖时代”的高速发展，而净利润的高速增长得益于三元生物居高不下的毛利率。
近年来受益于赤藓糖醇产能扩大及生产工艺改进，赤藓糖醇单位成本不断下降，三元生物毛利率也在提升。2018-2020年，其主营产品毛利率分别为37.45%、46.53%和42.69%。与同行业可比上市公司相比，2020年保龄宝、金禾实业和浙江华康主营业务毛利率分别为8.9%、26.8%和34.65%，均低于三元生物。去年三元生物的毛利率高于行业平均值19.24个百分点。
资料来源：三元生物招股书
总体而言三元生物的毛利率高于已上市的保龄宝，但二者变动趋势一致。招股书将毛利率高于行业归因于各公司产品结构存差异。公司赤藓糖醇贡献大部分毛利，赤藓糖醇具有高议价能力，近年来产能扩大及工艺改进致单位成本下降，致毛利率较高。
政策与研发双加持 募资扩产市场份额稳居第一
甜味剂替代蔗糖空间大，政策导向明确。东兴证券指出，近年来全球饮料品类蔗糖用量逐渐下降，但蔗糖+果葡糖浆依然占据全球甜味添加调料90%的市场份额，人工合成甜味剂和其他甜味剂占比仅9%和1%，未来甜味剂代替蔗糖空间很大。全球越来越多的国家和地区出台“糖税”政策，我国卫健委也倡导“减糖”，鼓励代糖的使用。
2017年，国务院发布《国民营养计划》推进“三减三健” （即减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼）。2019年，国务院印发《国务院关于实施健康中国行动的意见》鼓励全社会减盐、减油、减糖。
受政策加持，全球掀起饮料减糖风潮。根据招股书援引沙利文研究数据，2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。
当前A股上市公司里，三元生物、保龄宝是全球主要的赤藓糖醇生产商，市场份额分别为33%和18%；金禾实业是安赛蜜的寡头垄断生产商，且随着三氯蔗糖新产能的投放，也成为了全球领先的三氯蔗糖生产企业。
三元生物赤藓糖醇及复配糖以外销为主，客户主要集中在北美、欧洲等地，2018-2020 年，上述地区的销售收入合计占外销收入的比例分别为87.01%、90.56%和 87.44%。
赤藓糖醇生产属于发酵工艺，涉及的原辅料配方信息、工艺控制技术细节、优化改进设备技术等均属于影响生产效率的重要因素，由于上述因素特殊性，行业企业通常以技术秘密而非专利技术的方式进行保护。为保持行业领先地位，三元生物近三年研发投入6477万元，在保障产能扩张的基础上提高产品质量、丰富产品种类，最终实现产品的竞争力。
此外，受市场需求扩张的影响，三元生物拟将7.7亿募集资金用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目，建设内容为通过购置相关研发、生产设备，新建年产5万吨赤藓糖醇生产线及技术中心。其中9240万元用于建筑工程费，4.85亿元用于设备及工器具购置费，7700万元用于安装工程费，4620万元用于工程建设及其他费用，700万元用于环保投入，6230用于基本预备费。
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