社融回落或未到底，水牛行情暂不可期 ——6月金融数据点评
原标题：社融回落或未到底，水牛行情暂不可期 ——6月金融数据点评 来源：东兴固收研究
01 · 事件
2021年7月9日，央行发布中国6月金融数据：
新增人民币贷款2.12万亿元，前值1.5万亿元，同比多增3100亿元；社融规模存量为301.56万亿元，同比增11%；社融规模增量3.67万亿元，前值1.92万亿元，同比多增2008亿元；6月M2同比增长8.6%，前值8.3%，M1货币供应同比5.5%，前值6.1%，M0货币供应同比6.2%，前值5.6%。
02 · 观点
我们认为6月金融数据整体超预期，或是在缓和4、5月份社融回落速度过快的影响。目前显示实体融资需求不强，所以实际社融情况未必有数据表现的这么好，票据冲量支撑下反映出的信贷结构也并不良好。后续信用收紧、经济动能趋弱的效应可能还会有所表现，尤其会体现在居民中长贷、企业部门贷款上，但政府债券发行节奏后置、稳杠杆下企业债融资环境或渐进改善，高基数下我们维持此前对于三季度社融触底趋稳的判断，6月数据可作为一个信号。我们在揣摩政策深意的时候，能够感受到全年“稳”字当头、防患于未然的决心，上周五央行公布下调存款准备金率0.5个百分点，降准时间和力度均超预期，或是对局部疫情影响和实体经济动能趋弱打出的提前量，在建党百年与明年二十大即将召开的重要时点，政策巩固经济的力度或持续稳健。对于债市而言，短期内最大利好或已落地，经济尚无失速风险，信用环境尚未企稳，宽货币之后水牛行情暂不可期。
一、信贷大幅超预期，企业票据融资持续旺盛、中长期贷款保持平稳，但信贷结构并不好
6月新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元，大幅超市场预期。6月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.3%，增速比上月末增加0.1%，比上年同期低0.9%。短贷和票据融资多增（+3991亿），中长期贷款同比少增（-174亿）。中长期贷款占比同比有所降低，信贷结构不算太好。
居民部门增加8685亿元，同比少增1130亿元。其中短期贷款增加3500亿元，同比多增100亿元，居民短贷在连续两个月同比少增后迎来多增，反映居民消费缓慢修复；中长期贷款增加5156亿元，同比少增1193亿元、环比多增730亿元，反映多地房地产调控加码、全国房贷利率水平持续上涨背景下地产领域信贷弱势渐显，居民中长期贷款后续或继续走弱。
企业部门贷款增加14591亿元，同比多增5313亿元。其中，短期贷款增加3091亿元，同比少增960亿元，票据融资增加2747亿元，同比多增4851亿元，中长期贷款增加8367亿元，同比多增1019亿元。短期贷款同比少增，仍因成本上行、安全生产影响及部分行业缺芯等承压。票据融资增幅较大，与银行季末以票据冲量行为有关，也有政策支持实体经济的因素，但中长期贷款的表现不好不坏，说明企业融资需求偏弱，印证了央行此前的调查结果，后续信贷尚不具备持续高景气的条件。
二、社融同比增量转正大幅超预期，信贷为主要拉动项，大概率为政策层面的主动调节，持续性较弱
6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多增0.2万亿元，在连续3月同比少增后首次多增，6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%，增速与上月持平。其中新增人民币贷款为主要拉动项，政府债券和企业债券融资规模回升，非标延续压降态势。
直接融资6月增加4659亿元，同比多增435亿元，其中企业债券净融资3702亿元，同比多增16亿元，股权融资957亿元，同比多增419亿元。企业债融资有所恢复，同比回正，但后续信用债融资环境仍不容乐观，城投监管继续收紧，后续难言会有明显好转的趋势。6月政府债券净融资7475亿元，同比多增25亿元，政府债券发行提速，三季度或对社融形成一定支撑。
6月非标融资继续压降1740亿元，同比减少2594亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少220亿元，同比减少2410亿元，信托贷款减少1047亿元，同比多减195亿元，委托贷款减少473亿元，同比少减11亿元。“两压一降”力度不减，年内委托贷款及信托贷款都将面临持续的压力，未贴现的银行承兑汇票大幅多减，企业贴现意愿增强形成消耗，贴现利率较上月提升。
三、M2超预期，信贷带动M2改善，M1增速持续回落，M2与M1剪刀差有所扩大
6月末M1同比增长5.5%，较前值回落0.6%，剪刀差有所扩大，M0增速同比为6.2%，M2余额为231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期回落2.5% 。6月居民存款增加2.23万亿元，同比多增551亿元，非金融企业存款增加2.47万亿元，同比多增1.28万亿元，企业和居民存款均强，与信贷高增带来存款派生有关。财政存款减少4002亿元，同比多增2100亿元，财政支持力度季末不弱。非银存款减少2898亿元，同比少减2670亿元，反映季末非银流动性较为宽松，也有低基数的原因，符合预期。
风险提示
经济修复不及预期中稳健
本文节选自东兴证券研究所已于2021年7月12日发布的《
社融回落或未到底，水牛行情暂不可期
——6月金融数据点评》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。分析师：杨若木
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