华创宏观：时薪涨幅放缓压低美联储加息预期
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
主要观点
一、10月非农好于预期，但重返就业市场速度仍缓慢
10月新增非农人数好于预期。10月季调后非农就业人数增加53.1万人，预期增加450万人，前值由19.4万人上修至31.2万人；其中，私人部门新增就业60.4万人，政府部门就业人数减少73万人。10月政府部门就业人数继续下降，仍然主要来自州/地方政府教育领域，就业人数分别下降21.5/43.3万人。
10月就业缺口小幅收窄，劳动力参与率修复迟缓。10月美国就业缺口收窄至471万人，前值475万人，其中因失业导致的就业缺口收窄至170万人，前值196万人，失业人口修复限制；因退出劳动力市场导致的就业缺口为299万人，前值309万人，修复几乎停滞。今年8月以来退出就业市场后重返的修复速度基本停滞，同时今年以来劳动参与率持续在61.6%至61.7%左右波动，未见进一步修复。
不过，失业人口修复较快，就业市场乐观程度提升。10月失业率回落至4.6%，前值4.8%；失业人口结构中，因失去工作与结束临时工作而失业的人口（该部分失业人口反映就业需求的疲弱）收窄至103万人，前值138万人；离职者则提升至7.4万人，前值2.2万人，主动寻求新工作的人数提升反映劳动者对就业市场的乐观程度重新提升。
值得关注的是，2022年完成4%失业率的门槛较低， Taper后美联储或对劳动参与率的评估或将更为重要。截至今年10月，美国失业人口已降至742万人（疫情期间峰值为2311万人），失业率降至4.6%（峰值14.8%）。如果2022年6月前劳动参与率不进一步修复，失业率回落至美联储4%的长期目标（失业人口降至疫情前640万人左右），则每月新增就业人口仅需15万人；如果劳动参与率也修复至疫情前63.2%左右的水平，失业率回落至4%则每月需要新增就业人口约69万人，其中失业人口重新找到工作需增加14万人，退出就业市场的人口重新回归就业市场需增加55万人。考虑到今年前10个月失业人口/劳动参与人口平均每月回升27/13万人，因此2022年完成4%的失业率目标难度不大，就业市场的主要不确定性将聚焦至劳动参与率的修复速度上。
二、时薪上涨未加速，加息预期略有缓和
分行业来看，10月出行相关行业与制造业就业回暖。随着疫情缓和，10月出行相关行业新增非农就业人数如期回升：与9月相比，新增就业人口增幅最大的行业分别为休闲和酒店业、教育和保健服务、其他服务业，10月新增就业人口分别录得16.4/6.4/3.3万人。另外，10月制造业就业人口回升较快，10月新增6万就业人口，为去年6月以来最大增幅，主要受到汽车制造业就业人数激增的贡献；若未来汽车制造业就业数据可维持修复趋势，或反映“缺芯”问题将出现缓和。
不过10月劳动力薪金上涨未进一步加速。10月非农时薪整体录得30.96美元，环比+0.4%，预期+0.4%，前值+0.6%，尽管仍在高位，但增速较上月有所放缓。行业层面，休闲酒店业、运输仓储业、专业和商业服务业、零售业时薪仍较快上涨，同比增速分别录得+11.2%/6.2%/5.7%/4.5%，前值+10.3%/5.4%/5.1%/3.7%。同时，伴随着疫情缓和，休闲酒店业、运输仓储业周工时有小幅提升。
时薪增长未提速缓解了美国通胀压力，加息预期显著回落。11月FOMC会议后，随着欧洲与英国央行实际行为不及预期鹰派，已大幅缓解了美联储加息预期；而10月非农时薪增长未提速更是进一步缓和了通胀预期，非农数据发布后，5Y5Y美元通胀互换利率隐含的通胀预期回落，由2.5%降至2.44%左右，带来美联储2022年12月加息预期同步回落，由加息至0.6%（隐含加息0.35%）下降至0.53%（隐含加息0.28%）。
风险提示：美国通胀超预期上行带来加息提前
报告正文
一
10月非农好于预期，但重返就业市场速度仍缓慢
10月新增非农人数好于预期。10月季调后非农就业人数增加53.1万人，预期增加450万人，前值由19.4万人上修至31.2万人；其中，私人部门新增就业60.4万人，政府部门就业人数减少73万人。10月政府部门就业人数继续下降，仍然主要来自州/地方政府教育领域，就业人数分别下降21.5/43.3万人。
10月就业缺口小幅收窄，劳动力参与率修复迟缓。10月美国就业缺口收窄至471万人，前值475万人，其中因失业导致的就业缺口收窄至170万人，前值196万人，失业人口修复限制；因退出劳动力市场导致的就业缺口为299万人，前值309万人，修复几乎停滞。今年8月以来退出就业市场后重返的修复速度基本停滞，同时今年以来劳动参与率持续在61.6%至61.7%左右波动，未见进一步修复。
不过，失业人口修复较快，就业市场乐观程度提升。10月失业率回落至4.6%，前值4.8%；失业人口结构中，因失去工作与结束临时工作而失业的人口（该部分失业人口反映就业需求的疲弱）收窄至103万人，前值138万人；离职者则提升至7.4万人，前值2.2万人，主动寻求新工作的人数提升反映劳动者对就业市场的乐观程度重新提升。
值得关注的是，2022年完成4%失业率的门槛较低， Taper后美联储或对劳动参与率的评估或将更为重要。截至今年10月，美国失业人口已降至742万人（疫情期间峰值为2311万人），失业率降至4.6%（峰值14.8%）。如果2022年6月前劳动参与率不进一步修复，失业率回落至美联储4%的长期目标（失业人口降至疫情前640万人左右），则每月新增就业人口仅需15万人；如果劳动参与率也修复至疫情前63.2%左右的水平，失业率回落至4%则每月需要新增就业人口约69万人，其中失业人口重新找到工作需增加14万人，退出就业市场的人口重新回归就业市场需增加55万人。考虑到今年前10个月失业人口/劳动参与人口平均每月回升27/13万人，因此2022年完成4%的失业率目标难度不大，就业市场的主要不确定性将聚焦至劳动参与率的修复速度上。
二
时薪上涨未加速，加息预期略有缓和
分行业来看，10月出行相关行业与制造业就业回暖。随着疫情缓和，10月出行相关行业新增非农就业人数如期回升：与9月相比，新增就业人口增幅最大的行业分别为休闲和酒店业、教育和保健服务、其他服务业，10月新增就业人口分别录得16.4/6.4/3.3万人。另外，10月制造业就业人口回升较快，10月新增6万就业人口，为去年6月以来最大增幅，主要受到汽车制造业就业人数激增的贡献；若未来汽车制造业就业数据可维持修复趋势，或反映“缺芯”问题将出现缓和。
不过10月劳动力薪金上涨未进一步加速。10月非农时薪整体录得30.96美元，环比+0.4%，预期+0.4%，前值+0.6%，尽管仍在高位，但增速较上月有所放缓。行业层面，休闲酒店业、运输仓储业、专业和商业服务业、零售业时薪仍较快上涨，同比增速分别录得+11.2%/6.2%/5.7%/4.5%，前值+10.3%/5.4%/5.1%/3.7%。同时，伴随着疫情缓和，休闲酒店业、运输仓储业周工时有小幅提升。
时薪增长未提速缓解了美国通胀压力，加息预期显著回落。11月FOMC会议后，随着欧洲与英国央行实际行为不及预期鹰派，已大幅缓解了美联储加息预期；而10月非农时薪增长未提速更是进一步缓和了通胀预期，非农数据发布后，5Y5Y美元通胀互换利率隐含的通胀预期回落，由2.5%降至2.44%左右，带来美联储2022年12月加息预期同步回落，由加息至0.6%（隐含加息0.35%）下降至0.53%（隐含加息0.28%）。
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