一周研读｜降准如期而至 重点关注“三个低位”

2021.12.5—2021.12.10

降准如期而至

恒大债务问题

预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑，跨年蓝筹行情正在临近，各细分行业龙头明显胜出的蓝筹行情特征也将更加清晰。重点关注：基本面预期仍处于低位的品种，如前期受成本和供应链问题压制的中游制造小家电、汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗等；估值仍处相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头；调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。

市场等待的几个因素在下周将陆续落地，预计中央经济工作会的定调会进一步确认经济逐步恢复的趋势，海外疫情扰动以及美联储可能加速缩减购债规模的担忧对A股影响有限，充裕的市场流动性下市场易涨难跌，增量资金大概率围绕“三个低位”布局，预计市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点。首先，四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性，预计中央经济工作会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。其次，奥密克戎病毒特性尚不明确，但实际影响未必超过德尔塔，海外高通胀下人民币资产更具吸引力，美联储政策基调的变化对A股影响也十分有限。最后，房住不炒和财富管理两大趋势下，增量资金不断流入，市场流动性极其充裕，在沉寂期依旧保持增量博弈状态，从布局明年的角度而言，预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。随着前期市场担忧的因素在下周陆续明确，跨年蓝筹行情正在临近。配置上，我们延续对“三个低位”的推荐，各细分行业龙头明显胜出的蓝筹行情特征也将更加清晰。

白酒板块，行业将进入信息密集释放期，茅台、五粮液、酒鬼酒、舍得、剑南春等均已开始释放积极信号。我们认为，白酒行业景气持续，基本面稳健向上，对明年全年&春节旺季动销信心坚定；目前白酒板块估值处于合理区间，积极推荐白酒行业。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

其他板块：1）乳制品板块，基本面稳健但近期回调较多，当前龙头对应明年不到23倍PE估值，板块再迎配置良机，推荐蒙牛乳业；2）啤酒板块，提价事件陆续落地，关注龙头企业高端化进程，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。3）调味品板块，提价事件得到充分反映，关注需求恢复以及业绩弹性释放节奏。考虑到当下估值处于历史中上水平以及短期业绩不确定性，关注海天味业、恒顺醋业、中炬高新。4）卤制品板块，短期受散点疫情影响单店仍有压力，开店维持快速趋势，综合考虑业绩确定性及估值水平，推荐绝味食品。

光伏方面，硅片降价反映行业短期需求低迷，市场对硅料降价预期逐渐增加，叠加能源局近期下发组织风光大基地二期项目通知，预计将推动光伏装机建设加速。2022年光伏供应链压力有望稳步缓解，产业链价格有望开启下行，料行业将回归降本增效主干道，预计行业需求有望迎来加速增长，重点推荐光伏硅料、胶膜、组件、逆变器和设备等环节的优质公司。风电方面，大型化加速降本推动装机景气度和新增招标规模超预期，且头部厂商供应链管控能力强化，盈利有望维持稳定，原材料成本逐步回落有望催化板块基本面持续向好。“双碳目标”下的新型电力系统建设全面推进，“源网荷储”中源与荷关注“双高”渗透比例提升，储能发展前景广阔，电网升级建设与电源基荷维持需求不断扩大，建议持续关注行业业态升级与国产化替代进程中优质国产龙头的成长机遇。

未来两年是整车厂品牌向上最佳时间窗口，高端车型有望密集推出，军备竞赛开启。缩短补能时间是目前电动车升级的核心诉求之一，国内外整车厂争相布局800V快充，率先在高端车上配置，在短期内形成对中低端车型的差异化竞争力。长期看，中低端车型亦有快充需求，800V电气架构升级具备长期趋势。我们推荐：1）目前具备成熟800V技术以助力品牌升级的自主整车厂；2）国内SiC功率半导体技术领先的供应商；3）硅碳负极供应商。建议关注高压系统中零部件和元器件供应商。

公司底蕴深厚，经过近三十年反转曲折发展，已铸就强大品牌力、强渠道管控、优秀团队等核心壁垒，预计公司未来将逐步进入改革后向上势能的持续释放期。目前，公司股权激励已获泸州国资委批准，实施后有望进一步推动公司快增势头。看好国窖1573量价齐升的清晰成长路径，有望尽享高端白酒景气红利。

全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。中短期募投项目投产贡献高确定性增量、成本上涨后滞后性提价有望带动毛利率上升，中长期横向品类拓展打开进一步成长空间、持续拓展国内业务有望享受赛道高增红利。

电能替代望引领电源投资持续高位，公司综合布局电源装备及服务环节，市场地位领先，风、火、核、水多元向好，发展空间不断开启。“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，预期核电、抽蓄、风电装机持续提升，火电灵活性改造释放存量需求。结合订单交付周期，调整公司2021-2023年净利润预测至23.38/29.58/35.00亿元（原预测为24.82/29.16/30.91亿元），对应EPS为0.75/0.95/1.12元。

在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升、双玻渗透率提升的驱动下，光伏玻璃作为产业链重要环节具备广阔发展前景。随着产能投放，行业双龙头竞争格局有望发生变化。旗滨集团浮法+压延具备竞争优势，未来规模有望迅速上升，具有较大弹性。短期看，浮法玻璃库存拐点显现，期货及现货价格均有提升，前期估值压制因素被解除，且除了光伏、浮法外，公司电子、药玻等业务也迎来发展机遇。

伟星新材持续深耕C端零售业务，与海天味业同样具备较强的经销渠道及品牌影响力，并发挥渠道协同效应拓展多品类业务。另外，近年来伟星新材通过持续改善经营质量，财务指标可与海天味业相媲美，毛利率等部分指标甚至更优。我们看好公司未来市占率持续提升及扩品类带来新业务增长点。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-12-5｜《A股策略聚焦20211205：步入跨年蓝筹行情的临界点》作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥

发布日期：2021-12-6｜《食品饮料行业周观点20211206：布局白酒跨年旺季行情，关注乳品配置机会》，作者：薛缘，顾训丁，蒋祎，汤学章

发布日期：2021-12-6｜《电力设备及新能源行业周报20211206：风光大基地二期再加码，装机需求或将迎复苏》，作者：华鹏伟，林劼，华夏，张志强

发布日期：2021-12-7｜《800V产业链系列报告（一）：掘金技术升级，优选受益龙头》，作者：袁健聪，尹欣驰，李景涛，徐涛，华鹏伟，黄亚元，付宸硕，刘易，李鹞，吴威辰，滕冠兴，黄耀庭，柯迈

发布日期：2021-12-8｜《泸州老窖（000568.SZ）深度跟踪报告：国窖引领跨越发展，激励落定强化增长势能》，作者：薛缘

发布日期：2021-12-6｜《科思股份（300856.SZ）投资价值分析报告：疫情损伤后拐点已现，扩产能跨品类双驱增长》作者：杜一帆，徐晓芳，王喆，李鸿钊

发布日期：2021-12-6｜《东方电气（600875.SH/01072.HK）深度跟踪：电源向好，龙头势起》，作者：华鹏伟，华夏

发布日期：2021-12-7｜《旗滨集团（601636.SH）系列深度报告之一：光伏玻璃领域新巨头》，作者：孙明新 

发布日期：2021-12-10｜《伟星新材（002372.SZ）系列深度报告之三：对标海天，伟星零售护城河优势尽显》，作者：孙明新，冷威

中国人民银行宣布全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿长期资金，宽货币+宽财政+房地产边际宽松的政策组合基本确立。未来，预计货币政策将灵活适度，保持经济运行在合理区间。降准使前期压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，关注板块配置价值；另外，看好能源化工板块与地产景气度相关性较强的两碱产品需求预期改善，相关低估值标的估值有望修复。

面对复杂环境和新的下行压力，提出“适时降准”后预计政策落地概率较大。近期李克强总理部署财政发力和货币宽松，释放更强的稳增长信号。降准仍然是利多因素，十年国债到期收益率或将下行一定幅度，但我们坚持2.8%是本轮利率的底部的判断，降准后还需要警惕宽信用预期回暖到来的利率回调。

中国人民银行宣布全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿长期资金，应对中国经济新的下行压力。我们认为当前中国经济虽有恢复但是还没达到潜在增速，尤其是中小企业仍面临一定困难，前段时间的信用风险事件也导致地产投资出现下滑。降准释放的部分资金将用于对冲MLF，预计12月15日到期的MLF或将续作5000-7000亿，缩量2500-4500亿。市场流动性有望边际宽松，但幅度或将弱于7月降准。未来，预计货币政策将灵活适度，保持经济运行在合理区间。

政治局会议透露出稳增长诉求，宽货币+宽财政+房地产边际宽松的政策组合基本确立。降准政策落地后，预计央行仍将基于“市场利率围绕政策利率运行”的框架，精准调控短期资金面。我们坚持2.8%是本轮利率底部的判断，后续随着政策的进一步落地，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

中央政治局会议强调“宏观政策要稳健有效”以及央行采用普降方式降准，反映决策当局对经济平稳运行高度关注。近期，恒大债务问题处置亦在平稳推进，此前压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。

参考近期相关部门对房地产融资的表态，我们认为政策适度托底地产、助力经济稳增长的预期在增强，看好与地产景气度相关性较强的两碱产品需求预期改善，相关低估值标的有望实现估值修复。看好受益于转基因作物种植推广，价格中枢预计维持高位的草甘膦产品。继续看好中长期油价表现，建议择时布局油价企稳回升机遇。氯碱板块推荐湖北宜化，建议关注中泰化学、鄂尔多斯；纯碱板块推荐三友化工，建议关注山东海化；草甘膦板块建议关注兴发集团、新安股份；原油板块推荐中国石化（A+H）、中海油服（A+H）、海油工程。

高层“适时降准”的表态，延续了近期监管信贷稳增长的政策基调。今年下半年以来，金融数据增速收敛，实体信贷需求处于低位，若后续降准落地，叠加已推出的多种结构性货币政策工具，预计信贷数据有望持续改善，银行板块估值底部明确，建议关注配置价值。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-12-5｜《货币政策观察20211205：如何看待“适时降准”？更强的稳增长信号》，作者：明明，周成华

发布日期：2021-12-6｜《宏观金融政策点评：降准如期而至，货币政策灵活适度》，作者：程强，王希明

发布日期：2021-12-7｜《债市启明系列20211207：如何理解央行的“微操”？》，作者：明明，周成华，余经纬

发布日期：2021-12-7｜《银行业关于人民银行下调存款准备金率的点评：促实体，稳预期》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2021-12-6｜《能源化工行业专题报告：经济稳增长预期增强，看好低估周期标的反弹》，作者：王喆，李鸿钊，刘沛显

发布日期：2021-12-6｜《银行业投资观察：“稳增长”预期明确》，作者：肖斐斐，彭博

恒大出现风险主要源于经营管理不善、盲目多元化扩张，属于个案风险，并不会引发系统性金融风险。广东省政府向恒大派出工作组，中国人民银行、银保监会、证监会、住建部等对事件进行表态，有利于降低房地产行业面临的不确定性，推动良好经营的房企逐渐进入发展的正循环，我们预计地产基本面在2022年3月迎来新起点，建议优选产业链公司。

12月3日，中国恒大集团在香港联交所发布了无法履行担保责任的公告。广东省人民政府同意向恒大地产集团有限公司派出工作组。随后中国人民银行、中国银保监会、证监会有关负责人均就恒大问题答记者问。整体而言，恒大出现风险主要源于经营管理不善、盲目多元化扩张，属于个案风险，并不会引发系统性金融风险。

我们认为，广东省政府向恒大派出工作组，中国人民银行、银保监会、证监会、住建部等对恒大事件进行表态，有利于降低行业面临的不确定性，推动良好经营的房地产企业逐渐进入发展的正循环。

我们认为，中央政治会会议对于房地产市场的表述，有助于稳定市场信心。预计按揭的投放会更加积极，良性循环的关键在于企业销售恢复。资金有进有出，总体均衡，企业优胜劣汰，购房需求平稳释放，叫良性循环。

我们预计地产基本面在2022年3月迎来新起点，建议优选产业链公司。我们推荐细分领域景气度高，和开发企业盈利关联性低（占开发企业成本比例低，或重要性很高不可或缺），产品和综合服务具备竞争力，品牌具备影响力，应收款管理能力突出的产业链公司。

市场对恒大债务问题已有较充分预期，此次公告可能无法履约或意味着存量债务进入平稳有序处置阶段。房地产金融监管态度明确，即市场化、法制化处置个案风险，前瞻性、审慎性严守系统性风险底线，“政策端-融资端-销售端-投资端”有望渐次修复。此外，周五李克强总理重提“适时降准”，前期压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望稳步改善。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-12-5｜《恒大无法履行担保责任公告点评：范增力尽，路到乌江》，作者：明明，李晗，周成华，徐烨烽，彭阳

发布日期：2021-12-5｜《房地产行业跟踪点评：期待部分优秀房企重回良性发展道路》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2021-12-7｜《房地产行业重大事项点评：如何定义良性循环》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2021-12-8｜《房地产产业链跟踪点评：复苏，产业链弹性好于开发商》，作者：陈聪，孙明新，李鑫，张全国

发布日期：2021-12-5｜《银行业对一行两会就恒大问题答记者问的点评：靴子落地，预期改善》，作者：肖斐斐，彭博

公司围绕触显模组和减薄业务深耕消费电子和车载电子领域10年，现已成为显示屏供应链中减薄服务、触显模组业务全球领先的精加工商。我们估算2021年公司汽车电子板块营收占比近40%，随行业显示屏的高端化、智能化趋势而开启高速成长，正成为公司第二成长曲线；消费电子板块，智能机LCD模组业务已触底，传统减薄业务市场地位稳固，利润贡献稳定，未来VR/可穿戴模组、UTG新兴减薄业务等有望贡献增量。我们持续看好公司发展，预测公司2020/21/22年EPS分别为0.42/0.54/0.66元。

Synopsys是全球EDA巨头，具备全领域全流程EDA产品线，数字电路和IP领域优势突出。公司通过丰富产品线、强化产业链合作，不断拓展业务版图，推动集成电路领域创新发展。以龙头为鉴，国产EDA龙头正快速崛起，期待在全球市场中追赶并超越。

公司是建筑信息化龙头，目前主要客户是施工企业，受局部地产客户影响较小。其中造价业务转云成功，与新开工周期的相关性减弱；施工业务拐点已至，高合同储备支撑业绩高增长；设计业务加速布局，预计中长期内将进一步提高公司话语权和赛道把控力。我们维持公司2021/22/23年收入预测52.13/65.43 /81.52亿元，维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61亿元。

公司是国内螺杆压缩机龙头企业，研制真空泵产品并成功推向市场。2021年前三季度，公司实现营收21.9亿元（同比+45.3%），归母净利润3.6亿元（同比+51.0%），表现亮眼。冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来新的机遇，真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入实现国产替代。我们看好公司以压缩机业务为基，凭借真空产品打开成长空间。

公司是PERC时代光伏激光设备绝对龙头，随着N型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动设备需求，且单GW激光设备价值量或有所提升，设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领N型电池时代激光设备升级。我们看好公司巩固光伏激光设备龙头地位以及拓展新型显示等领域的前景，公司具有成长为激光平台型企业的潜质。

公司是中国纱线染色行业领军者，成本优势显著，环保能力突出，未来扩产动作积极，在环保趋严的环境下市场份额有望扩大，3-5年维度均具备较好的成长性。我们预计公司2021-23年净利润为2.2/2.3/3.1亿元。

作为全球领先的游戏引擎厂商，Unity持续受益于全球移动游戏产业和在线广告市场的高成长性。考虑到公司在全球游戏引擎市场领先地位，我们判断公司游戏相关业务未来三年有望保持20%以上增速，同时IDFA亦长期利好于公司广告业务的表现。而随着汽车、建筑、媒体，以及未来元宇宙等领域对3D引擎需求的持续增长，公司业务有望逐步从游戏渗透至其他领域，并打开更大的增长空间。短期而言，公司仍需进行大量研发投入，盈利尚需时日，同时考虑到近期市场对美股宏观流动性收紧的担忧，作为高估值、高成长类公司典型代表，公司短期股价波幅亦可能明显加大。长期而言，我们持续看好公司在3D引擎领域的竞争优势，以及长周期投资价值。

气体传感器应用广泛，国内行业规模增速快。公司是国内气体传感器龙头，光学传感技术优势突出，产品全面，多种技术可组合，满足客户“一站式采购”需求，持续配套行业头部客户。公司深耕室内空气净化、医疗健康等传统业务领域，同时利用自身优势切入车载舒适系统和电池安全监测市场，市场前景广阔，公司业绩成长性好，确定性高。随着募投扩产项目的顺利落地，公司产能将有效承接下游需求，看好公司在多领域业绩继续保持高增速。

公司是国产谐波减速器的龙头。谐波减速器的开发涉及材料研发、机械设计、加工工艺等多个环节，需要长时间的积淀。公司通过近20年的研发，率先打破日系企业在谐波减速器行业的垄断。我们看好公司对外资企业的国产替代趋势，以及公司相较于国内同行的领先优势。我们预计公司2021/22/23年净利润为1.8/2.6/3.4亿元。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-12-9｜《长信科技（300088.SZ）投资价值分析报告：触显一体化精加工商，开启汽车电子成长曲线》，作者：徐涛，胡叶倩雯，梁楠 

发布日期：2021-12-9｜《产业互联网专题-工业篇8—EDA · Synopsys：研究框架》，作者：杨泽原，丁奇

发布日期：2021-12-8｜《广联达（002410.SZ）跟踪报告：数字建筑龙头五问五答》作者：杨泽原，丁奇

发布日期：2021-12-9｜《汉钟精机（002158.SZ）投资价值分析报告：深耕流体机械领域，真空产品勾勒新成长曲线》，作者：刘海博，李越，李睿鹏

发布日期：2021-12-6｜《帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告：光伏激光设备翘楚，布局新技术走向未来》，作者：刘海博，李越，李睿鹏

发布日期：2021-12-8｜《富春染织（605189.SH）投资价值分析报告：传统赛道的细分龙头》，作者：冯重光，郑一鸣

发布日期：2021-12-8｜《Unity Software（U.N）投资价值分析报告：从游戏引擎到元宇宙，持续高成长可期》，作者：陈俊云，许英博

发布日期：2021-12-8｜《四方光电（688665.SH）投资价值分析报告：传感蓝海市场中的高成长解决方案服务商》，作者：袁健聪，胡叶倩雯，徐涛，黄耀庭，李鹞，吴威辰，滕冠兴，柯迈

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