【三祥新材*杨件】深度：电熔锆隐形冠军，携手宁德开辟新时代
三祥新材（603663）
电熔锆隐形冠军
携手宁德开辟新时代
投资要点
专注于拓展锆系产品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和销售的企业。公司正式成立于1991年；2018年公司通过收购辽宁华锆，步入海绵锆领域；2020年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021年上半年，营业收入同比增长26.37%，毛利率27.91%。
锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨。根据USGS统计，2020年全球锆矿储量约6400万吨，主要分布在澳大利亚（67.2%）和南非（10.5%），我国储量占比仅为0.79%；我国产量仅为14万吨，约占总供应量10%。根据USGS，2020年我国锆矿需求量约121万吨，而国内产量仅14万吨，需求缺口高达106.5万吨。2021年6月RBM公司宣布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021年6月至10月涨幅约40%；锆系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。
多点业务开花，着力高端新型锆制品。截至2021年6月30日，电熔氧化锆年产能为2.6万吨，处于国内领先地位。2021年上半年，工业级海绵锆一期规划年产能3,000吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期1000吨项目已于2021年1月投产；氧氯化锆一期2万吨项目正进行设备全面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过30多年深耕，技术研发实力不断增强。
联手宁德时代，引领镁铝合金轻量化浪潮。2020年8月，三祥新材拟与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，项目规划产能5万吨，项目总投资8亿元。前期布局镁合金建筑模板领域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于 2021 年底投产试运行。建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并弥补其不耐碱性腐蚀的缺点，逐渐代替铝合金，建筑模板领域前景广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023年，公司营收分别为10.00/14.50/19.00亿元，增速分别为36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为0.93/1.83/2.64亿元，对应增速分别为43.7%/96.8%/44.0%；对应PE分别为49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加，故首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。
（分析师 杨件）
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