【招商食品】五粮液：人事调整落地，增强成长确定性
原标题：【招商食品】五粮液：人事调整落地，增强成长确定性 来源：招商食品饮料
根据公司公告，五粮液人事调整落地，聘任邹涛先生为公司总经理，刘明先生为总工程师。此次人事方案落地彰显了公司对年轻实干派领导和技术人才的大胆任用，激活人才团队积极性的同时也将增强公司发展的确定性。公司十四五整体维持稳定基调，供给侧更加理性，我们认为公司将继续推动高端产品发力、普五稳定发展、系列酒整体跨越的发展节奏，力争平稳有序实现成长目标，维持21-23年EPS6.24、7.40、8.65元，目标价333元，重申“强烈推荐-A”投资评级。
报告正文
人事调整落地，增强成长确定性。根据五粮液公告，公司人事方案落定，聘任邹涛先生为公司总经理，刘明先生为总工程师。自董事长李曙光履新提出“二次创业”以来，邹涛调任股份公司副总经理，协助分管销售，成为后续营销改革陆续推进的操盘手，其精准凌厉的风格和系列酒大刀阔斧的改革动作获得了较高评价。刘明曾任五粮液生产部长、生产技术顾问，兼任523车间主任。此次人事方案落地彰显了公司对年轻实干派领导和技术人才的大胆任用，激活人才团队积极性的同时也将增强公司发展的确定性。
普五淡季不淡，关注下半年价格催化。公司一季度顺利实现开门红，并在二季度延续了动销端的良好表现。渠道调研反馈，五粮液上半年计划内配额完成情况良好，亦有999打款贡献增量，但库存保持低位，批价维持稳定，并在端午后多地批价顺利站上1000。我们认为在上半年公司整体完成度较高的情况下，下半年将更加游刃有余，批价有望逐步抬升，而经过中秋旺季检验的批价将对五粮液未来的发展更为重要。
产品结构持续优化，头尾产品意义凸显。除普五稳定发展外，公司的头尾产品亦有亮眼表现。经典五粮液作为拔高品牌价值的战略单品，试销反馈良好。下半年开始全面布局，全年目标2000吨大概率完成，收入有望达50亿元。十四五末经典五粮液年投放量力争突破1万吨，成为普五外的另一大核心单品，拉动产品结构向上优化，成为公司另一重要增长极。系列酒在邹涛的带领下，通过产品、价格、渠道体系的重新梳理，力争实现从成本中心向利润中心转型。目前五粮春已纳入集团主导产品销售考核，包装和酒体全面升级，价格顺利提升，推动焕新发展。未来系列酒有望向中高价位聚焦，优化收入结构和利润水平，十四五锚定200亿收入目标。
投资建议：H1奠定稳增基础，未来量价齐升趋势确定，重申 “强烈推荐-A”评级。公司21年维持营收两位数增长目标，渠道反馈H1完成情况良好，下半年将更加游刃有余，计划外打款贡献价格增长，推动批价抬升，全年有望顺利超额目标。中长期看，五粮液十四五整体维持稳定基调，供给侧更加理性，数字化赋能渠道精细管控，经典五粮液战略意义凸显，系列酒调整再出发，公司将继续推动高端产品发力、普五稳定发展、系列酒整体跨越的发展节奏，力争平稳有序实现成长目标。看好结构优化和利润提升，维持21-23年EPS 6.24、7.40、8.65元，目标价333元，对应22年45X，重申“强烈推荐-A”评级。
风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期
参考报告
1、《五粮液（000858）——产品结构向上优化，秉持自信理性发展》2021-06-20
2、《五粮液（000858）—现金回款大增，成长潜力好于表观》2021-04-28
3、《五粮液（000858）—开局十四五确定性强，回调中布局》2021-01-20
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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