【海底捞（6862.HK）】持续修炼内功，静待经营改善——2021年上半年业绩预告点评（陈彦彤）
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【海底捞（6862.HK）】持续修炼内功，静待经营改善——2021年上半年业绩预告点评
报告摘要
事件：
7月25日晚，海底捞发布中期业绩预告，预计2021H1实现营业收入约200亿元，同增104%；净利润0.8-1.0亿元，同比扭亏为盈（20H1净利润为-9.65亿元）。
新店表现偏弱，业绩不及市场预期：21H1业绩低于市场预期，主要由于
1）大陆地区整体门店恢复速度偏弱，我们预计21H1整体翻台率大约在3.3左右水平；2）国内疫情反复、海外疫情持续蔓延，门店经营受到一定影响。
利润端承压，主要因为
1）21H1新开门店约300家，每家新开店除了800-1000w装修费外，另有100-200w前期置办费用；2）由于2020年新开店数量较多，门店加密导致客流有所分散，20H2以及21H1新开店的爬坡期显著拉长，实现盈亏平衡及投资回报的时期拉长；3）20年9月底开始调整员工薪资，整体调高约20%左右，导致员工成本支出增加。考虑到上半年公司有汇兑损失产生，我们预计扣除汇率因素上半年实现利润约1.8亿元。
翻台率仍在恢复过程中，细化考核内容以期改善新店表现
疫情以来海底捞门店的翻台恢复情况整体较弱，为了改善运营，公司细化了考核内容，在坚持员工努力度和顾客满意度两大原则的基础上，新增门店翻台率、成本控制、员工流失率、会员复购率等更为细化的经济指标作为考核参考项。此外，公司开始自上而下约束新开店，对开店指标的要求更加严格。上半年部分新开门店为去年已签约门店，下半年开店速度预计会显著降低，我们调低全年开店预测至485家。
调整组织架构，持续推进创新工作
今年以来，海底捞持续进行组织架构的调整。6月以来公司恢复了大小区模式，大小区域经理分别负责不同内容，增强了精细化管理。其中，大区经理（中国内地分为5个大区）主要负责区域内制度及流程的制定和落地、产品的定价&创新；小区域经理则聚焦门店运营，参与门店现场考核、纠正缺陷并给予辅导。我们认为，大小区经理各司其职，能够提升门店管理效率，保证总部安排的有效传达和执行，解决由于门店基数过大、管理半径有限的问题。此外，公司亦持续推进创新工作：1）产品层面，成立创新委员会，赋予委员资源和空间进行新品研发；2）技术层面，洗碗机等自动化设备的运用，有助于降低员工的工作强度，优化人员结构。
风险提示：新店经营改善不及预期，疫情反复或控制不及预期，食品安全问题。
发布日期：2021-07-26
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