【国金电子】华正新材： 让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变
原标题：【国金电子】华正新材： 让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变 来源：国金电子研究
让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变
业绩简评
◾ 8月12日公司公告2021年半年报，公告显示21H1实现营收17.1亿元（同比+80%），归母净利润1.2亿元（同比+109%），其中扣非归母净利润1.1亿元（同比+143%）；毛利率和净利率分别达到19.0%（同比-1.5pct）和7.1%（同比+1.0pct）。21Q2实现营收9.4亿元（同比+75%，环比+22%）,归母净利润0.6亿元（同比+44%，环比-8%），其中扣非归母净利润0.5亿元（同比+70%，环比-12%）；21Q2毛利率和净利率分别达到17.6%（同比-5.5pct，环比-3.2pct）和6.2%（同比-1.4pct，环比-2.0pct）。
经营分析
◾ 单季度盈利下滑系让利客户，长期逻辑不变。
公司上半年实现同比高速成长主要源于高景气度带动稼动率高企和成本推动的单价上行，虽然公司二季度盈利能力相较一季度有较大幅度收窄，但原因主要在于公司为大客户分担了原材料成本，并且即使在没有增量产能的情况下公司Q2扣非归母净利润实现了同比近70%的成长，可见公司盈利韧性强。长期来看，战略性放弃短期溢价而与客户绑定长期合作关系将有利于公司长远发展，我们认为短期盈利承压不改公司长期成长逻辑。
◾ 高端CCL持续突破，加码铝塑膜打开空间。
公司近几年专注于研发高端覆铜板产品（高频\高速\HDI\类BT等），重点客户认证和批量工作如期而有序进行（高频材料已经在大客户实现批量供应），扩产规划进展顺利（青山湖二期45万张/月于7月投产，珠海200万张/月正在建设）。除了覆铜板之外，公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力，不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线，同时投入1.4亿用于“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设（现有产能年产约500万平方米，产能扩张7.2倍），未来在新能源汽车板块也将大有可为。
投资建议：
◾ 考虑到主业覆铜板高端突破、铝塑膜规模扩张在即以及其它材料领域仍在大力发展，我们预计2021~2023年公司归母净利润分别达到2.3亿元、3.2亿元和4.2亿元，对应估值为27倍、19倍和15倍，继续维持“买入”评级。
风险提示
◾ 产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
创新技术研究团队：
樊志远（电子首席）/ 邓小路 / 刘妍雪
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