【浙商医美】爱美客：盈利能力再攀高峰，濡白天使未来可期
原标题：【浙商医美】爱美客：盈利能力再攀高峰，濡白天使未来可期 来源：纺服新消费马莉团队
报告正文
2021年H1收入同比+162%，归母净利润同比+189%，Q2单季度收入同比+130%，归母净利润同比+144%，Q2单季度净利率69.3%。
投资要点
业绩概览：2021 年 H1 收入同比+162%，归母净利润同比+189%
嗨体和嗨体熊猫针渗透率进一步提升，H1归母净利润高增189%。1）收入：21H1实现收入6.3亿元（+161.9%YoY），主要系去年同期疫情影响线下医美项目开展受限，加之嗨体、嗨体熊猫针等溶液类注射产品渗透率增加。2）净利润：归母净利润4.3亿元（+188.9%%YoY），净利润增幅快于收入增幅。3）扣非：扣非归母净利润4.1亿元（+191.5%YoY）。
Q2单季度收入同比+130%，归母净利润同比+144%。1）收入：Q2 单季度实现营收3.7亿元（+129.9% YoY）；2）净利润：归母净利润2.5亿元（+144.4% YoY），20Q2公司随着疫情的控制和消费的复苏业绩恢复正增长，因此21Q2同比增速略低于H1水平。
盈利：毛利率高位提升，费用率持续下降，净利率再创新高
规模效应下期间费用率持续降低，毛利率攀升至93%。1）毛利率：H1毛利率93.3%（同比+3.0pcts）。2）费用率：H1销售费用率9.7%（与去年同期基本一致），管理费用率4.1%（同比-2.2pcts），研发费用率7.0%（同比-1.6pcts）。综合来看，期间费用率16.6%，去年同期为24.3%，降低7.7个百分点，主要系规模效应摊薄期间费用成本。3）净利率：H1净利率67.1%（同比+7.6pcts）。
21Q2毛利率、净利率双双提升。1）毛利率：Q2单季度毛利率93.8%（同比+3.4pcts），主要系嗨体熊猫针等高毛利新品快速放量。2）费用率：Q2单季度销售费用率9.1%（同比+1.4pcts），管理费用率3.8%（同比-0.6pcts），研发费用率5.6%（同比-2.9pcts）。综合来看，期间费用率14.5%，较去年同期下降5.9pcts。3）净利率：Q2单季度净利率69.3%（同比+6.8pcts）。
濡白天使有望下半年问世，研发、资本化进程持续推进
现有产品市场需求强劲，推动业绩持续增长。公司现上市产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、面部埋植线以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵，2021H1：1）溶液类注射产品，包括嗨体+逸美：实现营收4.8亿元（+230.4%YoY），占比75.2%；2）凝胶类注射产品，包括面部长效填充市场中唯二获批的含微球产品之一宝尼达、逸美一加一以及含麻产品爱芙莱、爱美飞：实现营收1.5亿元（+57.4%YoY），占比23.4%；3）面部埋植线：实现营收240万元，占比0.4%；4）化妆品：实现营收643万元，占比1.0%。
濡白天使获批，深化公司先发优势与医美龙头地位。2021年6月，公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，该产品也是世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，计划于2021年下半年在国内进行商业化上市，至此公司以七款Ⅲ类医疗器械产品注册证，成为国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业。
研发机制优化，资本化进程稳步推进。报告期内，为不断整合与优化公司的研发机制，公司：1）购买控股子公司北京诺博特、北京融知生物少数股东所持49%权益，实现控股子公司到全资子公司的转化，并将“注射用基因重组蛋白药物研发项目”、 “去氧胆酸药物研发项目”两大募投项目实施主体变更为北京诺博特，2）拟使用超募资金约8.86亿元人民币对Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资并收购公司25.4%的股份，不仅加深肉毒素项目的合作和资源整合，也助力爱美客实现国际化战略布局能力的提升。此外，为推进公司资本战略，公司适时启动了H股股票发行事项，并完成相关内部决策程序。
盈利预测及估值：增持评级
公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计2021-2023年归母净利润分别为9.1、13.9、19.6亿元，增速分别为107%、53%、41%，对应PE为134、88、62倍，维持增持评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
王长龙 消费行业分析师 浙商证券
美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。
汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券
山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。
周明蕊 消费行业分析师 浙商证券
浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。
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