伯特转债
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6月流动性展望：专项债发行压力陡增
核心观点 回顾5月，由于财政支出力度加大，信贷需求依然较弱，导致资金利率整体延续4月的低位震荡态势，叠加经济下行压力，推动10年期国债收益率在5月中旬后快速下行。进入6月，货币政策宽松力度相对克制，地方债发行力度明显加大，不排除月中缴税或政府债缴款会加剧资金面波动。建议密切跟踪地方债发行计划，适度控制对于杠杆策略的依赖。 如何看待政府债券：地方债净融资压力增大。国债方面，6月国债计划发行数量将较5月减少一期91天贴现国债，但到期规模也有所减小。参考历史发行规模，预计当月净融资额可能在1700亿元左右... -
2022年会发行特别国债吗？
文丨明明债券研究团队 特别国债具有专款专用、用途灵活、不列入财政赤字等的特点，考虑到今年共计约9500亿元国债到期，且在稳增长背景下发行特别国债用于基建补短板等可以进一步加强“逆周期”调节，在“减税降费”的同时为财政开源，还可以减少疫情对经济的扰动，我们认为2022年存在发行特别国债的可能。 特别国债是为特定目标发行的、具有明确用途的国债，具有专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支的特点。我国共发行过三次特别国债。第一次为1998年发行2700亿特别国债。当时国内商业银行受到亚洲金融危机的冲击，银行... -
美联储缩表渐行渐近，对国内外影响几何？
文丨明明债券研究团队 美联储缩表存在必然性，而此轮缩表预计继续采用上一轮渐进、可预测地被动缩表的方式，缩表最早或将于今年年中开始。此轮缩表或将推动美国长期利率上行，对美股或存在一定短期冲击。而此轮缩表对于中国跨境资本流动、国内货币政策以及国内债券利率的影响有限，在我国货币宽松的背景下，预计国内利率或将继续震荡下行。 缩表内容和方式：缩表，也称为量化紧缩，是指缩减美联储资产负债表规模，是支持美联储回归正常化货币政策的数量型工具。美联储表示量化紧缩的目的是缩小资产负债表的规模使相关的准备金... -
中信明明4月流动性展望：流动性缺口可能触发降准
明明债券研究团队 核心观点 回顾3月，国内外重要事件和数据引发了债市的波动，国内宏观和高频数据、经济和金融等数据说明经济复苏尚不全面，海外地缘冲突和美债利率上行逐步从情绪影响转向中长期经济影响上，10年期国债收益率整体围绕2.80%的中枢波动。3月央行并未降准降息，但资金面整体平稳偏松，仅仅月末跨月资金利率明显冲高。那么进入4月，货币宽松窗口期是否结束？是否仍然存在降准的概率呢？ 如何看待政府债券：地方债净融资增加。国债方面，近期单只国债发行金额有所增加，但受制于4月到期规模较大，当月净融资... -
中信明明：债务管控平稳推进 期限溢价吸引增加
文丨明明债券研究团队 核心观点 2022年以来，各机构的配债风格出现分化，有继续维持的，也有明显切换的。商业银行继续维持较大的增配力度，仍是增持主力，且偏爱于国债；广义基金配债风格切换，增持同业存单和信用债；境外机构一反连续数月的增配模式，出现全面减持。展望后市，今年经济稳字当头，债务风险化解重在有序。随着地产政策边际放松和金融债迎来调整周期，我们建议继续关注银行资本债调整节奏以及尚存价差的城投区域。策略方面，3月以来，高资质中久期信用债期限利差处较高水平，性价比较高，尤其是配置型机构可关... -
明明：如何理性看待当前的出口形势？
明晰笔谈 文丨明明债券研究团队 核心观点 当前，对出口的担忧主要来自于三个方面：（1）海外经济体步入加息潮，海外需求回落；（2）东南亚复工复产导致的出口替代效应；（3）国内供应链扰动。通过对当前外需的观察以及对东盟出口替代效应的分析，我们认为需要理性看待当前的出口形势，无需过度放大担忧。国内出口的“近忧”在于供给端冲击，国内供应链面临局部疫情扰动的情况下，出口或短期承压。从全年维度来看，随着稳外贸政策的成效逐步显现，国内供应链有望尽快修复，叠加近期人民币汇率的松动也有助于释放出口潜力，我... -
如何看待本轮基建的力度 关注哪些投资方向？
明晰笔谈 文丨明明债券研究团队 核心观点 近期召开的中央财经委第十一次会议和政治局会议，进一步确认了基建将成为今年稳增长的主线逻辑。随着上半年地方政府新增专项债发力，下半年城投融资边际改善+低基数效应，预计全年基建投资增速有望冲击10%。基建发力的方向关注：①专项债重点投向的领域——交通、市政和产业园区；②水利投资短期弹性大，全年空间相对有限；③新能源和电力系统；④数字基础设施可能是长期弹性最大的方向。 近期的两个重磅会议凸显了基建在今年中国经济中的重要地位。4月26日，习近平总书记主持召开... -
中信明明：资金面还能宽松多久？
明晰笔谈 文丨明明债券研究团队 核心观点 自今年4月以来，市场资金面一直维持宽松的态势，其背后原因主要是货币与财政相互配合，为市场提供了充足的流动性；同时实体经济融资需求不足，且政府债发行放缓导致资金淤积在银行间。考虑到局部疫情影响下，货币政策难以快速收紧，信贷恢复仍需时间，我们认为目前资金市场利率短期仍将维持低位运行，相对宽松的流动性有望延续至6月，叠加较弱的金融经济数据，将支撑利率债短期行情，但须警惕二季度后期的利率上行风险。 4月以来资金面持续宽松。4月以来，除跨月时间点外，资... -
中信明明：信用债取消发行 这一轮有何不同
文丨明明债券研究团队 核心观点 年初以来又出现信用债取消发行潮，各行业均有涉及，引起市场关注。猛一看取消发行似乎老生常谈，但细究下来，宽信用背景下，本轮“取消”似乎有所不同，不仅等级中枢相较过往有很大不同，即便表现较好的城投也深陷其中。通过对比与拆解，我们观察近期取消发行的动机所在，以探究2022年这一轮“取消”的不同之处。 一季度再现信用取消潮。2022年以来信用债取消发行数量有所增加。一季度共取消发行信用债76只，取消规模共计667亿元。从债券规模来看，2022年一季度取消发行的信用债平均规模为8.78... -
中信明明：稳增长俯冲蓄力 基地债价值提升
文丨明明债券研究团队 核心观点 2022年二季度宽信用背景下债市继续升温。信用利率配置有一定分化，票息类品种更受市场的青睐；在此期间政策多措并举，呵护市场主要经济体融资环境。其中央行23条同时提出保障城投平台和房地产企业合理融资需求，从市场表现而言，政策暂未对城投债产生显著拉动效果，而地产债虽度过最恐慌时期，但仍处高位盘整状态。接下来仍需关注美联储加息前的窗口期，稳经济政策密集出台带来的市场调整机会。 政策跟踪：2022年4月18日央行、外管局发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》...
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